【中银证券·宏观：1-2月经济数据点评】经济数据取得开门红

摘要

2026年1-2月工业增加值同比增速、社零同比增速和固投累计同比增速均超出市场预期。

1-2月工业增加值同比增长6.3%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速6.1%，制造业累计同比增速6.6%，公用事业累计同比增速4.7%，高技术产业累计同比增速13.1%。采矿业和消费类制造业增加值均较2025年有所上升，中游设备制造业分化明显，大宗周期品制造业整体表现相对偏弱。

1-2月社零同比增长2.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，服务消费累计同比增长5.6%。春节假期消费和补贴带动特征明显，但是以建筑装潢为代表的房地产后周期消费依然偏弱。

1-2月固定资产投资累计同比增速增长1.8%，民间固定资产投资累计同比下降2.6%。扣除房地产开发投资，1-2月全国固定资产投资增长5.2%，民间投资增长1.0%。分主要行业看，制造业投资1-2月累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4%，地产投资累计同比下降11.1%。

1-2月住宅投资增速下降10.7%，新开工面积累计同比下降23.1%。1-2月商品房销售面积同比下降13.5%，商品房销售额累计同比下降20.2%。2026年2月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.5%，较1月下降0.2个百分点，二手住宅价格指数下降6.3%，较1月下降0.1个百分点。

1-2月经济数据普遍超出市场预期。1-2月工业增加值同比增速、社零同比增速、固定资产投资累计同比增速均超出市场预期，加之此前公布的1-2月进出口同比增速和2月通胀数据、金融数据，至此已公布的经济数据普遍好于万得一致预期。我们认为经济数据取得开门红的原因有以下几个：一是2026年春节假期错位，节前企业备货较为充分，带动了工业增加值同比增速，二是外需相对较好，带动我国出口增速、出口交货值和产销率有较好表现，三是春节假期较去年同期多1天，给居民消费释放创造了较好的条件，四是制造业投资和生产持续向好，五是基建投资同比增速大幅改善。但同时也应该看到，房地产产业链相关数据仍未有明显改善。

老问题和新形势交杂。2026年经济增长目标是4.5%-5.0%，居民消费价格涨幅2.0%左右，赤字率按4.0%左右安排，同时政府工作报告指出，提出这些预期目标，主要考虑是“十五五”开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。一方面，从我国经济内部环境看，供强需弱等客观问题仍然存在，生产端也需要持续因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设。另一方面，从外部环境看，2025年国际经贸环境急剧变化的影响一波未平，2026年3月中东地区冲突升级一波又起。我们认为在风高浪急的国际局势下，我国更需要预留好政策工具空间，以国内经济增长的确定性，对冲海外形势变化的不确定性。我们认为政策工具可能包括几个方面：一是总量货币政策方面仍有降准降息空间，二是结构性货币政策工具规模和实施方式都有调整空间，三是政府债券发行规模和发行节奏可能随着经济形势变化有所调整，四是关注财政赤字率是否会有所突破。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

工业增加值同比增速好于预期

1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月上升1.1个百分点，较去年同期上升0.4个百分点，高于万得一致预期同比增速5.23%。

从环比增速来看，1月工业增加值环比增长0.39%，2月工业增加值环比上升0.83%，与近十年中春节假期同样在2月中旬的2015年、2018年和2021年相比，1月工业增加值环比增速虽然偏弱，但2月工业增加值环比增速都相对较强。

从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速6.1%，制造业累计同比增速6.6%，公用事业累计同比增速4.7%，高技术产业累计同比增速13.1%。从企业类型来看，1-2月国企工业增加值同比增速4.2%，股份制企业同比增速6.9%，外企工业增加值同比增速4.0%，私企工业增加值同比增速7.4%。与2025年相比，1-2月累计同比增速下降的仅有国企，上升幅度超过1.0个百分点的是高技术产业、公共事业和私企。

1-2月，装备制造业增加值同比增长9.3%，分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%。

1-2月分行业工业增加值表现：采矿业和消费类制造业增加值均较2025年有所上升，中游设备制造业分化明显，大宗周期品制造业整体表现相对偏弱。

采矿业方面，1-2月煤炭开采和洗选业增加值累计同比增长7.2%，石油和天然气开采业增加值累计同比增长5.8%。

消费类制造业方面，1-2月农副食品加工业增加值累计同比增长6.1%，纺织业增加值累计同比增长5.3%，医药制造业增加值累计同比增长7.2%。

大宗周期品制造业方面，1-2月化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长7.6%，非金属矿物制品业增加值累计同比增长2.5%，黑色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长2.2%，有色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长3.9%。

