研选｜世运电路
JayTC（2025.08.01）
世运电路(603920) ：
① 公司汽车PCB技术领先，且凭借大客户特斯拉项目经验积极拓展AI服务器、人形机器人等新兴领域；
② 在AIPCB方面，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI板的量产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，在大客户自研的超极计算机项目供货，且成功获得欧洲AI超算客户项目，并以OEM方式进入NVIDIA、AMD的供应链体系；
③ 华鑫证券吕卓阳预测公司2025-2027年收入分别为63.78、95.67、115.76亿元，EPS分别为1.24、2.07、2.63元；
风险提示:下游需求不及预期等。
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公司从传统汽车PCB逐步切入AIPCB领域，已获得北美大客户、欧洲AI超算项目供货，产能储备充足
华鑫证券吕卓阳近期覆盖世运电路，公司汽车PCB技术领先，且凭借大客户特斯拉项目经验积极拓展AI服务器、人形机器人等新兴领域。
公司深耕PCB行业多年，以汽车领域为核心并向人工智能、人形机器人等新兴领域拓展。公司产品主要包括高多层硬板，高精密互连HDI，软板(FPC)、软硬结合板(含HDI)和金属基板等，在AIPCB方面，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI板的量产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。
在新兴领域方面，公司自2020年起配合大客户研发生产人形机器人PCB产品，目前公司PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。
产能方面，公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目。
公司凭借与下游大客户在汽车PCB领域深度合作的经历，在大客户自研的超极计算机项目当中成功供货高多层板和HDI板。同时，公司以此为契机加快与其他AI服务器头部客户的对接。目前，公司已成功获得欧洲AI超算客户项目定点并已顺利导入批量交付。
公司目前已通过OEM方式进入NVIDIA、AMD的供应链体系。
吕卓阳预测公司2025-2027年收入分别为63.78.95.67、115.76亿元，EPS分别为1.24、2.07、2.63元，当前股价对应PE分别为28.0、16.8、13.3倍。在电车智能化、人形机器人以及AI大模型快速发展的背景下，公司绑定科技大客户，未来PCB业务成长空间广阔。
一、Dojo2性能大幅提升，FSD、Optimus、Grok三者需求共振
Dojo 是马斯克于2019年为训练 FSD 神经网络而自主研发的AI超级运算平台。Doio2 单一训练瓦片算力可达1000TOPS，高于B200单芯片的900TOPS。
随着 Dojo2 量产临近，以Dojo为核心打造的AI算力集群有望成为特斯拉 FSD 系统加速迭代、Optimus 机器人研发以及Grok大模型开发的重要基石
Robotaxi 运营数据将反向输入 Dojo 训练，形成"数据一训练-部署"闭环。更值得期待的是，明年特斯拉将推出性能更强的 Dojo3 芯片。
二、公司凭借大客户项目经验积极拓展AI服务器、人形机器人等新兴领域
公司产品主要包括高多层硬板，高精密互连HDI，软板(FPC)、软硬结合板(含HDI)和金属基板等，公司基于技术同源发展进入大客户的储能、人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链。
产能方面，公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目。项目分三期开发，其中项目一期对应产能为100万平方米(产能爬坡阶段)；项目二期对应产能为150万平方米(2025年投产)；项目三期对应产能为50万平方米(根据客户订单推进)。
（PS：泰国工厂规划建设年产能为 120 万平方米的多层及高精密 HDI 印制电路板工厂。其中一期产能规划约 100 万平方米 / 年，一期工厂已经在6月封顶，预计在Q4释放产能）
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特斯拉DOJO2芯片PCB核心供应商，NV HDI预期开启放量，新进NV链核心玩家
华鑫电子 | 世运电路 | 2025.07.31
1) 特斯拉D2芯片去年年底sign out，2月份在TSMC开启流片（N4P），预计10月份完成封测，预计9月份开始给公司下PCB订单。D2芯片预计明年出货量50w颗，主要供应xAI在菲尼斯的数据中心，预计20wP算力规模，D3芯片预计明年开启流片。明年预计给公司带来将近20e左右营收。
2) 公司目前最高技术能力可以做到6-7阶HDI，能够稳定量产5阶HDI，公司通过北美公司简介供应nv，主要产品为5阶HDI，相关产品应用在gb300。公司明年预计将给AMD供应相关高阶HDI产品。明年总体预期在12e左右营收。
3) 特斯拉智驾芯片HW4.0/5.0明年开始预计逐步替代nv orin系列，远期全部替代，特斯拉每年大约200w台车，总计400w颗芯片，公司是特斯拉核心PCB供应商，远期预计近10e营收。
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注：华鑫电子对世运电路的26年营收预期增加32亿左右，26年和我预期相符（偏保守），营收增加30亿+，净利在15亿左右；27年研报未打上人形PCB预期，ASP在4K－8K，所以对2027的营收增量个人更为乐观。
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PS：与群友的有效交流笔记（摘录保存）
2025年收益昨日收盘新高，6月7月两个月都维持在50%的收益率。主要收益贡献是PCB与鼎通。今年3月份账号新高，主要是对人形板块主升的把握，4月份由于没及时去杠杆，收益大幅回撤。
4月份与@Sun滚雪球 （鼎通深研）交流后，自己思路和投资节奏得到重新调整。把大幅回撤利润的人形仓位，全部转入算力方向，非常感谢这段时间的交流，互相分享，相互学习。
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PS：“二级市场投资的底层逻辑就是一级市场的提前映射”，虽然是盈亏是在概率学范畴，但绝对不是赌博与运气。能力圈可以通过学习提升，运气可以通过认知积累加持。
产业顺周期的提前押注，并在顺周期产业供需平衡前（主要是核标基本面为参考），提前止盈。因为逆周期的反转是漫长的。
守住本心，只要国运在，我们肯定会有好的成果的。
