同店销售提速与定价首饰占比突破40%：周大福2026Q3业绩事实深度拆解

$周大福(01929)$ 周大福2026财年第三季度，周大福通过内地同店增速的强劲反弹与产品结构的显著升级（定价首饰占比达40.1%），展现了在金价波动周期中的盈利韧性与渠道优化成果。#财报解读# #珠宝首饰#

核心事实一：同店销售超预期提速，内地加盟店弹性凸显

从零售终端的表现来看，2026Q3周大福实现了整体业绩的显著突破。集团零售值同比增长17.8%，其中中国内地增长16.9%，港澳及其他市场增长22.9%。

最值得关注的是同店销售（SSSG）的环比改善：

内地直营店：同店销售同比增长21.4%。

内地加盟店：表现更为强劲，同店增速达到26.3%。

品类分化：内地定价首饰同店增长高达53.4%，而计价黄金首饰同店增长为13.1%。

港澳地区：同店销售增长14.3%，但结构性差异巨大——计价黄金增长43.2%，而定价首饰则下滑14.9%。

事实拆解：内地与港澳市场的驱动力完全不同。内地增长由高附加值的定价首饰（固定价格）驱动，而港澳市场则主要受益于金价周期带动的计价黄金需求。

核心事实二：品类结构“跃迁”，定价首饰成毛利护城河

报告期内，周大福的产品结构发生了标志性变化，这直接影响了企业的利润质量：

内地定价首饰：零售值同比增长59.6%，占内地零售值的比例从去年同期的29.4%提升至40.1%，增幅达10.7个百分点。

计价黄金：内地零售值小幅下降0.6%，占比缩减至56.8%。

驱动因素：以“传福”系列及IP联名盲盒为代表的创新产品在年轻客群中渗透率提升，有效对冲了黄金原材料价格波动的风险。

从金融逻辑观察，定价首饰占比的提升意味着毛利结构的优化。高毛利品类的放量，为集团在金价高位震荡时期维持毛利率韧性提供了核心支撑。

核心事实三：渠道“质变”，主动缩减低效门店与海外放量并举

周大福在2026Q3延续了“提效重于扩张”的策略，渠道网络经历了精细化调整：

内地门店数量：期末为5585家，本季净减少229家（新开48家，关闭276家），关店速度较上季有所放缓。

线上协同：电商零售值同比增长25.3%，占内地零售值7.4%，销量占比则达到17%。

国际化进展：东南亚市场零售值贡献提升至15.2%，新加坡、泰国等核心商圈旗舰店已投入运营。

逻辑分析：通过收缩低效加盟店、提升直营占比以及优化店面形象，单店盈利能力得到强化。这种“主动瘦身”并非业务倒退，而是渠道质量的结构性升级。

核心事实四：估值体系解析，行业溢价背后的盈利底座

图1：周大福2023-2025年股价及估值区间走势（10-30倍PE区间）【数据来源：华泰证券】

基于2024-2028E的财务预测，周大福展现出跨周期的财务指标稳定性：

盈利预测：2026E营业收入预计在91-94亿港币区间，归母净利润预计增长至8.1-8.9亿港币，同比增速超35%。

核心指标：ROE预计可达26-31%，显著高于**15-22%**的行业均值。

估值对比：2026E PE处于13-18倍区间，维持对六福集团、周大生等竞品（10-14倍）的溢价。

股东回报：经营活动现金流表现稳健，股息率有望突破5%。

周大福目前维持行业龙头溢价的核心在于：同店销售的强劲回升与“高成长、高盈利、稳分红”的财务闭环。

客观风险梳理

根据披露事实，投资者需持续跟踪以下变量：

金价波动风险：金价剧烈波动可能直接冲击毛利率及消费者的购金意愿。

渠道调整进度：若低效门店关闭及新店渗透速度不及预期，可能影响单店效率的兑现。

宏观消费信心：高端珠宝需求受居民消费信心复苏进度的实际制约。

汇率与国际运营：人民币、港币汇率波动及海外市场地缘政策风险。

大家如何看这种内地“定价首饰”高增与港澳“计价黄金”霸榜的消费背离？这种品类结构的跃迁，是短期避险还是长期的品牌焕新？欢迎讨论。