模塑科技(000700)交流纪要节选20260316
$模塑科技(SZ000700)$
摩速科技作为特斯拉产业链中的一员，其核心投资价值与市场预期差主要体现在哪些方面?
摩速科技的核心投资价值与市场预期差主要体现在两个层面。第一，在特斯拉业务层面，公司凭借其在海外，尤其是在墨西哥的卓越运营能力，获得了特斯拉高层的深度认可。例如，2025年11月，特斯拉包括采购及SAIE负责人在内的高管团队曾专程拜访公司墨西哥工厂，这在整个供应链体系中规格较高，预示着公司在未来特斯拉的T项目中将扮演非常重要的角色。公司管理层也正积极研究拓普集团、新泉股份等案例，旨在充分利用其客户关系和指导能力，在特斯拉业务上进行更深度的挖掘。第二，在机器人业务层面，公司以其在外饰件领域积累的底层能力为基础，切入机器人外壳及未来“以塑代钢”的广阔市场，形成了显著的产品预期差。公司已获得包括宇树科技、魔法原子、小鹏、智元机器人以及后续可能的小米等多家头部客户的全身覆盖件和胸腔壳体等产品的定点。这些产品的价值量较高，例如机器人的电池盒将采用塑料壳体而非车用的铝合金件，所有产品合计的最高价值可达到2万元左右。轻量化是机器人下一阶段发展的必然趋势，长期来看，机器人全身的金属件都可能被不同性能的工程塑料替代，以降低机器人重量(例如从目前的60-70公斤降至30-40公斤或更轻)，从而提升续航和安全性。公司在这一领域具备强大的能力，构成了其长期的增长赛道。
请介绍一下摩速科技的基本情况，包括其发展历史、股权结构、主要产品及市场占有率?
摩速科技成立于1988年，早期便为上海大众桑塔纳配套保险杠，展现了强大的配套能力。随后，公司陆续与国内高端合资品牌展开合作，包括2006年开始配套宝马，2008年开始配套北汽奔驰。2019年后，公司抓住新能源汽车增长机遇，与比亚迪、蔚来、小鹏、理想以及特斯拉等自主品牌和新势力建立了深度战略合作。在股权结构方面，曹氏父子控股比例约30%以上，股权相对分散。公司旗下拥有众多子公司，在国内的江浙沪、东北及京津冀地区均有全面的产能布局。公司的核心产品为保险杠，同时产品线也覆盖门槛、轮眉、门框饰条等多种外饰件。从营收构成来看，塑料汽车制品占比高达85%。具体到2024年，保险杠产量约为450万件，在国内市场占有率约为15%至20%;门和轮眉的产量在150万至 200 多万件之间，市场占有率约为10%上下。
摩速科技旗下主要子公司的经营表现如何?公司整体的营收和盈利能力呈现出怎样的趋势?
摩速科技旗下有几个核心子公司经营表现突出。沈阳明华作为全资子公司，主要为华晨宝马配套，2024年营收约16亿元，利润约1.7亿元，净利润率超过10%。北汽模塑是一家参股子公司，主要配套北汽奔驰，2024年营收约53亿元，利润约4.5亿元，并表后贡献利润超过2亿元。墨西哥明华在2024年实现收入约14亿元，利润约3.6亿元,净利润率较高，部分原因是前期亏损导致适用税率较低;若综合 2025年补缴税款后的情况平均来看，其利润率仍能维持在10%以上。从公司整体财务表现来看，营收在 2015年至2023年间持续稳步增长，即使在 2020年疫情期间也实现了增长。2024至2025年，受合资车市场下滑影响，公司收入出现小幅波动，但整体保持稳健。收入增长的主要驱动力来自新能源业务和墨西哥业务的贡献。在盈利能力方面，公司的毛利率在过去十年间存在一定波动，主要受海外业务拖累。自2021年剥离美国明华业务后，海外毛利率显著提升，带动公司整体毛利率自2020年起明显改善。同时，得益于管理效率提升和规模效应，公司费用率自2016年的约16%持续下降。利润的核心改善也源于海外业务，在2021年一次性计提美国明华4.3亿元亏损后，海外利润开始显著好转。2025年第一至三季度，海外业务实现利润3.8亿元，净利润率约为7.3%。
机器人轻量化的主要技术路径是什么，对材料有哪些具体要求?
