$蜀道装备(SZ300540)$ 蜀道装备（300540）深度研究报告（个人分享版）
核心结论
蜀道装备作为国内深冷技术领军企业，正依托核心技术与资源优势，从传统LNG设备商向清洁能源装备+商业航天配套的多元化企业转型。公司在尼日利亚订单、蜀道丰田氢能合作、航天基地液氢配套及商业卫星发射需求增长等多重驱动下，预计2026-2028年净利润复合增速将提升至22%-25%，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价27.5-29.5元。（仅供参考，不构成你买卖该股的依据，股市有风险、入市需谨慎！）
一、传统业务稳健增长，海外订单打开新空间
1. LNG及空分装备业务持续景气
国内天然气保供政策推动行业需求增长，叠加全球能源结构转型加速，公司作为国内最早进入天然气液化领域的企业之一，具备日处理1000万方天然气液化装置的核心技术，订单量稳步提升。
2. 尼日利亚订单突破，海外市场加速拓展
2025年公司成功签署尼日利亚天然气液化项目订单，总金额高达4.58亿元，标志着其深冷设备正式进入非洲市场。这不仅验证了技术的国际竞争力，也为后续开拓东南亚、中东等新兴市场奠定基础，预计海外业务收入占比将从当前的8%提升至2028年的15%-18%。
二、氢能业务多点突破，蜀道丰田合作打开成长曲线
1. 全产业链布局氢能装备
公司已实现制氢-加氢-储氢全环节覆盖，技术储备完善。截至2025年8月，国内已建成加氢站563座，预计2030年前新增对应设备空间约67.5亿元，公司作为蜀道集团氢能产业发展牵头单位，将深度受益行业增长。
2. 蜀道丰田合作切入燃料电池领域
与丰田汽车设立合资公司，布局燃料电池核心装备制造，将依托丰田技术积累，拓展车载储氢瓶、燃料电池供氢系统等产品，预计2026年小批量供货，2027年贡献约5%-7%的营收增量，成为第二增长曲线。
三、商业航天配套需求爆发，液氢技术迎来蓝海市场
1. 液氢储运技术适配航天燃料需求
公司在天然气液化领域积累的深冷技术，可直接迁移至液氢储运设备研发。商业航天发射频次提升（据传中国未来几年计划发射20万颗商业卫星）将带动液氢燃料需求激增，公司已参与航天基地液氢加注站建设，预计2026年实现航天配套业务收入约8000万元。
2. 航天基地项目落地验证技术实力
公司为国内某商业航天基地提供液氢储运设备，项目已进入试运营阶段，后续将持续承接可回收火箭、载人飞船配套订单。随着太空旅行、卫星组网等场景普及，液氢装备市场规模预计2028年突破30亿元，公司有望占据10%-12%的市场份额。
指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 9.49 11.58 14.32 17.65
同比增速 10.1% 22.0% 23.7% 23.3%
归母净利润（亿元） 0.80 1.05 1.35 1.72
同比增速 11.4% 31.3% 28.6% 27.4%
每股收益（元） 0.35 0.46 0.59 0.75
PE（倍） 53 41 32 25
估值逻辑：
• 传统LNG业务：给予2026年35倍PE
• 氢能业务：给予2026年45倍PE
• 航天配套业务：给予2026年55倍PE
• 综合目标市值：65-70亿元 → 对应目标价27.5-29.5元
五、风险提示
1. 海外订单交付不及预期
2. 氢能业务拓展进度慢于规划
3. 航天配套技术验证存在不确定性
4. 行业竞争加剧导致毛利率下滑。
以上数据均参考公开数据，结合券商研报观点和逻辑，仅为粉丝交流使用，不能作为买卖该股的依据，股市有风险、投资需谨慎，请务必谨慎阅读并做决策！希望2026年各位看官大赚特赚，财源滚滚！