260307-天顺风能2026展望

#0309补充：增加了关于海风基础逻辑的论述，此前也有提到，在此做整合

$天顺风能(SZ002531)$ 写文的契机是，①最近大涨可能大家比较慌，我也有点不确定，所以把逻辑再次赘述一下；②揭阳公布2026重点项目，这是非常好的一个前瞻性指标。这篇文章的行文比较仓促，我可能会在明天继续补充。

首先我们看到，前几天揭阳公布了2026年重点项目，包括两个g管海风项目即粤东001，004。我们关心的是，多久开发？谁来开发？规模多大？直接说结论：前期工作已经进行比较久了，估计26年底或27年初可以实质的动工，风机基础安装应该高峰期在27年。至于开发方，001项目（之前也被称作粤东2-1项目，1700MW）是国电投开发，004项目我不确定是不是之前的粤东2-2，估计大概率也是国电投和华电联合开发。具体信息可以在公开渠道搜索，我就不赘述了。当然相信有心的球友也可以看到，粤东g管海域规划的不止这两个项目，大唐也拿到了一些，估计都是在155期间动工，所以机构还有吹牛的空间。

那么，猜猜谁和国电投广东是好朋友？猜猜谁在揭阳有厂？我不知道这几周的大涨，鸡狗是如何看待的，但我觉得27年天顺的业绩，或者光说阳江及揭阳的产能利用率，一定可以拉满：很简单，上面2个项目给1/2也就是1.5GW的份额，对应30万吨导管架，这还只是这两个项目不包括广东或者说华南其他的项目，我不信三山岛今年全部干的完，我不信海南福建一点新项目都没有。有球友可能会问：蓝水呢？水电四局呢？好，那我们就按天顺拿1/3算，20万吨也够揭阳满产，对应的支撑桩也够陆丰基地差不多做1年。那上面是27年，而今年也就是26年呢？很简单，三山岛+帆石2+红海湾，这些项目不可能26年全部做完，但已经够广东这三家公司吃饱了。以及其他省份的海风项目，如大唐海南儋州的吸力桶导管架，我确信天顺在Q1已经发了一些出去。

至于江苏，江苏第二批项目相信也够天顺的通州湾和射阳做了，但应该要在27年才可以大规模开工。我还没考虑潜在的出口订单，和去年年尾已经开工的第二艘FSO。摁计算器我就不摁了，免得像西泥的某些大V一样被打脸（甚至有的V连计算器都没摁，哈哈）。但2026年，可能江苏的两个基地不一定会有太多的业绩贡献，应该除了射阳1GW和通州湾第一艘FSO，就只有零散的一些订单（浙江福建不知道能不能动）。至于德国基地，我预计2027可以投产，但无法满产，参考SIF和SeAH的工厂，都是花了很多时间甚至有干不了跑单的情况，我们就先当个添头，但这个饼终于是快要落地了。

不管如何，2027年一定是天顺业绩的爆发之年，我们留待明年年初验证！我估计，机构最近疯抢也是由于这个预期。那今年呢？今年如我上述，预计广东的情况比较好，但江苏一般般（其实就是25年没赚到的钱，放在今年赚），个人预计发电板块5亿，海工5亿，扣除一些减值和七七八八的，共9亿净利润吧，这个是拍脑袋的，请不要作为投资建议！不管怎么拍，目前这个市值应该不能说是低估，但如果考虑到明年的预期，就见仁见智了。

最后简要说一下天顺，或者海风基础的逻辑？

①运输困难，又大又重，只能在临海建码头，港口（特别是大片的优质的深水港口，这是大金的看家优势之一），新增产能周期长。例如，大金的曹妃甸基地，建设就花了一年多，更别提前期手续等；天顺的阳江基地，包括码头的话开工建设就已经2年；浙江的深远海母港，也是正在建设中未投入使用；

②已有的老基地的龙门吊和其他大型设备比较难更新，在目前海风风机大型化，水深增加的背景下，单桩半径及高度增加，导管架重量及高度增加是必然的，有的老厂没法承接太大型化的订单；就算真的投钱升级，也得想想能不能把这个钱赚回来吧？

③重资产，技术不高，愿意跨界来做的不多。在这点上，倒是符合最近的HALO资产：重资产且替代率比较低，只要我的龙门吊够大，厂房够长，外场够宽，多重多大的海风基础我都可以做，甚至漂浮式我也能搞，当然前提是设备和场地是够用的。说白了就是卷钢板，焊接，最多人工切割焊接转激光智能化呗，但这玩意真的不太有技术多次迭代的空间和意义；

④船舶业近年行情好，不太会来抢海风基础的生意，反倒是大金、天顺造一些小船。上述4点导致供给的增加不会太快。

⑤国内及欧洲的海风都处于，或即将处于建设高峰期，难得的共振，需求有保障（以及最近的一些事情，相信大家会加快脚步）。

先讲讲国外：西大应该这几年搞不了海风，存量的基本被叫停；eu没地方搞陆上光伏和风电，但不得不搞能源自主，所以海风是少数靠谱选择，而eu本土的海风基础工厂极少，甚至大部分只搞单桩，导管架都很难自主供应（人工太贵）。并且也是隔三岔五有幺蛾子：如本土最大厂商SIF(在大金入局前是市占率第一，现在变成老二)的第二个工厂的产能爬坡就很慢，这是sif公司交流会多次提到的，懂英语的球友可以去看一下这个公司的官网，会议纪要很详细；棒子SeAH在大嘤投建的工厂最近有一些事，导致订单外溢（参考大金前阵子为什么大涨），等等……总之这帮老白已经过惯了好日子，想改变短时间做不到。当然，天顺的德国工厂肯定也会面临这这那那的问题，虽然在设计的时候尽量自动化，但是难免会有各种问题的，所以不要押宝在德国工厂，应该看国内外共振；

而国内海风，今年项目招投标及动工的速度明显比25年快很多，这是我一个关注海风两三年的人直观感受到的：三天两头就有项目招投标的消息，并且很多24，25积压的存量项目26年也动起来了，例如天顺一直交不出去的的龙源射阳1gw，这是江苏首批3个海风项目之一，其他两个都快全容量并网或者已经并网了，这个项目由于js原因一直动不了，据我的几个信源，今年可以开工；类似的还有例如广东红海湾的一系列海风项目，总之国内海风开发的节奏只会加快。但是浙江和福建，可能还得拖一阵子，因为众所周知的js原因，但相信在目前能源自主的趋势以及2030碳达峰的目标下，能够得到一定的协调和解决。

其他的一些没写到的，建议参考年报和一些公开信息综合理解。再次声明，仅作为个人思考逻辑记录，不作为投资建议！