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特变电工2025年上半年实现营业总收入484.01亿元（同比+1.12%），归母净利润31.84亿元（同比+5%），其中二季度净利润15.84亿元，同比大幅增长52%。在煤炭、硅料价格下行背景下，业绩超预期主要得益于以下业务协同发力：
一、煤炭业务：政策红利与成本优化
反内卷政策严控超产：新疆煤炭核查自二季度启动，严控超产导致供给收缩，动力煤坑口价虽环比下降6.7%至140元/吨，但政策红利逐步显现。
运输成本下降：铁路运费下调对冲煤价下跌，天池能源通过精益管理实现利润韧性。据测算，运费优化贡献约2亿元利润增量。
二、硅料业务：套保收益与价格反弹预期
套期保值收益：二季度N型硅料价格下跌17.5%至3.44万元/吨，但公司通过套保操作减少亏损约1亿元。
三季度价格回升：多晶硅现货价7月暴涨52%，市场预计9月收储政策落地后价格将稳定在5万元/吨以上，下半年利润有望增加10亿元。
三、输变电业务：国内外双轮驱动
国际订单爆发：2024年输变电产品国际签约额增长超60%，2025年Q1签约5亿美元（达2024年全年一半），高端装备出海打开增量空间。
国内大额中标：子公司中标中国能建69亿元中低压开关柜项目，全电压等级布局巩固行业地位。
四、其他业务亮点
黄金储量提升：塔吉克斯坦矿区探明储量从20吨增至70吨，产能有望从3吨/年扩至5吨/年。
非经常性损益：二季度含4亿元非经常收益（或含华电新能股权收益）。
点评:
特变底部利润确立，最底部利润10来倍市盈率，下半年利润开始回归增长，后续大概率就是业绩成长+估值提升的戴维斯双击，相比其他煤炭股、电气股、硅料股、黄金股，特变各板块全部低估，高成长+估值便宜就是王道。