“南湖ETF”| 世运电路到底值多少？“马链”星链爆发
一点说明：南湖先生将自己最钟爱的标的标题为“南湖ETF”，核心公司一般不超过三家，在逻辑链闭环或股价预期未被大幅超越的时间段内，它们不会被卖出，简称“非卖品”。
📚导语
2026年的资本市场，“马链”已进化为覆盖全球的超级产业生态——以马斯克生态为核心，智能驾驶、人形机器人、Dojo超算、脑机接口、低空飞行、星链六大硬件赛道同步爆发，形成“空天-地面-算力-终端”的全维度商业闭环，开启从技术验证到规模化量产的超级周期。而世运电路（603920.SH）的价值早已超越“马链供应商”的单一标签：既深度绑定“马链”全赛道享生态红利，又通过AI服务器、储能、全球车企供应链构建多元增长极，叠加高盛报告确认的PCB行业超级景气，再加上近期投资者互动与机构调研中释放的积极信号，其当前显著低于同行的估值水平，正酝酿着一场全面价值重估。本文将从行业景气度、“马链”星链爆发、多赛道布局、估值对比、多情景测算五大维度，结合最新调研信息与关键事件节点，拆解世运电路的真实价值，为投资者提供清晰决策参考。
📚一、行业背书：高盛确认PCB超级周期，AI驱动量价齐升
2026年1月6日，高盛发布《全球PCB行业报告》，给出震撼市场的行业预测：2025-2027年AI PCB/CCL市场年均复合增长率将分别达到140%/179%，2027年市场规模预计飙升至270亿美元/187亿美元，较此前预测大幅上调。报告核心逻辑在于，英伟达VR200/300架构推动“线缆转PCB”变革，中板/背板需求将从2026年下半年起集中爆发，单GPU配套PCB价值量实现倍数级增长。
与此同时，AI服务器PCB正加速向30+层高多层板、6层及以上HDI升级，CCL材料则向M9及以上低损耗、高耐热等级迭代，技术升级带来的价值量提升成为行业核心红利。高盛在后续台湾科技路演纪要中进一步强调，2026年及以后AI服务器带动PCB、覆铜板与IC载板需求延续强劲，关键原材料偏紧将推动行业价格环境改善，AWS Trainium3、Google TPU等项目的放量将显著拉动高端PCB需求。报告明确指出，具备高阶工艺与多元核心客户资源的厂商，将成为这场超级周期的最大受益者——这正是世运电路的核心优势所在，也与公司2026年1月14日机构调研中披露的“高端PCB订单饱满、产能亟待扩张”的表述高度契合。
📚二、核心溢价：“马链”六大赛道全面爆发，星链成为新增长引擎
2026年的“马链”已进入全赛道量产爆发期，马斯克旗下六大核心硬件业务形成共振：FSD智能驾驶实现跨美0接管实测，Cybertruck月交付量突破5万辆；Optimus人形机器人完成量产迭代，订单已超10万台；Dojo超算进入全球扩容期，算力需求年增300%；Neuralink脑机接口完成人体临床试验，商业化落地在即；低空飞行器获FAA适航认证，开启空中出行新场景；而星链（Starlink）作为全球低轨宽带龙头，正迎来终端出货爆发式增长。
星链赛道的爆发尤为值得关注，2025年全球低轨宽带终端出货750万台，销售额达52亿美元，预计2028年将增至2400万台、138亿美元，年均复合增长率38%，其中星链市占率高达68%。每台星链终端配套PCB及板材价值约12美元，而卫星与火箭端PCB价值量更高，单星PCB价值量达15-20万元人民币。2025年SpaceX商业航天用PCB采购金额已达8亿美元，2026年预计增长30%至10亿美元，超越特斯拉汽车用PCB采购额，成为“马链”PCB需求第一大来源。
