瑞丰新材25年报简析

$瑞丰新材(SZ300910)$ 基本面良好，净利高，战略方向也比较简单明了，依赖行业国产替代趋势，产品结构升级，实现海外市场扩张，同时成本直接受制于原材料价格。

（基础油作为公司采购占比最高的原材料（2025年采购额占比12.23%），其价格直接受原油价格影响；其他如聚异丁烯、α烯烃等也属于石油化工产业链的中间产品，价格波动与原油价格存在较强联动性。公司在经营模式中也提到，会根据原材料价格波动情况及预期走势进行适度备货，以对冲成本风险。因此，跟踪原油价格对理解公司原材料成本变化具有参考意义。）

因此3月来，美以伊战争导致原油价格上涨，瑞丰新材股价下跌，某种程度上就是基于原材料成本上升预期带来的反应。我本身持有中海油，上周在50元建仓买入瑞丰新材，大概5.5%的仓位，作为对冲。当然前提也是因为之前对瑞丰新材的关注和了解。战争持续多久无法判断，但是总会结束，瑞丰新材和中海油都是盈利能力较强的企业，而且我稳定增长型股票占比较大，也希望仓位中持有一些小市值、成长预期较强的股票。恰逢今年中东局势变幻，会择机捡一些筹码。

此处基于我个人投资组合考虑，不作为投资建议。

一、核心财务指标

二、营收增长但利润承压的核心原因

1. 营业收入增长驱动因素

行业机遇与市场拓展：全球润滑油添加剂供应链调整，公司把握国产替代机遇，高端复合剂销量及收入占比提升，国际头部客户合作深化。

产能与产品结构优化：单剂产能达31.5万吨，在建产能48.5万吨，复合剂从中低端向中高端转型，车用油、工业油、船用油多领域协同发展 。

海外市场突破：外销收入占比69.19%，同比增长9.06%，新加坡、迪拜等海外仓储基地提升全球供应能力 。

2. 扣非净利润下滑的关键原因

成本端压力： 原材料价格波动：基础油、聚异丁烯等主要原材料采购成本同比上升，2025年化工行业直接材料占营业成本比重达90.87%，同比增加0.51个百分点 。

费用增加：销售费用同比增长35.09%（职工薪酬及劳务费增加），财务费用由负转正（汇兑损失增加及借款利息支出） 。

产品结构与毛利率： 润滑油添加剂毛利率34.98%，同比下降0.94个百分点，主要受高端产品占比提升但原材料成本上涨对冲影响。 内销毛利率29.41%，外销毛利率36.91%，但外销收入增速（9.06%）低于内销（16.01%），结构性拉低整体利润 。

非经常性损益影响： 扣非净利润剔除政府补助（4547万元）、金融资产公允价值变动（3847万元）等非经常性收益后，核心业务利润承压 。

三、现金流与资产负债健康度

经营活动现金流显著改善：净额7.47亿元，同比增长71.40%，主要因销售回款增加，现金流与净利润匹配度提升 。

股息率3%，但分红十分稳定，此处佐证现金流及运营稳定。

资产规模扩张：总资产50.96亿元，同比增长18.47%，在建工程及固定资产增加支撑未来产能释放 。 负债结构优化：短期借款5.27亿元（同比+171.6%），长期借款1.32亿元（同比-19.06%），流动比率及速动比率保持稳健 。 资产负债率、有息负债率提升但绝对值不算高。

四、未来利润增长点分析

产品结构升级：高端复合剂与特种添加剂放量 公司核心推进复合剂从中低端向中高端转型，重点布局API CK-4、GF-7、D1柴油机油等高端产品，已完成多项台架验证并进入国际头部客户供应链 。同时，拓展船用气缸油、工业齿轮油等特种复合剂，匹配船舶低硫化、高端装备润滑需求，有望提升产品毛利率。

产能扩张与全球化布局

国内产能：在建48.5万吨润滑油添加剂单剂产能（现有31.5万吨），新乡基地技改及濮阳瑞丰项目投产后，规模效应将降低单位成本。 海外布局：沙特生产基地建设推进，新加坡、迪拜仓储基地覆盖欧亚市场，海外收入占比已达69.19%，未来将进一步切入国际主流供应链 。

产业链协同与成本控制

上游延伸：通过子公司瑞丰宏泰等布局十二烷基酚、线性烷基苯等核心原材料自产，降低对外采购依赖，对冲原油价格波动风险。 供应链优化：与上游原材料企业签订长期协议锁定成本，叠加核心单剂自给率提升，毛利率有望稳步改善。

研发驱动与技术壁垒构建

公司研发投入占比4.58%，拥有49项国内发明专利，重点突破极压抗磨剂、高温抗氧剂等关键单剂技术，并参与制定中国自主D1柴油机油标准，技术话语权提升将支撑产品溢价 。

客户结构优化：国际头部客户突破 聚焦壳牌、BP等国际润滑油巨头，2025年国际头部客户合作占比提升，直销模式下客户粘性增强，订单稳定性与定价能力提升 。

总结

五、总结

瑞丰新材2025年营收增长主要依赖行业国产替代机遇、产能扩张及海外市场拓展，但利润端受原材料成本上涨、费用增加及产品结构转型期毛利率波动影响，扣非净利润小幅下滑。公司通过高端产品升级、产能全球化、产业链协同、技术研发四大抓手，叠加全球供应链重构机遇，未来利润增长具备较强确定性。长期看，国产替代深化与海外市场拓展将打开成长空间。公司研发投入持续（4.58%营收占比）、高端产品认证推进及全球化布局有望进一步提升盈利韧性 。