$大悦城地产(00207)$ 这两天大悦城的突然下跌，使人想起年初复宏汉霖在私有化投票前夕的走势。以下是我在当时写的思路分析，当时有一点可以确定的是复宏汉霖的基本面非常好，而现在不同的是，地产行业的基本面依旧纠结，除了PB低，似乎看不到更多亮点。事后看来，当初的下跌有2种可能：1、有人私下确知有10%以上的股份将反对，暂时回避短期下跌；2、趁此机会打压，获取更多低位筹码。

由于当初对复宏汉霖基本面的信心，在那轮下跌中一直加仓，最终获利颇丰。而这一次，我对地产的信心不如当初，最终会如何走向呢？

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在私有化基本已经确定的情况下，这两天股价大跌，有些耐人寻味。

当前PE16，私有化价格24.6，昨日收盘跌倒20.2，本月22日举行股东大会进行投票，如果通过将于2月7日退市。

先分析买入的动机，买入的人有两种选择：

1、同意。这是正常的选择，散户应该大多属于此类。私有化成功，目前价格买入收益率非常可观。

2、反对。如果选择反对，只能说明反对者更加看好公司的前景，认为当前16倍的PE明显低估，认为（并且有能力做到）一旦私有化失败后，股价将上升到超过24.6的水平。而有眼光且有能力这样做的，只会是机构。

再来分析卖出动机。

首先，无论是否看好该公司的基本面，此时都没有大笔卖出的动力。

如果看好基本面，认为24.6的要约价低估，那么应该大量买入以投反对票造成私有化失败，从而能更长久地持有股票，并且在失败后造成股价的上升以超出24.6。

如果不看好基本面，或者近期基本面有不好的内幕消息泄露，那么获得内幕消息者更不应该这时卖出，而应该持股不动，或者买入更多以投赞成票使得私有化方案通过，从而以24.6的相对高价离场。这才是不看好基本面者的最佳离场方式。

综上可以看出，从基本面的角度，找不到卖出的理由。

那么，只能从另一角度思考，即目前的做空者是否存在一种操作上的获利方式？

假设此人是X（或者一群人、机构的联合体），X拥有2个账户A和B。其中A是多头仓位，B是做空仓位。

账户A，该账户持有不低于独立股东票数10%的数量，即1280万股，或者即便目前没有，只要确保在1月23日投票前达到这个数量。这个账户用于在股东大会上透出反对票，以使私有化方案失败。一旦失败，假设股价跌到16，那么该账户的损失是：（24.6-16）*1280=11008万。

注意，这11008万并非实际损失，如果其实际建仓成本为21（最近暴跌后建仓），则其实际损失为：（21-16）*1280=6400万。

账户B，该账户用来建立做空仓位。假设该账户最终持有3000万股空仓，平均成本也为21元，那么该账户最终可以获利为：（21-16）*3000=15000万。

不考虑交易摩擦成本，X通过A、B账户的对冲，最终盈利为15000-6400=8600万。

在此基础上，B的空仓数量越高，股价最终下跌的越深，X的最终获利就越高。

这种方式获利的唯一问题是：由于港股禁止裸卖空，X从哪里借到这么大数量的卖出筹码？换句话说，谁会把这部分筹码借给他，因为X的获利就是股票出借者的损失。

另外，归根到底，一切都脱离不了基本面和估值的支撑。按照公司非常不错的基本面，很难设想失败后会跌到去年5月22日停牌前以下的价格，即很难跌到18以下。完全脱离基本面的做空操作，X的风险很大。

2025.1.15

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