🔥🔥重要‼️【信达消费姜文镪】四条主线逻辑愈发清晰，1）出口链，降息周期开启，定性关税带来的通胀影响偏向“一次性冲击”，同时明确9月是一次“风险管理式”降息，尽管降息节奏仍旧有不确定性且大概率偏缓，但对于一些长周期底部的资产布局时机已到，牛市方向比斜率更重要。2）结构性能突破滞涨的新产业方向和新消费趋势，经济预期仍弱，重视核心赛道核心催化。3）出口恢复（对非美出口增长、对美出口恢复）、反内卷下中游制造业的利润率底部企稳、资金活化特征出现且打开进一步宽松空间，均有可能指向经济改善的可能性，重视优质个股低位布局。4）滞胀中寻找确定性，高股息、实物资产等。
新消费组合：老铺+泡泡+思摩尔国际+乖宝等
出口链组合：匠心+英科医疗+众鑫+致欧+浩洋+永艺+浙江自然等
稳健组合：太阳+永新+裕同+美盈森+六福集团等
赔率组合：曲美+英派斯+孩子王+源飞+我乐+金牌等
出口链方面，#7月英科医疗、8月众鑫股份、9月浩洋股份+致欧科技，均底部推荐，布局低位结构成长标的胜率高，赔率边跟踪边交易。降息周期确认后，需求预计进一步下修的可能性极小，需求预期向上修正的斜率需要观察，#近期跟踪的企业订单改善信号密集出现，或是之前持续提示的关税预期稳定后的补单也或是进入旺季后的加单。23Q4-24年的出口链交易，美股一般提前A股1-2个月，这一轮美股在我们6月系统性翻多出口链以来，已经涨了3个月，其中Wayfair翻了4倍，家得宝接近新高，A股因为科技3季度虹吸效应过于明显，本轮反馈明显滞后，继续战略性看多出口链。
潮玩方面，#泡泡玛特出现较大波动，主要系二手市场价格回落叠加欧美市场环比持续高增趋势有所放缓，JPM因潜在催化剂减少下调评级引发市场波动。泡泡近期补货依然秒空、二手市场价格虽有回落，但依然保持较为健康的溢价状况（且不乏部分进入涨价通道），短期价格调整有助于挤出投机，长期利于粉丝群体健康扩张，消费者对于泡泡IP及产品的热爱未变。此外，海外市场门店Q4加速扩张，美国、欧洲7、8月同比仍呈现爆发性增长。此外，后续万圣节、圣诞季新品迭代或引发新一轮抢购热情，Q4业绩弹性可期；公司持续探索乐园、内容、饰品、甜品、咖啡等业务，且公司持续加强跨界联名/合作，有望带来新消费群体及新增长极，目前对应26年真实估值不足20X，性价比突出。#布鲁可方面，市场竞争依然偏弱，奇妙推新慢、产品开发周期长，布鲁可最大的竞争对手依然是自己，今年推新成功率不高带来了成本高、渠道难管理等问题，怎么推出更具有特色的新IP、新产品、新玩法或是核心要素。
智能眼镜方面，Meta Connect大会发布三款AI智能眼镜新品，包括1）Ray-Ban Meta（Gen 2）、2）Oakley Meta Vanguard运动款智能眼镜，融合运动相机+运动眼镜、3）Meta Ray-Ban Display智能眼镜（带显）。#Meta介绍三个核心原则：1）智能眼镜首先是一副眼镜（应该轻便、佩戴舒适、外观精美）、2）需要时技术存在、不需要是技术隐藏、3）AI进步持续推进产品功能升级。Meta新品在续航、功能多元、AI交互等方面已做出显著改善，且初步探索带显示产品的C端市场，扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能）。#目前一级市场智能眼镜标的估值极高，上游硬件玩家配合度持续提升，加强芯片、摄像、显示等环节研发，产业链合作持续强化，持续看好智能眼镜销量突破。
新型烟草方面，近期思摩尔股价主要系资金影响/事件真空/日本竞争加剧共同影响，菲莫/日烟均在近日降价2000日元（烟具），其中日烟烟具价格已降低至980日元；从份额来看，日烟市占率阶段性提升较为明显，#英美在此背景下市占率仍保持平稳向上、且部分渠道已经开启降价促销（降价1000日元）。HILO产品力较日烟有优势、终端反馈优异，且英美强调HILO在日本是有史以来是预算最大、团队支持资源最大的产品，我们判断后续伴随英美开拓市场力度将持续强化、份额斜率或将加速提升。雾化方面，美国FDA与CBP联合执法强化，美国多个州在今年更新电子烟相关新规，加速出台允许上架产品名录，#Q3以来VUSE美国市占率边际显著提升。
黄金珠宝方面，#潮宏基订货会原定GMV目标同比去年9月订货会翻倍增长，前两天已接近完成去年完整订货会GMV，后续还有三天，本次订货会预计超预期增长（与财报口径不同，谨慎参考）；动销方面，9月上半月终端店均口径增速基本保持7-8月水平；开店方面，今年国内外预期不变，加盟商信心充足，东南亚有小几十家门店规划。但也需要注意金价急涨的客观压力，#老凤祥预计销售额有望实现增长，重量角度有望接近既定目标；动销方面，我们预计9月受金价影响，终端同店增速或较7-8月有所放缓。#老铺9月中下旬随着销售节奏恢复正常叠加推新强化，9月全月增速会快于上旬。新品方面，公司在串珠等品类上进行烧蓝、金镶钻等工艺尝试，细节创新不断，后续还会有新品推出。门店方面，明年内地以外开店会加速，内地基于同场加密也还会净开店；关于市场担心的配售，如果明年同店放缓、自然不需要再融资，如果有好的开店以及同店增长机会，再融资也是必要的，本身这也是老铺相较于君佩、琳朝等品牌绝对优势之一。
消费方面，宠物赛道beta依然延续，自主品牌增长势能延续，但也需要注意去年代工Q3高基数，我们预计乖宝、依依代工3季度同比表现均有压力，源飞代工增长也会放缓，此外宠物板块并购预期较强，依依预计短期并购落地概率较大。此外，百亚3季度线上趋势在变好，抖音、拼多多正常不错，天猫逐步恢复，线下延续高增；润本预计7-8月增长25%+，7-8月主要是驱蚊，9月蛋黄油产品比较好；婴童类7、8月淡季，9月情况有恢复；下半年主要依托蛋黄油产品增长，青少年仍在孵化期、逐步推新。
顺周期方面，求是网重提建设统一全国大市场，其中第一条就是#着力整治企业低价无序竞争乱象，反内卷预期强化。近期欧洲PMI持续恢复，美国降息预期周期开启，东南亚经济周期向上，全球有望进入共振改善周期。中国来看，8月经济数据普遍回落、反映客观经济压力，#政策加力需求可能性提升，同时叠加反内卷预期强化（8月ppi环比持平、同比降幅收窄），价格指数进一步企稳预期强化。#目前顺周期板块预期低位，估值低位，当前位置配置的赔率是合适的。重点关注造纸，纸浆需要重视，明显滞涨的大宗商品，海外挺价很坚决，停产也不含糊，降息后需求改善，通胀预期提升有助于大宗商品价格反弹；其次，关注家居板块，当前家居基本面再大幅向下的空间有限，10月新一轮以旧换新托底需求，现金流优异，分红较高，企业通过整装、出海、局改等挖掘增量需求，内部严控效率挖掘成本。
$致欧科技(SZ301376)$ $浩洋股份(SZ300833)$ $立讯精密(SZ002475)$