*ST长药破产重整与投资逻辑分析

$*ST长药(SZ300391)$ $*ST三圣(SZ002742)$ $*ST中装(SZ002822)$

【特别提醒】：本文仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

自8月份泰勒斯资本提出“重整十小龙”的概念以来，“十小龙”整体表现一般。但熟悉的朋友都知道，泰勒斯资本的策略是左侧交易。短期波动或回调对于我来说，是兴奋、刺激和贪婪，而非恐惧和煎熬。今天，谈谈近期回调明显、但泰勒斯资本认为比较不错的*ST长药（SZ300391）的投资逻辑。

一、当地ZF深度介入重整，取得重整路条的机会大

根据ZJH、ZGY《座谈会纪要》（2024年版）的规定及上市公司破产重整实践，重整路条申请中，上市公司住所地SJ人民ZF需要向ZJH通报情况、出具维稳预案等。并要求“要充分发挥地方ZF的风险预警、部门联动、资金保障等协调机制的作用”。上市公司住所地ZF在公司破产重整中承担着总协调和担保者角色，地方DWZF对重整的态度对公司成功取得重整路条至关重要。例如，在重庆市ZF多次召开金科股份司法重整专项推进会的强力支持和推动下，*ST金科(SZ000656)是2024年唯一未经预重整程序、直接受理重整的上市公司，创造了“2月递交重整申请，4月即受理重整（获得重整路条）”的最快受理速度。再比如，*ST合泰(SZ002217)在成立SLD任组长的专班的大力推进下，抢在2024年11月底取得最后一张重整路条。

（一)当地国资干部全面进入*ST长药董事会，接管重整工作。2024年7月，长药控股召开股东大会，王波、翁浩、赵守军和高应会当选新一任董事，王波为董事长、聘任胡士会为总经理，以上人员均为十堰市国资背景。截止目前，6名非独立董事中，国资占4名，大股东仅2名。管理层中的总经理也为十堰市国资背景。另：重整投资人招募公告，明确要求意向投资人承诺“维持上市公司注册地在湖北省十堰市郧阳区”。这意味着，十堰市的国资已经接管公司破产重整工作。

目前，公开信息看到的是，十堰市郧阳区属国企的K级G部全面接管*ST长药重整和日常经营，但考虑到重整涉及中级人民法院（FT级）、S务、银行、维稳等一系列问题，特别是，*ST长药申请预重整、市中院（FT级）立即受理，表明有更高的、市级层面的协调机制。

（二）*ST长药为十堰市重点招商企业，当地有不能失败的压力。*ST长药与十堰市的渊源或始于2020年，长药控股收购长江星医药，后者正是湖北十堰的企业。十堰国资控制的盛世郧景曾是长江星医药第二大股东，收购后，盛世郧景仍为长江星第三大股东。长药控股又作为湖北十堰资本招商项目，于2023年10月将注册地从山东寿光迁至湖北十堰，一度成为十堰当地招商引资的一大成功案例。考虑到（1）招商引资的ZZ影响；（2）核心子公司长江星（此次也一并重整）主要生产基地在十堰市，存在就业维稳的压力；（3）十堰作为全国中药生产基地，*ST长药是当地唯一中药上市公司等因素，当地有重整不能失败的ZZ压力。

（三）当地国资已投入超3.54亿元和2亿未使用额度

1.截止2025年6月昊炜生物提供的借款余额1.66亿元。根据*ST长药2025年半年报披露，十堰郧阳区属昊炜生物提供给*ST长药的借款余额分别为1.28亿元、0.3亿元、0.08亿元，合计约1.66亿元。

2.昊炜生物通过债权抵销等方式解决1.88亿资金占用和违规担保。2024年4月28日,十堰市郧阳区属国企昊炜生物通过债权抵销的方式解决了大股东及关联方占用上市公司的1.8亿元。2025年2月21日,昊炜生物通过债权受让的方式,解除了长药控股对邮储银行0.08亿元违规担保问题。截止到目前，阻碍*ST长药取得重整路条的最大合规障碍——资金占用、违规担保问题均已经解决。

3.昊炜生物承诺向*ST长药提供不超过2亿元共益债借款。2025年2月，*ST长药与昊炜生物签署协议，经十堰中院批准，昊炜生物向*ST长药提供不超过2亿元借款，借款在长药控股重整申请受理后将作为共益债务优先清偿。

综上所述，十堰市国资已经投入5.54亿元（不完全统计）帮助*ST长药解决资金占用、违规担保以及维持日常生产经营所需。如重整失败、进入破产程序，十堰市国资将承担巨大的经济损失。

泰勒斯资本认为，十堰市ZF深度介入*ST长药破产重整，市本级也应成立了专班负责推进重整工作。十堰国资已经投入3.54亿元资金，帮助*ST长药扫平了重整的合规性障碍——资金占用和违规担保。同时，考虑ZZ影响、就业维稳、产业发展等因素，十堰市一定是倾尽全力支持*ST长药破产重整，有不能失败的ZZ、经济压力。本地ZF的大力支持和深入介入，*ST长药取得重整路条的机会较大。

