联想誓师大会！

在投资者眼中，一家制造业企业需要具备哪些条件才称得上是绝佳的投资机会？

随便列举一下：生意模式优秀；行业天花板高；公司竞争力强；景气周期；盈利改善空间巨大；估值低廉，股价处在底部；善待股东；另外最好出现强力催化剂，比如新来了强有力的管理者或是行业出现大的变革机遇等等！

想要同时具备上述条件过于苛求，满足大部分的企业已是凤毛麟角！

昨天去联想总部参与了年度誓师大会，并在结束之后和管理层进行了问答交流。

誓师大会上差不多所有的联想主要管理层都出来露面，并进行了演讲。如果只用一个词来形容管理层展露出的状态，那就是兴奋！

如果仅仅是围绕传统PC业务来拓展，那肯定是没啥好兴奋的。因为一年4000亿的销售收入，25%的全球第一占有率，早已触碰到天花板。

兴奋的原因是因为他们发现了一片崭新的广阔天地，并投身进去全力拥抱！对这片天地，杨元庆杨老板用了一个词来形容——原生AI！公司估算行业空间3万亿美元！

具体就是服务器，服务和解决方案，周边设备以及存储。其实也就是公司的ISG和SSG板块。主要是ISG。

说到ISG，就得说说联想新任CFO郑孝明先生。

郑总原先主要在投行工作，2024年4月加入联想。加入以后主要推动两件大事，一个是全力拥抱AI；一个是大力提升利润率！

我跟踪联想时间比较短，不知道到底是联想自身因素还是在郑总的推动之下。我只是看到联想的ISG板块确实从2024年下半年开始反转，在2025年全面爆发，如今这一爆炸势头愈演愈烈。

誓师大会最被关注的不是1000亿美元营收，而是净利率要从2.5%提升到5%！提升利润率这件事就是郑总大力推进的。听到要提到5%净利率我第一反应是不敢相信的。在交流会上听了郑总的解答，才大致有了信心。

提升利润率的方法是开源节流。开展高毛利业务，同时缩减成本。放一张图

图中展现的是各个业务的预想毛利率。可以看出新业务层面的毛利率相比传统的手机电脑有了显著提升。随着新业务进入营收爆发期，对整体利润率的提升会十分明显。

关于节流：郑总提到可以从税收优化，行政和销售开支缩减，还有利息优化等几个方面去推进。比较显著的动作是去年四季度联想完成了对ISG板块的重组，砍掉了不符合未来战略的产线，并计提了2.85亿美元的费用。其实联想一直给人以官僚臃肿的结构，此次郑总能够大刀阔斧的进行改革，让投资者看到了希望。

并且，5%的净利率还不是最终目标，公司最终是向着7.5%的方向去奋斗。只是对于投资者来说5%的画面已经够美，7.5%这一说法暂时不敢去想。郑总还私下表示，2年1000亿营收是公司杨老板定的。其实这个1000亿一年都有希望完成！

说到郑总的到来，谈谈一个例子：去年我重度参与的十倍股哈尔滨电气。

哈电之前业绩拉跨，连续多年两百多亿的营收却结不出利润。这加固人们对东北企业的印象和偏见，公司被市场其如敝帚。2021年底曹志安曹总接任董事长，上任以后一方面大力推进研发和技术攻关，一方面停接上任主导的低价订单，转而承接高价高利润订单。在做出成绩之后又主动接触市场，密集举办机构和投资者调研活动，向市场传递积极信号。后面的事情大家都看到了，业绩爆发式的改善，又碰上AI兴起对电力设备渴求的东风，股价完成了一年十倍之跃！

再说一个事件：郑总是2024年4月加入联想。2024年5月，公司提议针对管理层发行了认股权证。一共4.94亿股，杨元庆杨总买了2.73亿股，其余管理层包圆了2.21亿股。这个认购权证极其苛刻，认购权证每股作价1.43元，获得以12.31元的行权价格。为期三年。发行时联想股价9.47。也就是三年后如果股价涨不到13.74元，买入的管理层就血亏！作为公司老板的杨总虽然表面只花了三亿多港币买了认购证，但本身一定是做好到期行权的准备的。2.73亿股以目前的股价来看，近26亿港币！这个数字就算不是赌身家，也是自己最重要的一笔资产了。行权的最后期限是2028年1月。

对于联想市场究竟有没有偏见？我想肯定是存在的。虽然这个偏见程度无法和哈电相比，但在国内大厂里面，应该也是独树一帜了。这么大的体谅和市值，在投资圈里一点存在感都没有。我想可能是公司的产品主要是tob，针对市场也主就tob了。缺乏散户参与的公司，股价表现肯定是一潭死水了！

联想真正向市场传递价值应该就是2月份的三季报了。报告里ISG板块表现亮眼，其中的AI服务器增速爆炸。这已经充分说明联想转型成功，而市场却浑然不觉。正应了那句话——最好的投资机会就是曙光已经来临而市场却没有发觉。

这次誓师大会向市场传递的信心就是：两年后1000亿市值，5%净利率就是50亿美元利润。给10pe就是三倍空间！

联想的产品优势：就是在这次AI大发展中，联想自身的硬件优势得天独厚；并且绑定英伟达后芯片充足，产能保证。当下稳定的供应能力是客户最看重的。还有联想的产能布局使得其在全球许可证这一块的优势少有比拟。再加上自己的技术，液冷等等优势。另外还有一直深耕的AIPCYI以及新推出的龙虾一体机等等。总之杨总把2026年定义为AI产品全面落地之年！

目前总的看下来：联想的空间有了，产品竞争力有了，改善空间有了，强力催化剂有了。总之是大饼已经画好，能不能实现如管理层所说，还要持续观察。但是这个估值这个位置，值搏率还是非常高的！

即将公布的年报，应该是史上最好的。之后的一季报，应该能验证很多东西！