国网英大的产融协同业务分析
在我的低估值组合中，国网英大已经持有了半年时间，目前浮盈35%，排第二位，仅次于最近异军突起的东方铁塔。
国网英大是国家电网旗下的金融控股平台企业，业务覆盖信托、证券、期货、财险、寿险、保险经纪、基金、融资租赁等领域。
是什么原因让这家非实体企业受到了市场的关注？经过分析，我认为其特色化的产融协同业务是重要原因，简单解释就是国网集团愿意将集团产业链上下游的部分资源和利润留存在金融板块。
产业协同是产业与金融之间的有效互动。一方面借助电网产业链上下游的资源为金融业务发展提供持续动力，另一方面通过金融服务实现产业布局和产业链效率提升。
下面以利润贡献最大的英大信托为例，深入分析一下英大系的产融协同是如何运作的。
打开英大信托2024年度报告，先看表内利润情况：2024年公司实现营业收入29.5亿元，几乎全部来自信托计划的手续费及佣金收入（29亿元），扣除成本费用后公司实现净利润17.8亿元（同比增长10.6%），表现稳健。
这在信托行业深度调整的背景下是罕见的。
那我们就继续看贡献主要收入的信托资产分布情况。补充一个知识点：与银行不同，信托公司的自有资产与其管理的信托资产是各自独立建账、独立核算、独立管理的。信托资产的委托人是信托客户，这样做可以防止信托资产被信托公司混同、挪用，至少理论上如此。
英大信托的信托资产规模在2024年突破万亿，年末达1.09万亿，居行业前列，这一体量即便放到银行保险行业也算是重量级选手。
这么多资产是由什么构成的呢？按运用方式分类，含债权投资8583亿元（占比78%）、贷款2078亿元（占比19%），几乎全部是非标资产，证券资产和股权投资占比微乎其微，这似乎与信托监管倡导的标品转型格格不入。
按资产投向分类，投向基础产业9193亿元（占比84%）、投向实业（占比12%），好家伙，全是实体经济，前面的非标资产占比实锤了。
看到这里我不禁产生两个疑问：（1）根据监管要求，资产管理信托投向非标资产需要组合发行，每个资产的比例不高于25%（征求意见稿），这么大体量的非标且没有标品，如何满足组包要求？（2）如果是资产服务信托，可以绕开组合发行要求，但服务信托收费水平极低，动辄万几，如何能实现29亿的手续费收入？粗算一下，英大信托的平均信托手续费率为 0.3%=29÷(8230+10929)，这显著高于一般意义上的服务信托收费水平。
何解？
答案就在题干里。英大信托年报中对其战略规划的表述是：坚持“根植主业、服务实业、以融强产、创造价值”战略定位，…，在打造产业金融升级版上持续发力，持续优化“2+3+N”（2项基石业务，即电网业务、固有业务；3类转型发展业务，即清洁能源、供应链金融、证券投资信托业务；N种处于探索期的信托本源业务）业务布局，…，致力于“建设具有能源特色行业领先的现代信托公司”。
一言以蔽之，英大信托当前业务几乎全部围绕电网主业展开。国家电网2024年电网投资超6000亿元，2025年计划增至6500亿元，这为英大信托提供庞大的资产管理和融资需求。
年报给出了一个“绿色供应链金融服务模式”的案例：搭建全线上融资服务体系，为电网企业（上游)供应商提供“科技+金融”服务，为（下游）小微企业提供普惠金融服务。我试着构想一下该业务模式的全貌：电网集团的子企业将账户资金委托给英大信托成立单一资金信托，可以按照账期给上游供应商付款，也可以接受应收账款贴现，还可以给下游小微企业提供融资，信托公司收取固定手续费（比例由集团定），剩余利润分配给委托人。
关键问题来了，集团为什么让信托做资金归集？让财务公司做不行吗？或者与商业银行合作，毕竟供应链金融早已是成熟业务。
答案是信托计划管理资金不需要像银行（财务公司也是银行机构）一样向人民银行缴纳固定比例的准备金（6%-7.5%），资金的使用效率更高，而且“一企一户”管理起来也更灵活。这也就不难理解集团为什么愿意给信托支付高于行业的费用——产业链利润留在金融板块，一方面支持金融做大做强，另一方面通过分红将利润归集到集团，避免子企业滥用资金。
最后，我们再来看一下英大信托的自有资产。2024年末，公司资产规模151亿元，其中投向基金93亿元、投向股票10.7亿元、投向实体股权等29亿元，比例约为9:1:3。这些投资产生投资收益1.48亿元，粗算投资收益率仅1.2%，妥妥的以高流动性投资为主，甚至觉得买了大量货基和稳健型债基。
至此，我们可以对英大信托“产融投”一体化的商业模式做个总结：“产”，电网投资及其供应链上下游为信托提供了庞大的投融资业务资源；“融”，信托通过服务信托模式为集团提供高效的资金管理服务，并留存一定利润；“投”，信托公司自身投资不追求高回报，在保持高流动性的同时，在集团产业孵化方面开展股权投资。
这种“产融投”一体化的商业模式不仅增强了电网集团的资源整合能力，而且增强了国网英大的金融业务稳定性和抗风险能力。
投资者为“稳定盈利”投票也就不难理解了。