@稀缺资源中的锑

一、核心结论一句话
华钰矿业：锑资源全球第一 + 产能翻倍 + 海外产能不受出口管制，弹性最大，市值天花板最高；
湖南黄金：金锑双龙头 + 资产注入，稳健但弹性次之；
华锡有色：锡锑双驱动，但锑权重低、估值已高，空间最小。
二、三家核心对比（2026.2.7 最新数据）
指标 华钰矿业 (601020) 湖南黄金 (002155) 华锡有色 (600301)
当前市值 约 253 亿 约 561 亿 约 313亿
核心品种 锑 (全球第一)+ 金 金 + 锑 + 钨 锡 + 锑 + 铟
锑资源 / 权益 46-47 万吨 (全球≈25-30%) 32 万吨 (全球≈14-15%) 权益约 0.5-0.7 万吨 / 年
2026 年锑产能 3.4 万吨 (柯月 + 塔铝) 2-2.2 万吨 0.7-0.9 万吨
锑业务利润占比 40-50%(核心弹性) 10-15%(弹性来源) 15-20%(次要)
2026 年净利预测 11-13 亿 14-16 亿 9-11 亿
估值 (PE) 22-25 倍 22-25 倍 25-28 倍
核心成长点 柯月投产 + 塔铝放量 + 高纯锑 黄金天岳注入 + 自产金翻倍 锡扩产 + 广西锑整合
风险点 海外项目进度、汇率 锑占比低、金价波动 锡价波动、估值偏高
三、华钰矿业深度评估（你重点关注）
1. 为什么它空间最大？
锑资源全球垄断：储量 46-47 万吨，全球占比≈25-30%，光伏玻璃 + 阻燃双赛道刚需，供给高度集中，定价权极强。
产能爆发式增长：2026 年柯月 + 塔铝合计3.4 万吨锑，较 2025 年翻倍，占全球供应≈15%，量价齐升弹性最大。
海外产能优势：塔铝金业在塔吉克斯坦，不受中国锑出口管制影响，可直接供应海外光伏大厂（包括马斯克供应链），单吨利润更高。
黄金第二曲线：2026 年权益金产量≈2 吨，金价高位提供稳定利润，金锑双轮驱动，抗风险能力强。
高纯锑切入高端：航天级 / 光伏级高纯锑，毛利率 60%+，打开估值天花板。
2. 2026-2027 年目标市值测算（分情景）
基准情景（锑价 40-45 万 / 吨，金价 5000美元 / 盎司）
2026 年净利：11-12 亿，给予25-28 倍 PE
目标市值：275-336 亿，较当前 253 亿 **+9%-33%**
乐观情景（锑价破 50 万 / 吨，光伏需求超预期）
2026 年净利：13-14 亿，给予30-35 倍 PE（资源龙头溢价）
目标市值：390-490 亿，较当前 **+54%-94%**
极限情景（锑超级周期 + 产能满产 + 高纯锑放量）
2027 年净利：18-20 亿，给予30-35 倍 PE
目标市值：540-700 亿，天花板级空间
3. 关键跟踪点（直接决定空间）
柯月锑矿：2026 年 Q1-Q2 投产进度、达产时间
塔铝金业：锑 / 金产量、成本、外销情况
锑价：是否站稳 45 万 +，光伏玻璃采购量
高纯锑：客户认证、订单量、毛利率
四、湖南黄金 vs 华钰：谁更猛？
湖南黄金优势
国资背景 + 全产业链：采选冶一体化，锑国内市占率≈30%，稳定性强。
黄金资产注入：黄金天岳（万古矿区）300 吨金资源，2026 年自产金从 3.7 吨→7-8 吨，利润增厚显著。
估值合理：当前 PE≈22-25 倍，与华钰相当，但市值已 350 亿，基数大。
劣势（弹性不如华钰）
锑业务占比低：仅 10-15% 利润来自锑，主要靠黄金，锑价上涨弹性被稀释。
国内产能为主：受出口管制影响，海外拓展受限。
市值基数大：当前 560亿，向上空间相对有限。
湖南黄金目标市值
2026 年净利 14-16 亿，25 倍 PE→650 亿，空间≈15%
乐观情景（锑价 50 万 + 金价 2500）→750 亿，空间≈30%
五、华锡有色：空间最小，原因很简单
核心是锡，不是锑：锑仅为副产品，权益产量低，利润占比 15-20%，弹性弱。
估值已高：当前 PE≈25-28 倍，高于华钰 / 湖南黄金，安全边际不足。
依赖锡价：锡价波动大，且光伏对锡需求不如锑刚性。
六、最终排序：空间从大到小
华钰矿业：弹性最大，目标市值390-490 亿（乐观），极限540-700 亿
湖南黄金：稳健次之，目标市值350-450 亿
华锡有色：空间最小，目标市值200-280 亿
七、给你的投资建议（直接可用）
核心配置华钰矿业：占你锑投资的 60-70%，吃满光伏 + 锑周期弹性。
湖南黄金做防御：20-30%，平衡金价与锑价，降低波动。
华锡有色不建议重仓：10% 以内或不配，性价比低。
触发加仓 / 减仓信号
加仓：柯月投产、锑价破 45 万、光伏玻璃招标放量
减仓：锑价跌破 35 万、海外项目延期、替代技术商业化