天齐78亿潜在并购标的探究

天齐锂业 在近期有密集的资本筹集动作，包括H股配售+可转债到手58亿（港币资金），卖了SQM 1.25%的股权筹到大概20亿人民币（美元资金），总共到手78亿人民币，10亿+美元，这笔钱怎么花成了个大问题；

另一方面，天齐的当前的锂矿权益肉眼可见的萎缩，SQM先是合资，再是出售，Atacama的权益越来越少话语权越来越弱， 智利高昂税费砍一刀，合资公司50%再砍一刀，2031年穿透后sqm只拥有合资公司20%左右的营业利润，天齐持有SQM22%的股权，穿透对应Atacama 4.43%的收益，Atacama天齐对应的权益量折合LCE为4551 * 0.0443 = 201万吨；

格林布什810万吨，名义上控股但是实际权益只有26%，公司的雅江措拉矿只有63.24万吨碳酸锂当量，扎布耶盐湖184万吨，但是只有20%权益合36.8万吨；

这样的话，天齐的权益储量为201（Atacama） + 810* 0.26（格林布什） + 63.24（雅江措拉矿） + 184 * 0.2（扎布耶盐湖）=512万吨LCE；对比赣锋的4000万+已经拉开了质的差距。天齐增厚资源储量势在必行。

天齐本次融资的是港币资金，外汇，因此收购的标的也会是海外矿山。那么，相对于天齐当前筹集的资金量，有哪些较好的标的可以选择呢？

首先要排除北美和欧洲，北美资源民族主义和中美对抗的叙事下，所有的标的都变得越来越不安全，赣锋的Sonora锂黏土项目被墨西哥征服没收殷鉴不远；美国和加拿大的标的就更危险了；欧洲的标的则因为开发效率的关系，不是好的选择；那么剩下的可选范围就只剩下南美、澳洲和非洲。

南美

南美的锂资源主要包括智利、玻利维亚、阿根廷的盐湖以及巴西的硬岩锂矿。玻利维亚亲美，刚刚没收了五矿和俄罗斯开发的盐湖；智利资源民族主义猖獗，伤疤没好就忘了疼也不至于。剩下的就是阿根廷和巴西的标的。我们先来看阿根廷。

阿根廷资源好，米莱相对务实，已有的资源中，赣锋收了CO盐湖和PPGS，搞得有声有色，天齐看上这里也在情理之中。剩下的盐湖中，首先绕不开的就是Hombre Muerto盐湖。

Hombre Muerto是阿根廷最好，也是全球最顶级的盐湖资产之一，800mg/L的浓度，极低镁锂比；当前主要参与方众多，Arcadium已被力拓收购，主导收购的力拓CEO被开除，整个锂矿部门被放下到铝业部门下面了，因此至少现阶段主导力拓的对这块不那么认可，可能有机会。浦项制铁POSCO在锂矿上一向比较进取，Sal De Oro他们愿意放弃的可能性较低；主导开发的HMW 的GLN当前在澳大利亚上市，市值20亿人民币不到；公司预计6月投产年4000吨产能，融资又再扩一波加到5200；总体来说还是资金比较缺乏；公司远景规划了60000吨产能，但是盐湖高资本支出的特点使人很难相信GLN靠自有资金能推进下去，引入外部战投的可能性是非常大的；此外中国的DLE技术也正是HMW项目所需要的，也很符合天齐买资源就买最好的调性。

除开Hombre Muerto，Carachi Pampa项目（Kachi）也值得关注，这个项目由澳大利亚上市公司LKE（市值10亿人民币）开发，当前推进到了DFS阶段，资源储量1060万吨，浓度200mg/L，比HMW差了一点，不过胜在便宜。

其他的推进中的项目，如Rincon West太小，Rincon、CO盐湖、CR盐湖等都背后名花有主，暂时看不到出售的可能。

Antofalla项目当前由雅宝在推进，但速度较慢，勘探还未完成，一般认为在200-500w LCE，有在格林布什的合作经历，雅宝和天齐携手推进Antofalla也是可能的，但是总体而言不是特别好的选择。

说完阿根廷的盐湖，接下来主要就是巴西的硬岩锂矿了。巴西锂谷当前聚集了众多玩家。

这几家公司中，Colina已被PLS收购，PLS当前现金流强劲，不太可能出售；Sigma的现金流和资产负债表确实遇到了很大的问题，收购传闻不断，但14亿美元略超天齐的预算，和别家组团去收购看着也不是很必要，收购后预计同样是纯财务投资；ATLX（Atlas Lithium）规模太小，虽然有一些增储潜力，但是基数太小上限有限；Lithium Ionic的10亿人民币市值，约90w LCE的储量，看着都是比较合适的选择。

