航空业拐点到了吗

一、供需情况：

（一）供给

1、2023–2025 年机队年均增速仅2%–3%，远低于 2011–2019 年 10%+的历史水平。

2. 运力投放（ASK，可用座公里）

2024 年：ASK 同比 + 15%+，首次超过 2019 年，运力全面恢复。

2025 年：ASK 同比 + 5%–7%，增速显著放缓，进入慢供给时代。

（二）需求：

2025 年年初以来，跨境需求增速持续高于国内，据民航局数据，25 年1-11 月，国内旅客量同比+3.8%；国际+地区旅客同比+20.0%，且国际地区旅客已超出19 年同期4.4%。

核心结论：客座率连续三年上行，2025 年达85.1%（较 2019 年 + 1.9pct），供需已从 “宽松” 转为紧平衡。

26年：预计旅客运输量8.1 亿人次（+5.2%），其中收益更高的跨境旅客增速更快。

二、票价弹性

若票价提升1%，对应平均收入增加16.4 亿，利润增厚12.3 亿；

若票价提升5%，对应平均收入增加81.8 亿，利润增厚61.4 亿。

在供需紧平衡的情况下，票价的提升决定了航公公司的利润

三、人民币弹性

人民币升值预期下，航司预期实现汇兑正收益。按照测算，1%汇率波动，对三大航影响在1.3-2.6 亿。

四、油价弹性

10%的油价变动对应年化成本端影响：三大航成本影响约43~51 亿。

五、周期回来了吗

航空业上一波高点是2010年左右，已经过去了15年。国航、南航、东航2010 年实现归属净利分别为122 亿、58 亿及54 亿。

按照大摩的预测，乐观情况下，一切发展顺利的话，三大航年利润最高可能到400亿。也就是市值可能4000-5000亿。

六、短期问题

核心就是油价了，油价不下来利润没办法。也是因为这个油价给了比前几年非常时期还低的股价机会。否则9块钱即使涨到12块，也没多少收益。

七、结论：

供给拐点已现：行业从 “高速扩张” 进入低速增长、强约束阶段，2023–2025 年是关键转折期。

需求稳健增长：客流持续修复并创新高，人均乘机次数与渗透率仍有巨大提升空间。

供需关系质变：从 “供大于求” 转为紧平衡，客座率与票价进入上行通道，行业盈利周期开启。

当然，前提是这个世界安静点，天天打打杀杀，肯定要受伤。$中国国航(SH601111)$ $中国东航(SH600115)$ $中国南方航空股份(01055)$