溶剂大厂黄金周期， 副产丙二醇带来超额利润！

$石大胜华(SH603026)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $海科新源(SZ301292)$

（1）核心逻辑：副产丙二醇成溶剂企业利润增量。国内溶剂企业以酯交换法生产锂电溶剂 DMC 时，同步副产丙二醇；全球 70% 丙二醇依赖环氧丙烷（PO）水合法生产，与溶剂原材料形成强价格联动，构成 “溶剂 + 副产丙二醇” 双盈利引擎。

（2）双重利好共振，奠定涨价基础。①成本端：中东地缘局势推涨石油价格，带动丙烯、PO 价格上行，山东 PO 现货价 3 月涨幅 31.5% 至 11400 元 / 吨（近四年新高），成本传导清晰；②需求端：4-5 月锂电排产环比增长，4 月排产创近四年同期新高，EC/DMC 等核心溶剂供需收紧，3 月 20 日 EC、DMC 分别涨价 300 元 / 吨、100 元 / 吨。

（3）丙二醇价格爆发式上涨。工业级丙二醇从 3 月初 6300 元 / 吨涨至 11000 元 / 吨，高端品从 7000-8000 元 / 吨涨至 18000-20000 元 / 吨，平均涨幅 7000-8000 元 / 吨；下游应用分散（食品、美妆、医药等），成本占比低，价格敏感度弱，支撑涨价持续性。

（4）超额利润显著，涨价潜力仍存。此前丙二醇业务接近盈亏平衡，本轮涨价收益均为超额利润；参考 2021 年周期，工业级丙二醇最高达 2.5 万元 / 吨，当前油价高于 2021 年底水平，叠加 PO 价格仍有上行空间，后续涨价弹性充足。

（5）龙头企业充分受益。石大胜华（12 万吨 / 年丙二醇产能），海科新源（国内唯一医药级丙二醇龙头，3.37 万吨 / 年产能满产）等，凭借产能规模与高端资质，盈利弹性领先；测算头部企业丙二醇业务单吨利润超 0.75 万元，贡献显著业绩增量。