蓝思科技从"果链"到"马斯克概念"的估值转换可能性
周五蓝思科技科技大涨了近15%，结合1月分以来的连续上涨，资本用真金白银给出了答案，与歌尔股份、立讯精密形成了强烈对比，为什么如此大涨？我想市场已经不是按照“果链”的估值在看待蓝思科技，那是按照什么样的逻辑对蓝思科技进行估值，正好有些想法，上来谈点自己的愚见。依照惯例，先上结论。
核心结论：蓝思科技从"果链估值"向"马斯克概念估值"转换，而这个转换并非"是否可能"的问题，而是"何时发生"和"程度多深"的问题。随着新兴业务营收占比提升和盈利能力改善，资本市场有望逐步打破对其"果链"身份的刻板印象。
蓝思科技作为全球消费电子精密制造的领军企业，长期以来其估值体系与苹果公司的产品周期深度绑定，形成了所谓的"果链估值"模式。然而，随着消费电子市场增速放缓，这种单一客户依赖的估值模式正面临天花板。 与此同时，蓝思科技与埃隆·马斯克旗下企业的合作日益深化，涵盖特斯拉（汽车、机器人）、SpaceX（商业航天）、脑机接口等前沿领域。本文在研阅了一些公开资料，按照“模糊的精确”原则，尝试分析下蓝思科技从"果链估值"向"马斯克概念估值"转换的可能性。
首先还是简要说说果链估值的局限性。
尽管果链估值提供了稳定性，但存在明显的局限：
1. 增长空间有限：iPhone市场饱和，单机价值量难以大幅提升，虽然26年可能发布折叠iPhone，价值单量高，但高售价注定了只有少部分人会使用，叠加26年的内存疯涨，也进一步的限制了中端机型销售量
2. 议价能力弱：苹果作为绝对客户方，对供应商的议价能力强
3. 毛利率压力：消费电子竞争激烈，毛利率面临持续压力
4. 估值天花板：市场给予果链公司的估值溢价有限
5. 地缘政治风险：对中国制造基地的依赖面临政治风险
其次，谈谈马斯克概率估值体系。
马斯克生态五大板块
1. 特斯拉汽车。全球最大的电动汽车制造商 - 自动驾驶技术领先业界
2. 特斯拉Optimus机器人（Tesla Optimus）- 人形通用机器人 - 目标年产量：2025年10万台，2030年百万台 - 预期成为特斯拉最大的利润来源
3. SpaceX商业航天（SpaceX- 全球商业航天领导者 - 星链卫星互联网服务 - 预期IPO估值1.5万亿美元
4. 特斯拉能源（Tesla Energy）- 储能和太阳能解决方案 - 全球储能市场领导者
5. Neuralink脑机接口（Neuralink） - 脑机接口技术 - 医疗和增强应用前景广阔
再次，蓝思科技与马斯克生态业务关联
1、特斯拉汽车业务 蓝思科技是特斯拉的一级核心供应商，合作已超过10年。
主要供应产品： • 智能B柱（独家供应）- 采用新型材料和工艺 • 中控屏幕和玻璃盖板 • 充电桩相关组件 • 其他精密结构件
业务规模： • 2023年特斯拉业务营收约40亿元 • 2024年预计约70亿元 • 2025年预计约100亿元+
增长驱动： • 特斯拉全球产能扩张（墨西哥、柏林等新工厂） • 自动驾驶系统升级带来的单车价值量提升 • Cybertruck等新车型的高价值量组件
2、Optimus机器人业务 蓝思科技在特斯拉Optimus人形机器人中的角色至关重要。
主要供应产品： • 灵巧手（Optimus Hand）- 市占率超70% • 头部模组和传感器 • 整机组装代工
业务规模： • 2024年机器人营收约10亿元 • 2025年预计16.5亿元 • 2026年预计25亿元+
增长驱动： • Optimus量产加速（2026年目标大于10万台） • 单机价值量提升（从原型机到量产版） • 国际市场扩张（欧美、日本等）
战略意义： • 机器人整机组装毛利率高于消费电子（预计15-20%） • 成为蓝思从消费电子向先进制造转型的关键
3、SpaceX商业航天业务 蓝思科技已成为SpaceX的核心供应商。
主要供应产品： • UTG超薄玻璃（卫星太阳翼）- 全球领先技术 • 卫星终端玻璃盖板 • 其他精密光学组件
SpaceX预期在2026年7月进行IPO，估值1.5万亿美元。
影响： • 提升整个马斯克生态的估值水位 • 验证商业航天的商业可行性 • 提升蓝思航天业务的市场认可度业务规模：
• 2025年预计20亿元+ • 2026年预计30亿元+
增长驱动： • 星链卫星部署加速（目标12000+颗卫星） • 商业发射服务增长 • Starship等新型火箭的应用
4、其他合作 • Neuralink：战略投资强脑科技，间接参与脑机接口硬件模组量产 • 特斯拉能源：储能产品的精密结构件供应
最后，估值转换的可能性分析 （以下数据不一定准确，是根据公开数据进行的推断，主要说为了说明问题）
营收结构演变 蓝思科技的业务结构正在发生重大转变：
2023年：苹果85% | 马斯克8% | 其他7% 2024年：苹果78% | 马斯克14% | 其他8% 2025E：苹果68% | 马斯克22% | 其他10% 2026E：苹果55% | 马斯克32% | 其他13% 2027E：苹果45% | 马斯克40% | 其他15%
关键转折点：2026-2027年，马斯克业务占比正在逐步扩大有超过苹果的潜能，成为第一大客户，而这种可能性正在逐步的放大。
基于此，我认为蓝思科技大涨的原因是估值体系的转换，才能享受如此高的溢价，而且空间远远不止于此，就看你是如何看待的。你能享受成长红利，还是短期溢价呢？