2026.02.27（研选更新）
【天风汽车】世运电路再推荐：被低估的商业航天业务再更新-0226
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市场认为公司商业航天业务仍处于早期阶段，我们以北美PCB龙头TTM Technologies为核心对标，看世运航天PCB业务的成长潜力和重估空间。
TTM作为北美高端PCB标杆，25财年以来经历业绩与PE的双击：收入同增19%至29亿美元（200亿元），净利润同增215%至1.77亿美元（12.3亿元），PE从35X抬升至55 X（最新市值780亿元），其中：
1、业绩增长核心驱动力：
①AI数据中心与网络：第一增长极，25年数据中心计算板块同增52%，网络同增21%，合计收入占比35%，同增36%。
②航空航天与国防：第一大收入来源，25年占比40%，同增13%。
③产能支撑：形成 “美国本土+马来西亚+中国”的全球产能矩阵。
2、估值溢价主要来自：
赛道高景气卡位：AI数据中心板块受益算力需求激增，航天板块成为重点布局方向。
核心资质壁垒：具备北美本土制造资质，以及ITAR、AS9100D等全套航天级认证，认证门槛高，能够承接全球高端航天订单。
客户与盈利优势：深度绑定 SpaceX、波音、雷神等，客户粘性强、订单周期长、毛利高。
3、从TTM看世运的对标潜力——
①和T的深度绑定：25年T收入占比超40%，预计伴随AI5芯片量产，收入占比将超过50%。
②泰国产能布局：26Q1泰国基地投产，带来低成本优势，同时匹配北美客户需求。
③下一站布局北美完善拼图：公司拟通过北美战略布局补齐ITAR、AS9100等航天级认证短板，获取北美本土制造资质与当地核心客户资源，对标TTM的北美本土布局优势。
4、盈利预测与投资建议
预计26、27年净利润13、25亿，第一目标看27年25X 625亿市值。中期目标：Musk家族（特斯拉+SPX+XAI）合计3万亿美元估值，按照2% PCB价值量占比，世运占25%份额，对应1000亿的目标市值，当下重点看SPX链PCB供应商预期抬升，继续推荐。
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