中游设备制造业方面，1-2月通用设备制造业增加值累计同比增长8.9%，专用设备制造业增加值累计同比增长8.8%，汽车制造业增加值累计同比增长3.4%，电气机械及器材制造业增加值累计同比增长8.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长14.2%。

1-2月工业需求端季节性回落，但与历史同期相比不弱。

1-2月规模以上工业企业产销率为95.4%，较2025年12月下降2.8个百分点，较去年同期下降0.1个百分点；产销率同比下降0.1%，明显强于2020年-2025年同期平均水平-0.53%。

1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较2025年12月上升3.1个百分点，较2025年上升4.1个百分点。

春节假期消费带动社零同比增速超预期

1-2月社零同比增长2.8%，较2025年12月上升1.9个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，较2025年12月上升2.0个百分点，其中，服务消费累计同比增长5.6%，较2025年上升0.1个百分点。

1月社零环比增长0.71%，2月环比增长0.80%，较历史同期平均水平持平或略高。

2026年1-2月，乡村消费好于城镇，餐饮消费好于商品，社零整体略好于限额以上单位社零增速，服务零售额同比增速最高。

1-2月网上商品和服务零售额累计同比增长9.2%，增速较2025年上升0.6个百分点，其中实物商品网上零售额累计同比10.3%，增速较2025年上升5.1个百分点。1-2月网上零售额累计占比为37.8%，较2025年同期上升10.6个百分点，较2025年12月上升5.9个百分点。

1-2月商品消费同比增长2.5%，较2025年12月上升1.8个百分点，限额以上商品消费同比增长2.5%，较2025年12月上升4.5个百分点；1-2月餐饮消费同比增长4.8%，较2025年12月上升2.6个百分点，限额以上餐饮消费同比增长4.7%，较2025年12月上升5.8个百分点。

1-2月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长2.7%，限额以上企业商品消费累计同比增速2.5%,弱于餐饮消费累计同比增速4.7%。

据统计局解读，1-2月份，服务零售额同比增长5.6%，比2025年全年加快0.1个百分点，其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。

春节假期消费和补贴带动特征明显，但是以建筑装潢为代表的房地产后周期消费依然偏弱。

从产品分类来看，1-2月限额以上企业商品零售总额增速较高的细分行业包括烟酒类（19.1%）、通讯器材类（17.8%）、金银珠宝类（13.0%）、服装鞋帽（10.4%）和粮油食品（10.2%），同比增速下降的细分行业有石油及制品类（-9.7%）、汽车类（-7.3%）和建筑及装潢材料类（-2.2%）；与2025年12月相比，增速上升较多的有烟酒类、家用电器和音像器材类和家具类，增速下降较多的有体育娱乐用品类、书报杂志类和化妆品类等。

1-2月累计同比增速较2025年全年相比，上升较多的有烟酒类、服装鞋帽针纺织品类和饮料类等，累计同比增速较2025年全年下降较多的有体育娱乐用品类、文化办公用品类和家用电器和音像器材类等。

固定资产投资增速环比增速转正

1-2月固定资产投资累计同比增速增长1.8%，较2025年1-12月上升5.6个百分点，1-2月民间固定资产投资累计同比下降2.6%，较2025年1-12月上升3.8个百分点。扣除房地产开发投资，1-2月全国固定资产投资增长5.2%，民间投资增长1.0%。1月固定资产投资环比增长1.32%，2月环比增长0.39%。

从分项构成分类看，2026年1-2月建筑安装工程投资累计同比增长0.6%，设备工器具购置投资累计同比增长11.5%，其他费用累计同比下降1.9%；与2025年全年相比，增速分别上升9.0个百分点、下降0.3个百分点和上升0.4个百分点。

制造业、基建和房地产累计同比投资增速均较2025年全年有较大幅度上行。

从产业分类来看，第一产业累计同比增长17.4%，第二产业累计同比增长5.4%，第三产业累计同比下降0.4%；从地区来看，东部累计同比增长1.8%，中部增长1.9%，西部下降0.5%，东北下降11.4%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长2.1%，国有控股同比增长7.7%，外商投资下降9.1%。

分主要行业看，制造业投资1-2月累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4%，地产投资累计同比下降11.1%。从我们测算的当月同比增速看，制造业投资同比增速较2025年12月上升13.6个百分点，基建投资同比增速较2025年12月上升23.6个百分点，房地产投资同比增速较2025年12月上升26.5个百分点。

