$*ST宝实(SZ000595)$ ST宝实（现已更名为宁夏国运新能源）在2025年完成了重大资产重组，注入了宁夏电投新能源有限公司的资产。这次重组是分析其未来收益的核心背景。

官方业绩承诺方面，宁夏电投新能源有明确的三年对赌协议，2025年至2027年的承诺净利润分别不低于7585万元、7879万元和7850万元。公司最新业绩预告显示，2025年归属净利润预计在6900万元至9000万元之间，符合承诺区间，主要得益于新能源业务并表。

业务增长动力主要来自几方面：一是公司现有风电、光伏装机约300万千瓦，加上托管项目总装机接近1000万千瓦，规模基础可观；二是公司在储能领域积极布局，例如中标了灵武马家滩240MW/480MWh储能电站EPC项目，这能增强电网调峰能力和收益稳定性；三是公司地处宁夏这一“东数西算”国家算力枢纽，有望受益于数据中心绿电直供的需求增长。

不过，风险因素也需要高度重视。一是公司扣非净利润预计仍为负值（2025年预计亏损6400万元至9100万元），说明主营业务自身造血能力可能还不稳固，当前利润可能依赖非经常性收益。二是新能源补贴的回收存在不确定性，例如太阳山风电项目曾有约1.2亿元补贴悬而未决的报道，这会影响现金流。三是公司资产负债率较高（2025年半年报显示为58.02%），新能源项目投资大，财务压力需要关注。

特别值得注意的是，AI算力发展带来的电力需求（“算力-电力”协同逻辑）可能是一个重要的价值重估因素，但这也取决于公司能否成功将区位优势转化为实际订单。

三种关键情景下的估值预期与核心驱动因素。

乐观情景
（业绩超预期）

8.5 - 9.5元

逻辑：新能源装机并网进度超预期；成功获得绿电直供合同，利润率提升；国资注入新资产助力降负债。
风险：该情景实现概率较低，依赖多重利好同时发生。

中性情景
（业绩符合承诺）

7.5 - 8.5元

逻辑：公司实现电投新能源承诺的净利润（2026年7879万，2027年7850万）；财务结构稳步改善。“摘帽”后估值小幅修复。
风险：这是市场的基准预期，若业绩不及承诺，股价将面临大幅回调。

悲观情景
（业绩不及预期）

6.0 - 7.0元

逻辑：新能源项目投产延迟或补贴回款慢；高负债（88%资产负债率）引发财务压力；扣非净利润持续为负。
风险：若基本面恶化，估值将因高市净率（当前约14.72倍）和盈利风险而承受巨大压力。