中芯国际:不畏浮云遮望眼，写在回调时

长期持股是很无聊的，除了有小部分仓位经常吃吃波动，也就只能没事给大家心理按摩一下了。

很多人看中芯，总觉得净利润不行、波动大，其实根本没看懂它的真实盈利结构。中芯最核心的问题就一个：EBITDA 非常强，但折旧太猛，直接把报表利润给吃掉了。

先看三家最关键的差异，就是折旧政策：

中芯国际：设备 4年折旧、0残值，年折旧率大概25%，行业里最激进

台积电：5–10年折旧，年折旧率15–20%

华虹：5–7年折旧，年折旧率15–20%

中芯这几年疯狂扩产，再加上这么短的折旧年限，报表上的利润自然被压得很死。

看下数据就更清楚了（单位：亿元人民币）：

2024年：

中芯：营收578，EBITDA 315，利润率54.5%，折旧226，净利润53.7

台积电：营收约5400，EBITDA约3240，利润率60%，折旧约860，净利润约1890

华虹：营收144，EBITDA约48，利润率33%，折旧约37，净利润约4.5

2025年：

- 中芯：营收673，EBITDA 378，利润率56.1%，折旧280，净利润72.1

- 台积电：营收约6300，EBITDA约3800，利润率60%+，折旧约1000，净利润约2200

- 华虹：营收173，EBITDA约58，利润率33.5%，折旧51.5，净利润约3.5

现在，一眼就能看明白：中芯的真实经营能力，看EBITDA已经接近台积电，远强于华虹。

净利润低，不是业务不赚钱，纯粹是折旧太狠。

再说说未来几年折旧的走势：2026年：折旧还会往上走，大概350亿，利润继续被压制。 2027年：折旧接近峰值，大概430–470亿。2028年之后：老设备集中折旧完成，再加上成熟制程折旧从4年调到7年，折旧压力会大幅回落，利润会出现很明确的拐点。

这是行业里几乎明牌的预期。

这里我想说一个很多人容易踩坑的点：你千万别等到2028年，报表利润真的改善了再去布局。大家都知道的事情，市场一定会提前预演，股价绝不会等到那一天才启动。等你看到2028年财报好看了再冲进去，大概率已经是别人兑现的时候。A股、港股都是这个逻辑：股价永远先于基本面反应。

所以思路其实很清晰：这种明牌的大拐点，就适合左侧布局、长期拿，用时间换空间。中芯现在的估值，基本已经把高折旧、低净利的预期打满了。一旦市场开始定价2028年之后的利润释放，弹性会非常大。看懂折旧，才算真正看懂中芯国际。