业绩飙升350%，*ST花王，涅槃重生！
为了“摘帽”而对症下药，究竟是自救之举，还是在掩耳盗铃？
*ST花王，原始名称花王股份，之前的主营业务是园林工程、生态修复等，自2016年上市来一共发生了两次“戴帽”事件。
第一次是在2021年，花王股份因控股股东的资金占用及内部控制问题，于2021年5月6日首次“戴帽”，成为了ST花王。
第二次是在2024年，由于ST花王2023年度的净利润金额为负，且公司当年扣除非经常损益后的营业收入＜3亿元，因此在2024年5月6日，ST花王变成了*ST花王。
令人意外的是，距离花王股份两次“戴帽”只过去了一年半的时间，人家就把这些问题全部解决了。
怎么做到的？
“换主换业”解困，财务指标达线
2026年3月6日，*ST花王发布了申请撤销退市风险警示及其他风险警示的公告，正式进入“摘星脱帽”倒计时。
据相关部门要求，一般情况下，若申请材料齐全且符合要求，交易所通常会在10个工作日内作出批复。
截至3月18日，*ST花王提交的“摘帽”申请暂未获得批复，不过从公司当前的整改情况来看，最终的结果大概率是顺利获批。
之所以这么说，是因为*ST花王把相关部门之前指出的问题，全部对症下药解决了。
我们来看看它这一年半都干了什么。
首先是第一次“戴帽”暴露出的资金占用及内部控制问题，2024年4月4日，*ST花王给出了非经营资金占用解决方案。
具体内容是公司原实控人花王集团进行重整，*ST花王应该分配给股东的200万股，由引进的重整投资人辰顺皓景、徐良进行兜底收购，处置所得现金用于专项解决*ST花王的非经营性资金占用问题。
这样一来，*ST花王的控股股东就从花王集团变更为了辰顺皓景。
截至2025年末，苏州辰顺皓景企业管理合伙企业共持有*ST花王18.51%的股份，为公司第一大股东。经股权穿刺，*ST花王的实际控制人及最终控制人均为徐良。
不得不说，在新实控人徐良的管理下，*ST花王确实和之前不一样了。
2025年6月，*ST花王通过增资四川拓维电力有限公司，新增储能系统施工业务。
两个月后，*ST花王又现金收购了安徽尼威汽车动力系统有限公司55.5%的股权，交易对价为6.66亿元，进入了新能源汽车零部件领域。
果然，换了经营方向后，公司业绩改善相当明显。
2025年，*ST花王的营业收入同比大增了347.62%，达到了4.1亿元，扣除非经常性损益后，公司的收入金额为3.93亿元，近五年来第一次超过了3亿元，满足相关部门的“摘帽”要求。
同时，*ST花王的聘用的会计师事务所对公司2025年度的财务报表出具了“标准无保留意见”，相当于肯定了*ST花王本年度财务报表的编制合规，这也符合相关部门对企业“摘帽”的要求。
至此，*ST花王的“戴帽”时暴露出的问题已全部解决，解除风险警示只是早晚的事，但这并不代表着它成为了一个能健康经营的企业。
包袱沉重，经营质量仍待考量
为了“摘星脱帽”，*ST花王简直就是在对症下药，也为此付出了不小的代价。
针对资金占用问题，公司找重整投资人兜底解决，这无可厚非；不过，在扣除非经常性损益收入需要大于3亿元这一要求上，*ST花王的做法未免有点“霸王硬上弓”了。
据公司披露的信息，*ST花王引入新能源汽车零部件和储能两项新业务，至少花了6.6亿元，而且还是现金。
表面上看公司营业收入确实达标了，但这也让公司的盈利周期变得更长了。
2023年至2025年，*ST花王的未分配利润分别为-5.3亿元、-13.5亿元、-15.8亿元。
未分配利润反映的是公司成立以来所有盈利和亏损的加总，到2025年末，*ST花王此项科目的金额达到了-15.8亿元，也就是说，公司还有15.8亿元的亏损暂未弥补。
这种情况下，哪怕是*ST花王收购了拓维电力和尼威汽车，也很难在短期内扭亏为盈。
以尼威汽车为例，2025年，其带来的新能源混动汽车核心零部件业务毛利率高达18.84%，是*ST花王毛利率最高的业务。
只不过这部分业务暂时还未放量，规模较小，最终导致新能源混动汽车核心零部件业务2025年实际只贡献了0.57亿元的毛利润。
从业务结构来看，*ST花王“回本”遥遥无期，更不用说公司还处于“持续流血”的状态。
反映到现金流结构上，2025年*ST花王的经营活动现金流净额为-0.72亿元，投资活动现金流净额为-0.67亿元，筹资活动现金流净额为0.32亿元，整体出呈现“负负正”的现金流结构。
一般出现这种现金流结构的企业，大多是初创企业或者陷入困境被迫转型的企业，既需要不断投入资金争取转机，还需要持续获得外部融资维持运营。
当然*ST花王并不是主营业务不挣钱，它的问题在于下游客户基本都在赊账。
尤其是尼威汽车，其下游客户多为奇瑞汽车、零跑汽车、岚图汽车等大客户，公司在产业链中话语权较小，只能被动接受“先货后款”的交易模式。
2025年，*ST花王的应收账款金额为4.41亿元，甚至比当期总营收还多0.31亿元，在这种情况下，公司几乎没有现金流入。
更糟糕的是，*ST花王还背负着不小的债务压力和持续的减值损失问题。
债务压力方面，截至2025年三季度末，*ST花王仍有2.49亿元的有息负债需要偿还，而同期公司货币资金只有2.27亿元，资金缺口为0.22亿元。
减值损失方面，2025年*ST花王的信用减值损失高达-2.06亿元，其实就是公司之前做园林业务时借出的资金无法收回，只能当作坏账处理。
此外，*ST花王2025年还多出了4.81亿元的商誉，即公司在收购过程中产生的溢价部分。若未来子公司业绩不达标，这部分商誉就会进行减值处理，进而影响公司净利润。
总的来说，*ST花王确实已经把过去相关部门指出的问题逐一解决了，但公司要想长久经营下去，面临的压力仍然不小，这就要看新实控人后续会如何操作了。
结语
“表面问题一点没有，实际问题一个没少。”
本次“摘帽”如果顺利获批，仅仅是*ST花王危机的阶段性缓和，而非终结。公司虽然对症下药解决了相关部门指出的问题，但更深层的问题依然很严峻。
一方面，*ST花王过去的累计亏损不断吞噬未来利润；另一方面，公司现有的经营活动回款周期较长导致无法自身造血，偿债压力较大。
新实控人与新业务方向确实带来了改变的希望，但*ST花王的真正转折点，在于其新业务何时能实现规模放量，并产生正向的净现金流入。
相比于能不能“摘星脱帽”，这显然是一个更具不确定性的难题。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。