十倍的机会还是最大的锂矿骗子？论ATLX

垃圾小矿第一篇SGML发布后，评论区关于ATLX的呼声很高，这个是垃圾小矿系列的第二篇，我们来深入看一下ATLX。

ATLX的呼声高也很容易理解，就是估值低。算PE的话，如果今年年底投产，则27年15w吨锂精矿现在现有锂价下预计可以提供1.5亿美元的现金流，1PE；而二期规划里扩产到年产27w吨锂精矿，计算器要按冒烟了。

我们看下全球主要有投资价值的锂矿公司的自有矿权益产能估值表，也能看到它当前的估值基本是最低的。即便后续锂价不再增长，只需要ATLX投产，估值水平拉到和SGML一样就是4.5倍的空间，拉到和LTR一样则是7倍，和赣锋持平的话则是10倍的空间；

但是看到这种离谱的低价时一定要谨慎，就像王戎说的：“树在道边而多子，此必苦李。”大路边人来人往都没被采摘的鲜艳果子，可能不仅苦涩，还有毒。

ATLX全名Atlas Lithium；成立于2011年，原名Brazil Minerals, Inc; 最早经营范围是金矿、钻石矿的勘探开发，折腾了十年也没什么起色，于是像港股的仙股一样一路增发一路合股：
2013年1月33合1；
2017年1月500合1；
2022年12月750合1；
然后现在的总股本依然高达2655万。
在2021年也就是上一轮的锂矿大周期中，公司决定转型做锂矿，2022年7月公司通过收购搞到了锂矿的探矿权。10月更名为Atlas Lithium，熟悉的锂矿历史的朋友应该能想到10月这在锂矿行业历史上的特殊意义——这是碳酸锂价格的历史最高峰60w/吨的时刻；2022年12月ATLX在纳斯达克上市。

公司当前在开发的主要是Neves项目，2023年12月公司宣布计划在2024年生产，然后延期到2025年，2025年12月欣然宣布，Neves项目的施工合同和监理合同进入最终阶段，需要注意的是，这只是签署合同，还没开始正式建设施工。

不同于SGML的Ana对融资的克制，ATLX融资非常激进，管理层配得感很高；公司的产业资本融资包括三井物产的3000w美元股权认购，国内的盛新锂能500w股权认购，2000w预付款；雅化集团500w股权认购，2000w预付款；合计8000w美元融资

2025年8月还额外提交了7500万美元的ATM融资计划（At-the-Market Offering），把资本市场当提款机使用；三季报宣称ATM完成筹资1500w美元，12月又宣布ATM计划以外以4美元/股低于市场价的价格定向增发融资1000w美元；高管也频频减持，不过这个通常在几十万美元的级别不影响大局。这直接导致三四季度锂矿大行情中ATLX完全缺席，其他锂矿动辄三倍四倍五倍的涨幅，ATLX当前仍在最低点附近徘徊。

说完资本运作我们再看看公司拥有的权益本身，公司当前最主要的锂矿项目是Neves项目以及其他多个探矿权，公司经常吹牛逼说自己拥有巴西最大的557 平方公里 的锂矿探矿权，不过实际上这个没什么意义，矿权贵精不贵多，世界上最大的格林布什矿也只有22平方公里，所以看个乐子得了。这里面真正有价值的现在看起来是Salinas项目的勘探以及Neves的增储上产，当前Neves项目的边界开放，有增储的潜力；Salinas初步勘探结果看23米深就发现了品味超过2%的矿石，具体情况需要进一步勘探。

公司即将投产的主要项目Neves，根据2025年发布的dfs，储量730w吨，平均品味1.17%，设计年产能14.6w吨5.5%品味锂精矿，5760w美元的资本开支，运营成本489美元/吨，1700美元/吨的锂精矿价格假设下IRR达到了惊人的145%，不了解IRR的朋友可以简单把IRR当年化回报率理解；当前锂精矿价格实际为1980美元/吨；Neves项目规划图：

Neves项目当前还未正式施工建设，公司管理层也没有给出来明确的施工完成表，按12月的公告来看，估计一季度会有正式的合同然后知道何时能完成开发。按照我的预期，他们能在2026底把第一批矿挖出来，就算超预期了。

说到这里，相信大家对ATLX有基本的认知了；优点和缺点都非常明显：
优点：产能估值最低，资产负债表健康（哐哐融资一点不节制能不健康吗）；
缺点：进度感觉慢，管理层减持，储量小，资产负债表不算差的情况下低价融资难以解释，很难说到底是来做事的还是来圈钱的。

我的判断：
1. 公司到底慢不慢？公司2022年7月接手，2025年8月搞出来DFS文件；DMS选矿的方式如果合理26年底27年初开出来第一批精矿，作为绿地项目这个速度算还可以的了。
简单对比下PLS、SGML、ATLX的开发速度

2. 储量？储量确实偏小，看增储情况。
3. 是不是骗子？出具DFS的是加拿大的咨询公司SGS，SGS的信誉总体来说还是过得去的。
4. 融资圈钱；对比下旁边SGML因为缺钱的惨状，ATLX走向了保经营的方向；但是公司的CFO依然是不合格的，理论上要增发融资，在当前锂价下可以拿到好得多的结果，而不是4美元贱卖股份。
我的结论：公司有博弈的价值，后续核心看点有三个：一个是Neves勘探增储的情况；二是Salinas的勘探结果；三当然也是最重要的还是建设的推进节奏；推进节奏决定了是投机还是投资。

以上仅为个人学习研究记录，不构成投资买卖建议。祝大家周末愉快。