【港股打新】国恩科技，小市值二婚股，折价率36%-48%
Part1公司简介及业绩情况
青岛国恩科技股份有限公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商。公司服务于化工行业及大健康行业，主要从事工业及商业用途产品的研发、生产及销售。
公司聚集于两大板块，分别为大化工板块和大健康板块。
大化工板块
公司在大化工领域成功打造了三大业务引擎，即： 绿色石化新材料、有机高分子改性材料和有机高分子复合材料，形成「单体－合成树脂－有机高分子改性 /复合材料－终端制品」纵向一体化产业链。产品应用覆盖家电、汽车、新能源、消费电子、包装、医疗、可降解材料等诸多重要行业领域。
就大化工板块而言，公司的客户包括下游行业（如汽车、新能源及家电）的制造商及下游制造商的供应链解决方案提供商。
根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，按销售收入计，公司是中国第二大的有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额为2.5% 。此外，2024年，公司按产能计是中国最大的聚苯乙烯企业。
大健康板块
大健康板块打造覆盖原料（明胶、胶原蛋白）－药物或辅料剂型载体（空心胶囊）－TO C端产品（胶原+ 系列）的价值链。应用范围逐步覆盖「医、美、健、食」等大健康产业细分领域，并延伸拓展至新材料应用等新兴场景。
就大健康板块而言，公司的客户主要包括医疗及药品制造商，客户使用我们的产品作为生产补充剂和药品等下游产品的原材料。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年中国骨明胶行业产量计，公司在中国市场产量位居第二、中国内资品牌产量位居第一的骨明胶生产企业；按2024年中国空心胶囊行业相关产量计，我们是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业。
下表是公司2022年-2024年的主要业绩指标：
国恩科技近几年的主要业绩指标
2022-2024年的收入有所增长，毛利和毛利率下滑，导致公司的净利润和净利率下滑，2025年各指标有所改善，总之，公司近几业绩不稳定且增长幅度较小。
Part2发行情况
● 招股价：34-42港元
● 分配机制：机制B
● 募集总额：10.2-12.6亿港元
● 募集资金（公开）：1.2亿港元
● 发行手数：15000手
● 每手股数：200股
● 入场费：8484.71港元
● 发行比例：9.96%
● 市值：102.43-126.53亿港元
● 市盈率（静）:15.66
● 基石投资者：8家认购占比28%
● 绿鞋：无
● 保荐人：招商
● 招股日期：1月27日-1月30日
● 上市日：2月4日
Part3综合分析
国恩科技是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商。公司聚集于大化工板块和大健康板块。
公司是中国第二大的有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业；中国内资品牌产量位居第一的骨明胶生产企业；中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业。
好几个第一和第二，看上去挺高大上的，不过一看市值和业绩，好像不是那么回事，公司的A股市值仅158亿人民币，港股的发行市值（最高）为126亿港元，在二婚股里面妥妥的小市值公司。
再看业绩，公司近几年收入有些增长，但利润停滞不前，毛利率下滑，公司的解释是：
由于我们产品于往绩记录期的主要下游应用领域为家电，而该领域属相对成熟且竞争激烈的市场，我们对该领域的客户采取了较具竞争力的定价策略，以维护我们的市场地位及销量，因此与2023财年相比，我们于2024财年及2025财年首十个月整体销售增长放缓。
公司招股说明书
这段话翻译成白话就是：市场竞争太激烈，为了保持竞争力，公司产品降价了。
未来前景呢？先看看行业未来增长情况。
中国高分子材料市场近年来呈快速增长态势。市场由2020年的110,800亿元扩大至2024年的162,800亿元，复合年增长率为10.1%。预测2025年至2029年，市场将以复合年增长率5.2%增长，至2029年达人民币209,765亿元。
中国大健康市场规模从2020年的人民币72,175亿元上升至2024年的98,276亿元，复合年增长率为8.0% 。预计2025 年至2029 年将维持增长，复合年增长率为8.5%，至2029 年达147,773亿元。
预计2025年-2029年高分子材料的年复合增长率为5.2%，大健康市场的年复合增长率为8.5%。行业增长情况一般且还增收不增利，所以前景也就那样吧。
总之就是基本面一般，市值较小，不是港股市场喜欢的类型，所以H股的折价率会比较大。
公司H股发行市值为102.43-126.53亿港元，发行价为34-42港元，每手金额为8400元，募资总额（最高）为12.6亿，公开募资额（最高）为1.26亿，按1月26日收盘价58.63元算的话，折价率为36%-48%。
这个折价率是高了还是低了呢，我没找到和公司业务相近的AH股同时上市的公司，只能横向对比了，见下表。
我把发行市值在400亿以下的公司的H股的折价率求了个平均值（去掉一个最高值-7%和一个最大值-70%），得出的结果是-38.8%。
公司的发行折价率最低为-36%，对比来看的话，这个折价率没有安全垫。
公司的其它方面没什么值得说的，就不说了。
结论：公司基本面一般，市值很小，不是港股市场喜欢的类型，H股的折价率会很大，参考2025年以来上市的小市值公司（400亿以下）的平均折价率（-38.8%），公司-36%的（最低）折价率没有吸引力。
不过，公司的招股要在周五上午结束，如果这几天A股股价上涨一些的话也许有一定吸引力（截至文章发表时A股股价大涨2.3%，似乎有一定吸引力了）。
公司和另一支二婚股东鹏饮料招股冲突了，东鹏的公开募资额为10.14亿，而国恩仅1.26亿，是东鹏的1/8,截至今天（27日）下午2点，东鹏A股的股价为246.6元（276.4港元），和港股发行价≤248元比的话，折价率为≥10.3%，折价率进一步缩小，如果最终以这个折价率发行的话，就没多大吸引力了，不过我猜公司会下调发行价（最终让折价率≥12.6%）。
截至今天下午2点，东鹏饮料的孖展额为73亿，孖展倍数为7.2倍，略低于预期，可能和A股这两天的下跌有关，都在观望最终的折价率。
至于最终怎么打，还需要等到招股截止前一天甚至是招股当天的折价率再做决定。