造纸行业吨纸净利中枢及企业净利润空间分析

一、历次周期吨纸净利合理中枢水平

造纸行业属于强周期行业，吨纸净利随周期波动明显，但通过回溯历次周期（2018-2024年），可总结出不同纸种的合理中枢水平：

太阳纸业：作为行业龙头，凭借林浆纸一体化优势，吨纸净利中枢显著高于行业平均。历次周期中，其吨纸净利稳定在400-450元/吨（文化纸、箱板纸、特种纸综合）。例如，2023年公司浆纸平均吨净利380元/吨（接近中枢下限），2024年因浆价回落，吨净利回升至400元/吨左右。

博汇纸业：以白卡纸为主（占营收62.22%），白卡纸属于强周期产品，吨纸净利波动较大。历次周期中，其白卡纸吨纸净利中枢约为300-350元/吨（2023年因行业低迷，吨净利仅42元/吨，处于周期底部）。

上述中枢水平的合理性在于：

龙头企业通过林浆纸一体化（如太阳纸业老挝林地、博汇纸业化学木浆扩建）降低成本，吨净利高于行业平均；

周期上行期（如2020-2021年），纸价上涨推动吨净利提升至中枢上限；周期下行期（如2022-2024年），吨净利回落至中枢下限，但龙头企业抗跌性更强。

二、扩产规模下净利润空间测算（以2027年为例）

结合两家企业最新扩产计划（2025-2027年），假设吨纸净利提升至各自周期中枢水平，净利润空间如下：

1. 太阳纸业

扩产规模：2025年总产能约1200万吨（山东、广西、老挝三大基地），2027年规划产能1400万吨/年（南宁二期40万吨特种纸、35万吨化学浆等项目投产）。

净利润测算：若吨纸净利提升至中枢425元/吨（取中间值），2027年净利润约为：

1400万吨×425元/吨=59.5亿元

（注：实际净利润需考虑产品结构优化，如特种纸占比提升，吨净利可能高于中枢）。

2. 博汇纸业

扩产规模：2025年产能410万吨（山东、江苏基地），2027年规划产能640万吨/年（80万吨特种纸项目2026年投产、化学木浆扩建至32万吨）。

净利润测算：若吨纸净利提升至中枢325元/吨（取中间值），2027年净利润约为：

640万吨×325元/吨=20.8亿元

（注：博汇纸业以白卡纸为主，若白卡纸价格修复不及预期，吨净利可能低于中枢）。

三、当前市值对应的空间分析（以2026年1月28日数据为例）

太阳纸业：当前市值463亿元，对应2027年净利润59.5亿元的PE为7.8倍（463÷59.5），低于行业平均PE（约15倍），说明当前市值被低估，上行空间显著。

博汇纸业：当前市值83亿元，对应2027年净利润20.8亿元的PE为4.0倍（83÷20.8），但因公司业务单一（白卡纸占比高）、业绩波动大（2025年前三季度净利润同比下降18.57%），估值合理性需谨慎看待。

结论

吨纸净利中枢：太阳纸业400-450元/吨，博汇纸业300-350元/吨（白卡纸）。

净利润空间：太阳纸业2027年约59.5亿元，博汇纸业约20.8亿元（均以扩产规模及中枢吨净利计算）。

市值空间：太阳纸业当前市值对应2027年PE约7.8倍，低于行业平均，上行空间大；博汇纸业当前市值对应PE约4.0倍，但需警惕业绩波动风险。