【特别说明】多个大V传言每个省仅限一张重整路条，但回顾历年的路条发放情况，并不存在区域配额的潜规则。以2024年为例，*ST合泰和*ST傲农同属于福建省，*ST东园和*ST文投同属北京市，而江苏省2024年取得了三张路条，分别是ST花王、ST红太阳、ST中利。由此可见，不存在所谓的区域配额。今年湖北省有两家申请破产重整的上市公司，分别是*ST长药、ST美谷，两者并不冲突。

二、*ST长药不涉重大违规、主营业务具备挽救价值。

（一）*ST长药内控规范、不涉及违法违规被立案调查情形。*ST长药2024年财务报告非标意见仅涉及与持续经营相关的重大不确定性，2024年内控审计报告为标准无保留报告，*ST长药内控规范。截止2025年6月30日（半年报），*ST长药不存在关联方非经营性占用和违规担保情形，也不存在违法违规被ZJH立案调查情形。*ST长药(SZ300391)取得重整路条，不存在合规性相关障碍。

（二）*ST长药仍有超过100万亩中药基地，具备相当的挽救价值。*ST长药主要业务包括两大板块中药和光伏，其中中药资产具备相当价值。据了解，*ST长药湖北荆州、十堰以及宁夏固原、吉林通化均有GAP标准化中药材种植基地，累计道地中药种植面积超过100万亩，具备挽救价值。

三、重整投资人实力强大，具备产业、资本双重思维

(一）龚虹嘉的资本实力十分雄厚。龚虹嘉号称“Z牛天使投资人”，最为人津津乐道的就是，以245万的初始投资的海康威视，上市后回报超过2万倍。据报道，龚虹嘉已经从海康威视套现近300亿。而根据海康威视中报显示，龚虹嘉仍持有海康威视9.625亿股，市值超过295亿元。仅从海康威视减持现金和持有的海康威视股票市值，就超过600亿，龚虹嘉的资本实力可见一斑。

（二）龚虹嘉的具备产业思维和实体经营经验。虽然目前无法确知嘉道博文（龚虹嘉）重整后的经营思路，也无法确定是否注入医药资产，但龚虹嘉绝非”赚快钱”的所谓资本家（贬义上的），而是做产业、拥有实体经营经验的企业家。龚自称投资哲学是“反共识”、是创投界的ICU（急救室）主任，与困境反转投资哲学十分契合。比如在芯原股份（688521.SH)所有投资人不看好、退出的情况下，把所有投资份额全部收购，最终在科创板上市。2000年投资达梦数据（688692.SH)，陪伴24年最终于2024年上市(国产数据第一股）。最有代表性的就是，2017年起逐步拿下中源协和（600645.SH）控股权，全面重组公司管理层并担任董事长达4年之久，在完成上海傲源等重大收购和经营管理整顿，公司进入平稳发展期后，才辞去董事长。

(三)龚虹嘉对中药产业有某种执着和长期布局。近几年龚虹嘉调研、考察的几乎都集中在中医药行业，在四川、湖北、江西等多地布局，比如最近与江西省赣江新区发起设立赣江中医药产业整合基金（首期）。据泰勒斯资本不完全统计，2023年以来，相关中医药洽谈、考察、签约不少于30多次。龚虹嘉先生对中医药产业有着某种执着和长期布局，并明显把*ST长药作为其中医药板块布局的重要运作平台来打造。

泰勒斯资本认为，投资的本质是投“人”。从龚虹嘉对中药的执着和长远布局以及“反共识”、耐心资本的投资思维，泰勒斯资本看到了一个优秀企业家的品质。

四、*ST长药股本、市值极小，股价相对处于低位

（一）*ST长药股本3.5亿，市值15亿，盘子极小。众所周知，ST股股本和市值大小，对主力后续拉升阻力影响很大。目前，*长药的股本仅3.5亿，市值低于15亿，在重整股中属于最小市值的之一。截止2025年6月30日，股东人数1.59万，预计经历近三个月磨盘，股东人数更少，后续主力拉升阻力小。

（二）当前股价仅比产投价高62%，价格处于相对低位。根据《重整协议》，重整投资人（产投和财投）的认购价2.42元/股，当前股价（3.92元/股）仅比产投高62%，完全符合投资人价格不低于市场参考价的50%的要求，当前价位处于相对低位。即使如传言所言，要重整受理后重新确定投资人价格，对*ST长药没有任何影响。

泰勒斯资本认为，十堰市高度重视*ST长药(SZ300391)的破产重整，甚至可以推断成立了SHI级专班等协调机制，国资的投入也很大，当地有相当大的决心推动长药重整。而且*ST长药不存在立案、资金占用和违规担保等障碍，今年取得的路条的概率很大。同时，产业投资人龚虹嘉实力雄厚，对中医药产业有长远布局，虽然无法确定是否注入资产，但用心把长药打造成为一家中医药优质上市公司是可以期待的。目前，长药股价处于低位，股本小、市值极小，具备相当投资价值。

【温馨提醒】在股价波动熬得难受的时候，特别是在当下大A用N市考验GB的时候，请在心里默念：破产重整是逻辑最清晰、最彻底的困境反转投资策略，9-11月是破产重整黄金期，当前布局正当其时。