根据公司2026年1月14日的机构调研纪要，世运电路已完成商业航天领域的技术布局并逐步推进实际应用，作为特斯拉体系中第三家商业航天PCB供应商，泰国工厂将成为承接星链订单的核心载体。该工厂总投资额2亿美元，年产能100-120万平米，定位高端PCB生产基地，预计2026年一季度完成审厂，涵盖FSD、人形机器人、AI算力、星链及脑机接口等全系列产品，2027年预计产值超30亿元。由于特斯拉对核心部件有“本地产能优先”的安全原则，而其商业航天项目不少组装测试环节放在东南亚基地，世运电路的泰国产能相当于“把工厂建在了客户家门口”，既能满足供应链本地化要求，又能规避贸易壁垒，审厂通过后份额将确定性提升，预计拿下30%的星链相关PCB份额，对应年营收约3亿美元，成为公司全新增长引擎。
在“马链”核心业务端，公司自2012年起与特斯拉深度合作，目前占其全球PCB采购份额超40%，是最大汽车终端PCB供应商。2026年1月的投资者互动中，公司明确表示与特斯拉的合作已从汽车电子延伸至储能、超算、机器人等多个领域，随着特斯拉相关工厂推进和车型迭代，订单有望持续增长。其中，作为Dojo超算训练模块PCB独家供应商，2025年相关营收已超5亿元；独供Optimus中央控制板、驱动板等关键部件，单台机器人PCB价值量约4000元，且机器人用PCB已根据不同核心部件功能完成定制化设计，本体控制关节驱动部件采用多层和HDI设计，中央控制部件采用高阶HDI设计，视觉感知部件采用HDI软硬结合板设计，完全匹配量产需求。从地面终端到空天卫星，从智能驾驶到超级算力，世运电路已成为“马链”全场景PCB核心供应商，生态共振带来的周期溢价无可替代。
📚三、价值扩容：不止于马链，多赛道构建增长护城河
世运电路的成长逻辑早已突破“马链依赖”，通过在AI服务器、储能、全球车企供应链的深度布局，构建了“一核多极”的增长格局，这一点在近期的投资者互动与调研中得到充分印证。
在AI服务器赛道，公司已实现28层AI服务器板、5阶HDI量产，通过安费诺、台达等合作伙伴切入谷歌、亚马逊、AMD供应链并批量交付。根据机构调研信息，2026年AI服务器业务收入预计从9亿增至21亿，其中安费诺渠道目标收入7亿，核心增量来自谷歌TPU连接器1.5亿订单，而高盛报告强调的Google TPU相关PCB需求同比增速将达100%+，世运电路作为核心供应商将充分受益。同时，公司重点发展的芯片内嵌式PCB技术，可将功率芯片直接嵌入PCB板内，显著提升可靠性、改善电气性能、降低封装成本，在新能源汽车、数据中心、人形机器人、航空航天等领域应用前景广阔，该技术已通过一系列静态、动态测试达成性能设计和信赖性要求，并获得部分主流汽车终端主机厂和OEM的认可。
储能业务是另一高确定性增量，在2026年1月的调研中，公司披露储能业务聚焦储能逆变器、高压高频电源等核心部件，已进入批量供货阶段，客户覆盖特斯拉、伊顿、三菱、博世、ABB等国际头部企业及国内储能企业，当前订单饱满，产能存在进一步扩大的必要性。2025年储能业务营收13亿元，2026年预计增至23亿元，增速77%，其中切入Heron Power（特斯拉前高管创业）、Redwood（英伟达参投）等非特斯拉核心客户，承接两者所有PCB份额，用于数据中心柜外电力系统，这些储能PCB价值量高达8000元/平米，远高于特斯拉相关产品的4000元/平米，2026年3月起批量供货后，预计单年贡献收入不低于4亿元。公司同时表示，美国储能市场需求空间巨大，未来几年行业增长速度相对较快，国内储能市场增长也将稳步提升订单规模。
客户结构的多元化进一步夯实增长基础，除“马链”体系外，公司还与大众、宝马、小鹏等全球车企保持稳定合作，汽车业务已成为公司第一大业务板块。股权结构上，顺德国资顺控集团入主后，采用市场化投资管理方式，不干涉原经营团队正常经营，主要带来资金支持和国内市场开拓支持，依托其在顺德地区的深耕，助力公司在新能源汽车、储能、智能家电产业和机器人制造等优势产业实现协同发展，开拓新的市场增长空间。公司已制定内部激励制度，并考虑在适当时间推出股权激励，进一步激发团队活力。财务层面，2025年前三季度经营活动现金流净额7.87亿元，核心业务现金创造能力强，2024年通过定向增发募集资金推进新项目，未来若泰国工厂、鹤山新基地等项目资金需求超出预期或出现行业并购整合机会，可能启动新的融资计划，为多赛道扩张提供资金保障。
