摩根士丹利看多“存储超周期”，为何能成为亨通光电两个月内冲击800亿市值的强支撑

结论先行：记忆体→数据中心CAPEX→“连接与供电”大基建是一条清晰的二阶传导链。摩根士丹利近期多次强调存储芯片进入AI驱动的上行周期（HBM/DRAM/NAND、eSSD订单与AI推理需求共振），这将带动数据中心扩大建设和互联升级，继而推升长途/城域光纤、DCI光纤互联、海底光缆及电力海缆的投资强度——而这正是亨通光电的主赛道。结合2025年最新数据，存储周期的延续为亨通的业绩弹性提供支撑，尽管短期市值波动（当前约561亿元），但行业β和公司自证路径仍具备重估潜力。

一、摩根士丹利看多“存储”的三条主线（行业“α+β”同时抬升）

摩根士丹利在2025年报告中持续看好存储“超周期”，强调AI需求将导致前所未有的供需失衡。核心观点包括：

NAND/推理回暖：摩根士丹利指出，NAND增长已回归，核心驱动来自AI推理与数据侧的容量需求（AI视频/向量检索/多模态资产沉淀）。2025年NAND市场预计短缺8%，推动价格上涨。

eSSD/订单前置：韩媒援引摩根士丹利观点称，企业级SSD（eSSD）2025年的排产与锁定量已接近全年规模，上行强度超预期。近期订单已匹配2025全年交付，凸显需求强劲。

周期展望：多家媒体转述摩根士丹利判断——本轮存储周期峰值或在2027年前后；与传统3–4年周期不同，这次由AI需求“加长加粗”，HBM短缺率达-11%，整体DRAM短缺-23%。

配套信号也在加强：Micron等厂商披露HBM与AI相关存储销量/指引显著走强，带动同业提价与扩产预期。Samsung和SK Hynix等龙头已上调价格，预计2025年利润率显著改善。这不仅提振存储产业链情绪，还通过数据中心CAPEX传导至下游光纤/海缆领域。

小结：存储超周期的“α”（技术驱动）与“β”（需求放大）共振，为数据中心基础设施投资注入动能，亨通作为受益者有望捕捉增量订单。

二、从“存储超周期”到“光纤/海缆繁荣”：二阶传导如何落到亨通？

存储需求的爆发直接拉动数据中心扩容和互联升级，形成刚性传导链。Dell’Oro Group最新预测显示，全球数据中心CAPEX在2024年激增51%至4550亿美元，2025年预计再增长30%以上，到2029年超1万亿美元（CAGR 21%）。 hyperscalers（如亚马逊、谷歌、Meta、微软）占一半支出，加速服务器和网络投资占比近半。

链路①｜AI上云→DC CAPEX抬升：数据中心半导体与部件在2025年同比+44%（Dell’Oro上修预测），AI负载拉动物理基础设施五年景气度上修。全球数据中心新增容量超50GW，驱动光纤和海缆需求。

链路②｜带宽爆发→DCI与骨干网加粗：北美数据中心互联（DCI）成为光传输增长主引擎，运营商与超大型云厂加码跨园区/跨区域互联光纤。2025年DCI市场增速预计超预期，受益于AI训练和推理负载。

链路③｜全球分发→海底光缆新周期开启：大型科技公司跨大洲海缆项目密集上马（Meta万亿级自建、谷歌智利-澳洲跨太平洋新缆），行业进入新旧更替+容量升级周期。全球海缆市场2025年规模约149-316亿美元，CAGR 5.7%-11.1%至2030年，驱动因素包括5G、AI和海上风电。

以上三条链路共同把增量需求推向长途/骨干光纤、DCI互联、海底通信与电力海缆——而这正是亨通“通信网络+海洋通信/能源”业务的集中受益区。公司已布局多基地产能（如常熟/射阳/揭阳），并在海上风电动态/超高压/柔直海缆上持续扩产。

小结：二阶传导的刚性逻辑确保存储周期外溢至亨通主业，结合全球海缆市场强劲增长，亨通的订单和产能利用率具备上行空间。

三、亨通光电的“基本盘”与估值支点

亨通的基本面稳固，2025年业绩延续增长势头，为市值重估提供支撑。

财务“底座”在抬升：2024年营收599.84亿元（+25.96%），归母净利27.69亿元（+28.57%）；经营性现金流显著改善。2025年前三季度营收约478.5亿元（同比+20%以上），归母净利约23.19亿元（+0.24%至+27%逐季改善），显示业务韧性。

业务结构迎风口：年报摘要直言国际带宽需求攀升、海缆进入新旧更替期。公司在海上风电动态/超高压/柔直海缆与跨洋通信系统集成上持续扩产布局。2025年H1能源互联领域在手订单约200亿元，提供业绩保障。

