从次新股里找潜力--蓝宇股份初步研究

最近两年发现炒股不能总是呆在老面孔里，抱着一堆所谓的蓝筹、知名企业，傻等傻靠。毫无长进。

新开发的几个个股收益还行，所以还是得保持学习，保持开发新股票。

$蓝宇股份(SZ301585)$ ，这个去年底上市的企业，似乎不错。上市前总资产6个亿多，常年负债率20%左右。上市融资4.16亿，发行市盈率22倍。发行后净资产近乎翻倍。

从招股说明书来看，公司主营数码喷印墨水。主打个高性价比国产替代，目前进口品牌市占率已降低至10%左右。

2000年以前，这个行业主要是欧美日喷印机+墨水；2010年以后，国产化替代开始，从主要客户和对手$宏华数科(SH688789)$ 的招股书来看也是这么个状态，不过目前喷印设备的喷头，依然主要依靠进口，国产没有突破。

两家企业的发展路径类似，都是在这个小众行业里从外资垄断里打开缺口，依靠成本优势降低价格获取市场，并逐步良性循环，提升喷印对丝印的替代率。喷墨印花的渗透率从2014年的1.8%提升到2021年的11.4%，墨水的消耗量从0.51万吨提升到3.22万吨。可以看出，成果不错，同时前途空间依然很大。喷墨印花适用于小批量和短交期，成本高，但是随着国产玩家的加入，价格差距逐步缩小，应该会带动限量。而且，国产东西一向有个优点，不但成本低，放量后技术还能更优化，所以存在一个看点，喷墨印花在国产玩家手上，有可能超出想象的替代丝印印花。

蓝宇股份的墨水目前市占率10%左右，是头部玩家。国产四大企业的全球市场占有率25%，十几年，有这个成绩不错，同时前景依然广阔。2025年，预计国内产能能达到全球市场容量的50%。

从上市前三年业绩来看，营收的复合增速在25%左右，利润基本同步。这点从宏华数科来看基本一致，说明处于蓝海成长期。

上市前三年，ROE约24%，负债率23%，毛利率约40%（低于宏华数科的墨水毛利率，50%），净利率居然有20%+。可以说相当性感。境外收入占比30%左右，主要是印度、巴基斯坦、墨西哥，这点和宏华的一致，看来行业是协同发展的。通过宏华上市近四年的数据，也能印证蓝宇的数据基本靠谱，暂时可以排除上市前虚高业绩的成分。

宏华是公司第一大客户，也是主要竞争对手。宏华上市四年来，开展了两次并购进入墨水行业，目前墨水收入占比在30%左右。

目前有点可疑的是，除创始人外的三名董事，有两人是天健会计师事务所出身，同时也在杭州联创投资管理公司工作过，有资本运作嫌疑，奇怪的是并未查到杭州联创持有公司股份。另一名董事来自同行，挖过来的，有生产、研发、销售经验。

对比宏华和蓝宇的招股书，总体来看，行业处于增长期，且存在出海看点。国内的替代已比较好。

喷印的成本下降的很快，三年降了50%，但依然是传统丝网印花的2-5倍。所以仍有空间。一方面是突破国外的喷头等硬件技术难题和垄断，带来成本竞争力提升，带动墨水销售；另一方面，喷墨自身的技术升级和成本下降，也会促进行业对丝印的替代。处于良性发展阶段。

值多少钱呢？

目前宏华年营收在17亿左右，年利润4亿左右，毛利率45%。蓝宇年营收在4亿左右，利润估计一个多亿，基本是宏华的1/4。宏华目前市值138亿，蓝宇市值42亿，三倍多点的差距。宏华相对估值低些，不过差距不大。

从蓝宇自身来说，上市前ROE约24%，上市后净资产近乎翻倍，会下降到13%左右，负债率很低，代表收益率成色很好；毛利率40%出头，净利率20%+；业绩增速有20%左右。这几个优点合并来看，给25倍估值比较轻松。短期看，按一年1.2亿利润估算，给25倍市盈率，合理市值30亿；乐观一点，未来一两年按1.5亿利润算，给30倍市盈率，则价值45亿。

目前市值42亿，合理偏高，但不太高。24块上市的，首日最高冲到103，然后一路下滑两个月到40块。目前在53块，从趋势来看，有一定的介入价值。结合基本面的估值，也基本可以确定挺难跌破40块的，也即32亿市值。

可以观望买入，无非是承受个20%的回撤。