机器人轻量化是其发展的核心趋势之一,能够显著提升续航、运动能力和耐久性。以特斯拉第二代机器人为例，通过轻量化设计，其重量减少了10%，行动效率提升了30%。实现机器人轻量化的主要技术路径有两个:一是结构轻量化，通过优化机器人本体结构设计来减轻重量;二是材料轻量化，这也是更直接的路径，即采用铝、镁等轻质合金，以及更多种类的塑料，包括普通塑料、工程塑料和特种工程塑料。应用于机器人的轻量化材料需满足五大核心要求:-首先，具备高刚度、高强度和高韧性，以保证结构稳定性和承载能力;其次，具备优异的耐性，以应对运动关节的长期摩擦;第三，具备良好的耐热性;第四，满足耐腐蚀性、绝缘性和阻燃性等安全与环境适应性要求;最后，材料的加工工艺和生产成本必须相对可控，以避免整机成本过高。在这些要求下，PEEK、PA、PBS以及TPU等工程塑料得到了广泛应用。
模塑科技在机器人业务领域具备哪些核心竞争优势，以及目前的业务进展和未来展望如何?
模塑科技在机器人业务领域主要具备客户、技术和产能三大核心优势，并已将其定位为第二成长曲线。客户优势方面，公司与众多由汽车行业转型进入机器人领域的厂商(如小米、小鹏、赛力斯、长安)拥有良好的合作基础。同时，作为特斯拉北美市场的核心供应商,公司在切入特斯拉机器人供应链方面也具备天然优势。技术优势方面，公司拥有强大的注塑能力，尤其擅长处理高复杂度的大型结构件，在北美和国内均建有多条大型注塑生产线，具备从大尺寸到小尺寸不同复杂度产品的批量生产能力。此外，在模具开发和产品同步开发方面经验丰富，特别是在TPU等新材料应用上积累了深厚的工艺know-how。业务进展方面，公司已取得明确突破。2025年12月，公司公告与国内某机器人厂商签订了零部件采购框架协议，并获得了机械外附件的小批量订单。展望未来，随着2026年国内外机器人市场的放量，公司订单有望转化为实际收入。凭借其在机器人领域可触达的上万元单机价值量，以及与客户对接的多元化产品，该业务具备巨大的增长潜力。
综合考量主营业务和机器人新业务，对模塑科技的业绩和估值有何预期?
从业绩和估值来看，模塑科技展现出清晰的增长路径和可观的上升空间。在主营业务层面，海外市场通过持续开拓客户，盈利能力较强，将带动公司整体收入和利润增长。国内市场则受益于“以塑代钢”和智能化两大趋势，单车价值量不断提升，同时向新能源客户的拓展也带来了新的增长点。预计2026年，公司净利润可达到5.5亿至6亿元。若仅对主营业务给予20倍市盈率，可支撑110亿至120亿元的市值。在机器人新业务层面，尽管短期市场情绪偏弱，但产业基本面积极向好。特斯拉计划于2026年夏季生产V3机器人，国内厂商如致远、宇树等的出货量也相当可观。同时，以世界模型为代表的大脑技术进步显著，提升了任务成功率，预示着2027年机器人大规模应用的可行性。模塑科技凭借其竞争优势，有望深度参与其中。若参考市场对百万台机器人产量的估值方法，机器人业务有望为公司带来显著的市值增量，整体市值空间可展望至250亿至300亿元，相较当前存在翻倍潜力。因此，当前股价已调整至底部区域，具备较高的投资价值。