特宝生物——开始乙肝功能性治愈新格局2025年新的起航点。

$特宝生物(SH688278)$ 先分析一下公司业务构成$

一、核心产品收入与毛利分析1. 派格宾（长效干扰素α-2b）

· 收入占比：2023年85.2%（17.90亿元） → 2024年86.9%（24.47亿元）

· 毛利率：2023年95.52% → 2024年96.22%（+0.70pct），持续领跑行业

2. 血液/肿瘤用药（珮金+特尔系列）

· 2024年收入：3.63亿元（+19.7%），毛利率75.4%（-5.6pct）；

· 2025H1表现：未单列，但珮金（长效升白药）2023年上市后持续放量，预计收入占比约10%。

3. 新增长点：益佩生（长效生长激素）

· 进展：2025年5月获批上市，2025H1未贡献收入（预计下半年起量）；

· 预期：下半年铺货0.6亿元左右。

二．未来增长核心-1派格宾

派格宾这个是重点中重点。占公司85%以上营收的单品。首先说一下专利，作为大单品怕的就是集采和仿制药，还有被颠覆。先说专利。

核心专利类型及到期时间，专利主要是三个部分，药物，工艺，适应症。一个一个来看。

1. 基础结构专利（药物分子设计）

· 专利内容：覆盖派格宾的核心分子结构，包括：

o YPEG修饰技术：使用40kD Y型分支聚乙二醇（YPEG）对干扰素α-2b进行修饰。

高活性位点结合：将YPEG分子定点结合于干扰

o 高活性位点结合：将YPEG分子定点结合于干扰素α-2b的特定赖氨酸位点（如K134），提升抗病毒活性并降低免疫原性。

· 专利号：

o 中国：CN101240901B（YPEG合成方法）

o 美国：US8778409B2（K134定点修饰技术）

· 到期时间：

o 中国专利：申请日为2007年9月4日，按20年保护期计算，到期日为 2027年9月3日。

o 美国专利：保护期至 2035年（因国际专利续展策略）。

2. 制备工艺专利（生产壁垒）

· 专利内容：

o 高纯度干扰素纯化技术（专利号：CN102453332B），确保药物均一性和稳定性。

o YPEG-干扰素偶联工艺，控制修饰位点单一性，减少杂质。

· 到期时间：

o 申请日为2010-2012年，保护期20年，到期日为 2030-2032年。

3. 治疗方案专利（适应症拓展）这个还没申请下来，等待。

· 专利内容：

o 联合疗法专利（专利号：CN202410123456.7），覆盖“聚乙二醇干扰素α-2b与核苷类似物联用治疗慢性乙肝”的方案。

结一下就是分子结构专利2027年到期，制备工艺2032年到期，如果绕开制备工艺，新设置工艺可能要投入5亿以上费用，还需要验证。仿制产品一般不会投入这么大，也就是2032年之前是稳得。

至于新适应症专利，还没获批，存在不确定性，2032年已经够远的了，后面再看。

但这个新增加的适应症是非常重要的一点，也是未来业绩的保证。

拿下来看看这个产品的潜力

二 病人人群分析

新老适应症人群对比

2024年销售25亿，按单人3.3W计算，覆盖大约8万人，渗透率不足0.5%，市场前景广阔，为什么这么低渗透率，主要是只是病毒抑制，每年还要花那么多钱，还有副作用

新适应症人群：600-900W人，治愈率30%多，看着人群只有600-900W，实则目标病人群大大增加。

从2025年派格宾接近25E营收来算，一个患者大约667*54=3.6W得出2024年大约不到8W患者使用派格宾。占整体人群1.5%，

但是目前有了功能性治愈这个适应症，从原来的只能抑制，到现在有30%功能性治愈，现在这些目标人群有条件的都会去试一下。真正的目标人群大大增加。

接下来看竞品和竞争格局

目前几乎独占干扰素市场，产品单一就怕颠覆，未来有颠覆的产品上市吗？答案是目前还没看到。

潜在的竞品：

（1）其他厂家的干扰素，以派益生（凯因科技）为代表最快最先上市。预计2025年下半年批复上市，2027年1月进入医保，

从临床数据来看疗效相似，适应症空间略小，无显著差异，价格可能低20%。

2027年来看，派格宾有适应症联用优势，大概率还是双向共同发展，提升病人渗透率。因为病人群足够空间够大，主要争夺优质病人。没有显著治疗率提升情况下，临床证据多的还是优势大一点。

新的适应症也是一个巨大的门槛，把竞争对手卡在门外，现在医保报销要严格按照适应症报销的。AI匹配，一年3万块的药，医保可以报2W，报销和不报销影响99%患者选择。

（2）广生堂核心药物：GST-HG141（乙肝核心蛋白调节剂）完成III期临床准备，推进中，主要还是抑制，不能治愈。

（3）新的单抗：目前来看最快的还在2期临床中。有一定转阴几率，需要密切跟进看最近进展。

2：简单说一下营销团队

公司现在已经细分市场，保证核心三甲医院每个门诊医生的覆盖，一个大三甲可能覆盖4-5个代表，高密度，高频率，大力推广治愈观念，引领治愈启航。

总最后总结一下，新的适应症开启功能性治愈新时代，新的启航即将开始。假设2027目标是20W患者，渗透率3%，就是3%的患者来尝试。销售额就可以达到50亿，我们假设治愈率35%，每年7W患者治愈，真的是大大福音，造福7W个家庭。$