ADR:连接全球市场的金融凭证

我一直觉得ADR真是一项伟大的发明，将全球证券交易变成了证券村。

ADR全名叫American Depository Receipt，中文一般翻译为美国存托凭证。这是一种允许美国投资者交易外国公司股票的金融工具。它将复杂的跨境投资简化为如同交易本地股票一样便捷。

ADR 的诞生源于一个世纪前。那时的美国资本市场繁荣，但投资海外股票却是一件极其复杂且昂贵的事。1927年，为了解决美国投资者投资英国 Selfridges 百货公司股票所面临的繁琐手续、高昂费用和汇率风险，Guaranty Trust Co.（摩根大通前身之一）发明了 ADR。其机制是，银行在海外购买并托管外国公司股票，然后在美国发行以美元计价的凭证，供投资者交易。真是一个天才的设想啊！

ADR 的核心：一个由套利驱动的动态系统

ADR 的数量并非固定，而是一个由套利者（通常是做市商）驱动的动态系统。这个系统的核心在于套利，即利用同一资产在不同市场的价格差异来获取利润。

以 Novonix (NASDAQ: NVX) 为例，其 ADR 在纳斯达克交易，普通股在澳大利亚证券交易所（ASX）交易。1 份 ADR 代表 4 份普通股。ADR 的数量由市场需求决定，而套利者确保了 ADR 价格和普通股价格的动态平衡。

如果 ADR 出现溢价（价格高于其对应普通股的价值），套利者会在澳股市场买入普通股，同时在美股市场卖出 ADR。这种操作会增加 ADR 供应，从而压低其价格。

如果 ADR 出现折价，套利者会反向操作，在美股市场买入 ADR，同时在澳股市场卖出普通股，从而推高 ADR 价格。

这种高频、自动化的套利行为，确保了 ADR 价格与其基础股票价值的长期一致，是市场高效运转的关键。

做市商与套利者的关系

理解 ADR 的运作，必须厘清做市商和套利者的关系。

做市商（Market Maker）：其核心职责是为市场提供流动性。他们持续报出买卖价格，随时准备成为交易对手，主要通过买卖价差（Bid-Ask Spread）获利。

套利者（Arbitrageur）：其核心职能是纠正市场定价的低效。他们利用价格差异来赚取无风险（或低风险）利润，不承担持续提供流动性的义务。

在实践中，做市商本身一定是套利者，但套利者不一定是做市商。做市商通常是最主要的套利者，因为他们拥有最先进的技术、最低的交易成本和最快的信息渠道，能迅速抓住转瞬即逝的套利机会。套利是他们维护市场高效和自身盈利的重要手段。

投资 ADR 的成本与考量

投资 ADR 除了常规的交易佣金外，还会涉及一项托管费用（Depository Service Fee）。该费用是存托银行向 ADR 持有人收取的服务费，通常为每年每股 0.01 至 0.05 美元。

这笔费用并非在每次交易时收取，而是定期（通常是每年）从投资者账户中扣除。这与股息发放的逻辑类似——只有在特定“记录日”持有 ADR 的投资者才需支付。

由于托管费远低于单次交易成本，投资者通常没有必要为了规避这笔费用而进行频繁交易。因交易产生的成本和价格波动风险，往往会超过所节省的托管费。

当然ADR和ADR还有区别的。总体来讲分为赞助型ADR和非赞助型 ADR。

赞助型ADR是指公司与美国存托银行合作发行的。公司参与发行过程、承担费用，并遵守相应的监管要求。非赞助型ADR是完全不需要公司参与、同意或合作，美国存托银行或经纪商可以自行决定，只要他们能在市场上买到足够多的公司普通股，不可以创造建非赞助型的ADR。

但是，只有赞助型ADR，特别是Level II 和 Level III 的赞助型 ADR，才会被允许在像纳斯达克或纽约证券交易所（NYSE）这样的主要交易所上市交易。Level II不可以通过发新股融资，同时也只需遵守部分SEC披露要求；Level III可以发新股融资，需要满足所有SEC披露要求。比如，NOVONIX 的 ADR 就属于Level II级赞助型ADR。

非赞助型ADR则只能在场外市场交易（其中粉单市场是最常见的非赞助型ADR交易场所）。比如腾讯的ADR。