产能与产品线跟得上：公司披露400G光模块已批量应用、800G完成头部交换机商测试，海洋能源生产基地产能爬坡与二期投产推进。2025年新增项目包括Arctic Way Cable System和RTE框架协议，强化海缆竞争力。

估值切面（以2025年10月数据为例）：

现价对应总市值约561亿元；若考虑行业β和业绩兑现，具备向历史中枢靠拢空间。对应PS（2024）约0.93×（=561/599.84）；PE（2024）约20.3×（=561/27.69）。就“海缆+海上风电+DCI长单”进入量产兑现期的弹性而言，估值带宽具备想象力（对比国际海缆/电缆龙头如Prysmian或Nexans在景气周期的PS/PE中枢1.5×-2×/25×-30×）。（测算仅为逻辑演示，非预测）

小结：财务底座与业务风口相结合，亨通的估值修复依赖于存储周期的持续催化，当前低位起点提供安全边际。

四、为何说“存储超周期”是亨通市值重估的极好支撑？

1）预期差来自“链上共振”的频繁催化：

海外HBM/NAND/SSD涨价与扩产新闻将高频出现（Samsung/ SK Hynix已调价），驱动AI基础设施链整体情绪抬升，A股对应板块更易“映射交易”。海缆/跨洲互联项目进入招标与里程碑密集期（Big Tech自建趋势增强），与国内外海上风电装机窗口叠加，利于订单/产能/交付三线共振。2025年全球海缆投资预计超300亿美元。

2）“数据—带宽—海缆/电缆”是刚性链路，β足够强：

Dell’Oro上修数据中心物理设施五年展望；DCI成为光传输增长主引擎，二阶受益的光纤/海缆与送电海缆，具备量价齐升的现实基础。AI加速服务器占比近半，推动带宽需求翻倍。

3）公司层面的“自证”与“对标”：

年报口径明确海洋通信/能源为成长引擎，财务三率（营收/利润/经营现金流）同向改善；Q&A中披露海缆多基地产能爬坡与800G模块测试进展，为业绩兑现夯实基础。以当前PS<1×的起点，叠加行业β与项目催化，“估值—业绩”双修复的弹性具备“被重估”条件。对标国际同行，亨通在成本控制和本土市场份额上具备优势。

小结：存储超周期作为外部催化剂，与亨通内部执行力形成合力，推动市值从当前561亿元向更高水平修复。

五、“落地路径”——事件→数据→交易映射（仅作研究参考）

存储侧（一级链路）：

事件：NAND/DRAM/HBM提价/扩产、eSSD锁单新闻；数据：合约/现货价、主流厂商（Micron/SK/Samsung）出货与指引；映射：AI CAPEX“延长赛道”预期升温，带动A股算力—互联—海缆链。

数据中心与互联（二级链路）：事件：云厂/大厂DCI扩容、跨洲海缆的新签/里程碑；数据：Dell’Oro对DC物理设施/DCI的增速跟踪（2025+30%）、全球海缆招标清单；映射：光纤/海缆预期与估值共振，国内产业链“订单→产能→毛利”向上。

公司侧（验证与情绪）：事件：项目中标/交付、基地扩产进度、模块产品导入量产；数据：季度经营数据/在手订单（2025H1约200亿）/产能利用率与毛利结构；映射：PS/PE向行业中枢靠拢的“戴维斯双击”窗口。

风险提示：海缆/风电项目节奏、光纤价格周期与同业扩产、海外合规、地缘冲突、AI投资放缓、宏观经济波动等均可能扰动节奏。存储周期若提前见顶或短缺缓解，将影响传导强度。以上为信息与研究交流，不构成投资建议。

附：关键事实/数据来源（供复核）

摩根士丹利对存储的看法：NAND“增长已回归”、AI推理需求拉动；周期峰值或在2027年前后；eSSD锁单前置；2025 HBM/DRAM短缺-11%/-23%（Morgan Stanley报告，2025年更新）。

AI→数据中心→互联：数据中心CAPEX 2024年4550亿美元（+51%），2025+30%；物理基础设施五年展望上修；DCI驱动光传输（Dell’Oro Group，2025年预测）。

全球海缆加速：Meta大型自建海缆、谷歌跨太平洋新缆；市场规模2025约149-316亿美元，CAGR 5.7%-11.1%（Straits Research、MarketsandMarkets，2025报告）。

亨通基本面：2024年营收599.84亿、净利27.69亿；2025Q1-Q3营收478.5亿、净利23.19亿；年报摘要论证国际带宽需求攀升、海缆更替周期；公司Q&A披露海缆基地扩产与400G/800G产品节奏。

现时估值起点：总市值约561亿元（2025年10月数据口径）。