电解铝利润预测

根据您提供的更新价格（电解铝23000元/吨，氧化铝3200元/吨，预焙阳极5000元/吨，动力煤5000大卡730元/吨），我们对电投能源、神火股份、云铝股份、中国铝业四家公司的全年归母净利润进行了重新测算。电解铝价格较此前上涨2000元/吨，将显著提升各公司盈利水平。

核心测算假设与模型

1. 价格基准：所有价格均为含税价，按13%增值税率折算为不含税价。电解铝不含税售价为20,354元/吨（23,000 ÷ 1.13）。

2. 电解铝成本模型（与之前保持一致）：

* 吨铝完全成本 = 氧化铝成本（1.93吨/吨铝 × 不含税价）+ 预焙阳极成本（0.45吨/吨铝 × 不含税价）+ 电力成本（13,500度/吨铝 × 不含税度电成本）+ 其他成本（约2,000元/吨）。

* 电力成本：根据各公司能源结构差异化估算（电投能源/神火股份自备电成本低，云铝股份水电，中国铝业火电为主）。

* 氧化铝成本：中国铝业按自产完全成本（含税2,900元/吨）计算；其他公司按外购价（含税3,200元/吨）计算。

3. 煤炭业务模型：动力煤价格未变，各公司煤炭业务利润假设与之前测算一致。

4. 产能与产量：假设电解铝和煤炭业务满产满销，权益产能取最新公开数据。

5. 其他业务与费用：铝加工、贸易等业务利润参考近期水平；期间费用率按2025年上半年数据推算；所得税率按20%估算。

四家公司2025年归母净利润测算表（基于更新价格）

公司 电解铝权益产能 (万吨) 电解铝业务估算净利润 (亿元) 煤炭权益产量 (万吨) 煤炭业务估算净利润 (亿元) 其他业务估算净利润 (亿元) 2025年估算归母净利润 (亿元) 核心驱动与备注

电投能源 102 50 - 55 约4800 24 - 28 新能源发电等: 5 - 7 79 - 90 煤铝双轮驱动。电解铝提价带来显著利润增厚，煤炭业务提供稳定现金流。

神火股份 132 74 - 80 约720 8 - 12 铝加工等: 1 - 2 83 - 94 低成本电解铝弹性最大。新疆基地极低电力成本，在铝价上涨中单吨盈利扩张最显著。

云铝股份 275 103 - 110 0 0 铝加工等: 2 - 3 105 - 113 纯电解铝标的，充分受益铝价上涨。无煤炭业务，利润全部来自电解铝及加工。氧化铝外购比例高，在氧化铝价格稳定时利润弹性充分释放。

中国铝业 430 143 - 153 约1410 15 - 20 氧化铝外销、贸易等: 20 - 25 178 - 198 全产业链巨头，规模效应显著。电解铝产能最大，利润增幅绝对值最高。氧化铝自给锁定成本，同时可受益于氧化铝外销利润。

测算说明：

1. 电解铝业务净利润：基于新的售价（20,354元/吨不含税）和各公司吨铝完全成本重新计算。

* 电投能源：吨铝成本约14,500元，吨毛利约5,854元。

* 神火股份：吨铝成本约13,900元，吨毛利约6,454元。

* 云铝股份：吨铝成本约15,500元，吨毛利约4,854元。

* 中国铝业：吨铝成本约15,900元，吨毛利约4,454元。

* 净利润在毛利基础上扣除期间费用及所得税后得出。

2. 煤炭业务及其他业务：因动力煤价格未变，假设其利润与之前测算一致。

3. 敏感性分析：电解铝价格每上涨1,000元/吨（含税），四家公司归母净利润增加幅度大致如下（基于权益产能及成本结构）：

* 中国铝业：增加约 25-30亿元

* 云铝股份：增加约 15-18亿元

* 神火股份：增加约 8-10亿元

* 电投能源：增加约 6-8亿元

关键结论与排序

1. 净利润规模排序：中国铝业 (178-198亿元) > 云铝股份 (105-113亿元) > 神火股份 (83-94亿元) ≈ 电投能源 (79-90亿元)。

* 中国铝业凭借巨大的产能规模和全产业链优势，净利润断层领先。

* 云铝股份作为纯电解铝标的，在铝价上涨时利润弹性充分显现，跃居第二。

* 神火股份和电投能源利润体量接近，但神火股份的电解铝单吨盈利更高。

2. 业绩核心驱动：

* 电投能源：煤铝双轮驱动，盈利稳健。电解铝提价带来利润增长，煤炭业务提供稳定基底。

* 神火股份：电解铝单吨盈利最强，业绩弹性突出。低成本优势在铝价高企时转化为极高的利润率。

* 云铝股份：纯电解铝龙头，充分享受铝价上涨红利。无煤炭业务，业绩与铝价正相关性最强。

* 中国铝业：全产业链巨头，抗风险能力强且规模效应显著。不仅电解铝业务利润大增，其氧化铝自给和贸易业务也能贡献稳定收益。

3. 投资启示：

* 在 “电解铝价格上涨、氧化铝价格稳定” 的背景下，云铝股份的利润弹性最大（因其氧化铝外购比例高，成本相对固定）。

* 神火股份则凭借最低的电解铝完全成本，享有最高的单吨盈利，是铝价上涨周期中利润率提升最显著的公司。

* 中国铝业作为行业压舱石，利润总额最大，且其氧化铝自给能力在氧化铝价格上涨周期中能提供额外保护。

* 电投能源的煤铝协同模式提供了较好的盈利稳定性和抗周期波动能力。

重要提示：以上测算是基于全年满产、价格恒定的简化模型，未考虑各公司库存管理、季度间成本波动、财务费用变化等因素。实际净利润请以公司官方发布的年度报告为准。