达仁堂初印象
知道达仁堂是一位好友认为达仁堂股价比较低，林园推荐股，然后查到速效救心丸是其核心大单品，占其实际应收和利润的近半壁江山，进而希望对达仁堂进一步了解，作为后续是否投资的依据。
（一）财务情况
（1）利润
2024年：归母净利润22.29亿元（+126%），但扣非净利润仅7.46亿元（-21.6%）；看 2024 年分季度主要财务数据，第四季度是亏损的。
2025H1：归母净利润19.28亿元（+193.08%），上年同期为6.58已亿；扣非净利润5.96亿元（-5.93%），上年6.33亿。主要是自去年年末至本报告期内两次出售了持有联营公司天津史克 25%的股权，不再确认其联营公司投资收益，而同期包含天津史克联营公司投资收益 1.06 亿元；扣除该联营公司投资收益影响后，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增加 12.86%。
从去年7月份到今年6月份，共挣扣非净利润。7.46+5.96-6.33=7.09亿元。
总结：其利润增长主要来自出售中美天津史克股权（2024年收益14.5亿元，2025H1收益15.4亿元）。若剔除该因素，主业利润实际下滑；但考虑到2024年上半年扣除非经常性损益的净利润包含1.06亿的联营公司投资收益，2025年上半年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增加 12.86%。
（2）主业收入
2024年营收73.07亿元（-11.1%），工业收入44.9亿元（-8.9%），商业收入31.1亿元（-17.3%）。其中核心产品 速效救心丸销售额19.8亿元（含税），销量同比降1.7%； 清咽滴丸销售额突破3.5亿元（+61%），成新增长点。核心产品增速分化。
2025上半年，公司工业主营收入26.45 亿元，同比增长 0.87%。
公司速效救心丸销售额（含税）11.28 亿元，同比增长 5.45%。清咽滴丸销售额（含税）2.89 亿元，同比增长 52.28%，2025年销售额有望突破 6亿元（咽喉中成药市占率挑战10%）。速效救心丸由为降转为正增，两大核心产品均有增速且清咽滴丸继续保持高增长。
头部产品：速效救心丸（11.28亿）、清咽滴丸（2.89亿）支撑增长。
潜力产品：京万红软膏、安宫牛黄丸需突破3亿门槛，清宫寿桃丸需验证高端市场可行性。
这一显著下滑主要源于公司2024年末完成的重大业务结构调整——将旗下全资子公司天津中新医药有限公司的全部股权以增资形式并入津药太平医药有限公司，导致医药商业板块从公司合并范围内剥离，今年不再确认相关收入。若剔除这一合并范围变化因素，公司工业主营收入为26.45亿元，同比实际增长0.87%，表明核心制造业务保持基本稳定。
（二）产品
公司半年报中明确，公司聚焦“三核九翼”产品战略，第一核是以速效救心丸为代表的“中国心”系列心脑健康产品线，在心脑血管领域共有 8 个独家，42 个药品文号，依托速效救心丸强大的品牌力和产品力，深耕心脑健康市场，打造集团第一产品矩阵；第二核是以京万红软膏为代表的“中国皮肤”系列产品，公司拥有难愈性创面修复产品京万红软膏为代表的外用皮肤类药品文号 8 个，深耕中药皮肤健康市场，展望成人功能护肤的“美丽”市场；第三核指以牛黄清心丸，清宫寿桃丸为代表的“中国脑”计划系列产品，在抗衰老，改善记忆，阿尔兹海默症治疗等方面具有独特功效。“九翼”分别为聚焦呼吸、消化、风湿骨痛、妇儿、肿瘤等九个方面的特色品类。
知名产品包括速效救心丸（心脑）、清咽滴丸（呼吸）、京万红软膏（皮肤）、安宫牛黄丸（神经系统）、清肺消炎丸（呼吸）、清宫寿桃丸（脑）、痹祺胶囊、牛黄清心丸（脑）、通脉养心丸（心脑）、胃肠安丸（消化）等。拥有达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、京万红软膏组方制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、安宫牛黄丸制作技艺、达仁堂牛黄清心丸制作技艺 5 项国家级非物质文化遗产项目。
作为一个制药企业，三核九翼有点让人眼花缭乱，感觉不成体系。什么都在做，每个系列都没啥关联关系。只有两个产品是精的，其中清咽滴丸还不是核心，也仅仅是其中的一翼“呼吸”
2025年上半年研发费用6155万元（占营收2.3%），新增专利仅4件，创新转化效率低。好像中药企业都这样，躺在历史的温床里，不去做研发？
（三）估值情况
按照2024年扣非净利润仅7.46亿元，其当前正常估值约7.46*25=177.25亿；当前PE(2024扣非)=市值/7.46=341/7.46=45.7。
按照2024年下半年至2025年上半年扣非净利润7.09亿元，其当前正常估值约7.06*25=176亿，其当前 PE（TTM 扣非）=市值/7.06=341/7.06=48
属于估值偏高。
目前我的了解情况还不能支撑分析其未来营收及利润增长，未来3-5年能实现10%的增速概率有多高？短期还看不出来。
所以对我来说最多在176亿以下买入，目前远超这个价格；能否提高这个买入价格，就看后续对未来3-5年营收及利润增速的评估情况了。
以下为本人核心文章链接
一、价值论股
（一）贵州茅台
茅台2024-2025：稳中求进，两轮驱动下的增长韧性与战略转型
（二）洋河股份
（三）医药/医疗器械
一起读恒瑞医药2021年年报（20220415）