非洲

非洲当前的顶级锂矿项目主要是马诺诺、加纳的Ewoyaa，纳米比亚的Uis以及尼日利亚的手抓矿。
大家最熟悉的马诺诺1.4亿吨的矿石量，1600w的碳酸锂当量，是世界上最大最顶级的硬岩锂矿之一，但是当前股权纷争还在持续，而且战争也在继续，现在下场很容易吃不到肉还惹一身骚，实在不是好选择。

然后是加纳的Ewoyaa，当前已经推进到DFS的阶段，证实&可采储量2560w吨的矿石1.24%的品味，折合碳酸锂77w吨；大致是国内最大的木绒锂矿的一半；前几天加纳议会刚批准了采矿租约，基本所有的法律程序已经走完。这个对应的上市公司标的主要是澳洲的A11（Atlantic Lithium， 市值9亿人民币），穿透后持有38.3%的收益，老美的PLL（Piedmont Lithium）持有另外的38.3%，市值11亿人民币，总体来说是还行的选择。

尼日利亚的手抓矿正规化，有几波人在搞，笔者了解到的一波是天华的人，背后是不对付的宁德；另一拨是澳大利亚的CC9（Chariot Corp），CC9实际持有尼日利亚的Fonla和Iganna，当前都还在勘探阶段，现有的勘探资料里有大片的伟晶岩露头，成矿条件良好。据不可靠信源，Fonla和Iganna毛估估也有100w+的LCE当量，与木绒锂矿大致相当，是尼日利亚最大最顶级的资源之一。当前CC9市值1亿人民币出头，公司账上只有77w澳元，肯定是不可能把矿开出来的，必然要引入外部投资者；二者天作之合，唯一的问题就是尼日利亚的项目现在还过于早期了，现在下手非常考验收购和勘探人员的眼光。

澳洲

澳洲本土矿，主要公司有LPM、KM1、TG6，SRK这四家，其中LPM的规模太小了，10w量级；KM1本来在皮尔巴拉地区，由于紧邻世界级大矿Pilgangoora，本来是笔者最看好的公司之一，但是金价大涨后公司全面转向跟风去做金矿勘探了，SRK的盐湖锂已经套现，后续重点转向了石墨。

然后重点来说说TG6；TG6位于 Lake Johnston 绿岩带的 Burmeister 发现是该区域多年来最重大的进展。早期勘探钻探截获的典型品位表现稳健，常见 1.2% - 1.6% $Li_2O$ 的截距（如典型的 9m @ 1.4% 等）。矿化带呈现多层堆叠状（Stacked Pegmatites），且埋深较浅，适合露天开采。独立公司HGMC根据前期的勘探结果，给出的估算是1,560 万吨 - 2,010 万吨，品位区间在 0.97% - 1.19% 氧化锂；相当于40w吨左右的LCE。此外，该估算尚未包含北部的 Jaegermeister 异常区。Jaegermeister 的土壤异常面积是 Burmeister 的三倍多，市场普遍认为一旦该区钻探成功，总矿石量有望翻倍至 4,000-5,000 万吨。TG6当前市值1亿人民币左右，是不错的并购标的。

但是需要重点注意的是，澳大利亚最近对中资的态度相当摇摆，上届政府对中资极度排斥，23年天齐上一次收购ESS，FIRB压力下股东投票阶段就否决了收购，结果ESS现在还半死不活；盛新锂能投资LPW被叫停了；新一届政府对中资态度友好很多，但是终归是风险点，如果不能快速搞定的话会比较难说。

结论

前面我们梳理了全球可选的锂矿并购标的；从资产标的本身来说，持有阿根廷HMW的GLN，巴西的Sigma， ATLX，Lithium Ionic; 持有非洲加纳Ewoyaa的A11，尼日利亚的CC9；澳洲的TG6，都是很好的标的；
但是除开巴西对华相对友好一点，其他几家都是土澳、加拿大的标的，法务和公共关系的挑战都是相当大；看天齐如何在这当中取得平衡了。

最后来排个从夯到拉：
资源品质：
GLN > Sigma > A11 = LIM > TG6 = CC9 > ATLX；

可行性从夯到拉：
ATLX > Sigma > LIM > CC9 = A11 > GLN > TG6

以上，祝大家周末愉快。