1-2月固投增速较高的一级分类行业包括农林牧渔业（16.6%）、公共事业（13.1%）和采矿业（13.0%），固投增速较低的行业包括卫生社会（-8.0%）、教育（-3.7%）和文体娱（-2.8%）；制造业行业分类下，固投增速较高的细分行业包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（31.1%）、纺织业（18.8%）和农副食品加工业（11.2%），固投增速较低的行业包括有色金属冶炼及压延加工业（-9.2%）、化学原料及化学制品制造业（-5.4%）和医药制造业（-2.8%）。

与2025年1-12月相比，一级分类行业中固投增速上行较多的行业是农林牧渔业、水利环境和采矿业，固投增速上行幅度较小的行业是文体娱、制造业和公共事业；制造业行业分类下，固投增速上行较多的行业是电气机械及器材制造业、纺织业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，固投增速下行较多的行业是汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业和通用设备制造业。

我们认为1-2月固定资产投资增速有几个特点，一是整体回暖，固定资产投资整体增速在去年同期较高的基数上回正，二是基建、制造业和房地产固投增速均较2025年1-12月有较大幅度反弹，三是主要行业固投增速均较2025年1-12月有较大幅度上行，四是制造业下辖行业分类中，仅有汽车制造和有色加工两个行业固投增速较2025年1-12月下降。据统计局解读，高技术产业中，航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业，信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%、16.5%。

1-2月房地产固定资产投资增速较2025年1-12月有所上升，但较去年同期继续仍在下降。1-2月房地产投资累计同比增速下降11.1%，比2025年1-12月上升6.1个百分点。其中东部地区累计同比下降11.4%、中部地区累计同比下降11.5%、西部地区累计同比下降8.6%。从房地产分类来看，1-2月住宅投资增速下降10.7%，办公楼投资增速下降17.3%，商业地产投资增速下降18.2%。1-2月房地产新开工面积累计同比下降23.1%，施工面积同比下降11.7%，竣工面积同比下降27.9%。1-2月房地产固定资产投资仍在寻底。

商品房销售额和销售面积同比增速继续下降。1-2月商品房销售面积同比下降13.5%，商品房销售额累计同比下降20.2%。1-2月商品房待售面积同比增长0.1%，其中住宅面积同比增长1.3%，办公楼同比增长1.5%，商业地产同比下降5.3%。从房地产投资资金来源看，1-2月国内贷款占比19.7%，较2025年1-12月上升4.6个百分点，个人按揭贷款占比8.6%，较2025年1-12月下降5.2个百分点，定金预收款占比27.5%，较2025年1-12月下降2.7个百分点，自筹资金占比37.9%，较2025年1-12月上升2.3个百分点。从增速看，1-2月房地产开发资金来源累计同比增速下降16.5%，其中国内贷款资金来源同比下降13.9%，定金和预收款增速下降21.5%，个人按揭贷款资金来源增速下降41.9%。2026年2月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.5%，较1月下降0.2个百分点，二手住宅价格指数下降6.3%，较1月下降0.1个百分点。

结论：经济数据取得开门红

1-2月经济数据普遍超出市场预期。1-2月工业增加值同比增速、社零同比增速、固定资产投资累计同比增速均超出市场预期，加之此前公布的1-2月进出口同比增速和2月通胀数据、金融数据，至此已公布的经济数据普遍好于万得一致预期。我们认为经济数据取得开门红的原因有以下几个：一是2026年春节假期错位，节前企业备货较为充分，带动了工业增加值同比增速，二是外需相对较好，带动我国出口增速、出口交货值和产销率有较好表现，三是春节假期较去年同期多1天，给居民消费释放创造了较好的条件，四是制造业投资和生产持续向好，五是基建投资同比增速大幅改善。但同时也应该看到，房地产产业链相关数据仍未有明显改善。

老问题和新形势交杂。2026年经济增长目标是4.5%-5.0%，居民消费价格涨幅2.0%左右，赤字率按4.0%左右安排，同时政府工作报告指出，提出这些预期目标，主要考虑是“十五五”开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。一方面，从我国经济内部环境看，供强需弱等客观问题仍然存在，生产端也需要持续因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设。另一方面，从外部环境看，2025年国际经贸环境急剧变化的影响一波未平，2026年3月中东地区冲突升级一波又起。我们认为在风高浪急的国际局势下，我国更需要预留好政策工具空间，以国内经济增长的确定性，对冲海外形势变化的不确定性。我们认为政策工具可能包括几个方面：一是总量货币政策方面仍有降准降息空间，二是结构性货币政策工具规模和实施方式都有调整空间，三是政府债券发行规模和发行节奏可能随着经济形势变化有所调整，四是关注财政赤字率是否会有所突破。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

证券分析师：张晓娇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

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