此外，公司投资15亿元建设的“芯创智载”新一代PCB智造基地项目，计划2026年中开始投产，将新增芯片内嵌式PCB产品18万平方米/年、高阶HDI电路板产品48万平方米/年，合计设计产能66万平方米/年。该项目产品技术含量高、工艺复杂，价格相比传统PCB产品有显著提升，目标客户涵盖人工智能、新能源汽车、人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜等新兴领域，未来甚至可能用于对特斯拉的供货，实现部分原有产品的替代，投产后将进一步优化产品结构，提升高端产品占比，增强核心竞争力。
📚四、战略前瞻：机构短视错失产业趋势，一年翻倍逻辑确立
我们认为机构的眼光短视，仅局限于现有订单和短期产能释放节奏，未能站在“马链”全赛道爆发、AI算力基建提速的产业趋势高度做出前瞻展望。截至2026年1月，13家机构对世运电路2026年归母净利润的一致预期均值仅12.71亿元，2027年预期均值16.39亿元，显著低估了星链份额提升、Dojo超算阶跃式放量、FSD V14.2量产带来的业绩弹性。而低调南湖先生在过往雄文中，屡屡穿透短期波动直击产业本质，提出更具战略眼光的判断，如今对于世运电路的利润预测同样超越机构一致预期——我们看好公司2026年归母净利润达13.3亿元、2027年突破17.9亿元，远超当前机构均值。历史经验证明，当产业趋势与业绩兑现形成共振，机构迟早会像之前一样密集做出向上修正，叠加当前仅36倍左右的2026年前瞻PE，世运电路一年翻倍概率极大。
📚五、估值对比：低估值凸显性价比，修复空间清晰
在PCB行业高景气、“马链”溢价与多赛道共振的三重加持下，世运电路的估值水平却显著低于同行，尤其是与AI PCB龙头胜宏科技相比，估值差呈现不合理性，为价值重估提供了充足空间。
从2025年动态PE来看，胜宏科技2025年归母净利润预计在41.6亿-45.6亿元之间，同比增长260.35%-295%，截至2026年1月中旬总市值2447亿元，对应动态PE约56倍；而根据机构预测，世运电路2025年归母净利润8.84亿元，同期总市值417.5亿元，对应动态PE约47.2倍，低于胜宏科技近10个百分点。
从2026年前瞻PE对比，胜宏科技预测净利润60亿-85亿元，对应PE约28.8倍-40.8倍；世运电路2026年预测净利润11.52亿元，对应PE仅36.2倍，处于胜宏科技估值区间中低位。但需注意的是，胜宏科技核心依赖英伟达单一供应链，而世运电路同时绑定“马链”全赛道与谷歌、亚马逊等AI巨头，还具备储能、商业航天等增量业务，且在2026年有泰国工厂量产、芯创智载项目投产等多个产能释放节点，成长确定性与天花板更高，当前估值差未反映其业务稀缺性与多元化优势。
与深南电路、沪电股份等同行相比，后者2026年预测PE均值约20.7倍，但这些公司在AI高增长赛道与“马链”布局深度远不及世运电路，且缺乏星链、脑机接口等前沿赛道 exposure。若考虑世运电路的技术升级（芯片内嵌式PCB）、产能扩张（泰国基地+芯创智载）与多赛道增量，其估值理应享有溢价，当前低估值状态具备较强修复动力。
📚六、价值测算：三种情景下的目标价，重估潜力可期
为精准测算世运电路的合理价值，我们基于中性、乐观、保守三种业绩情景，结合行业估值水平与“马链”溢价，对2025-2027年的PE与目标价进行敏感性分析（总股本按7.21亿股计算，估值参考AI科技与“马链”相关标的平均水平）。
保守情景
业绩假设：2025-2027年归母净利润分别为8.5亿元、10.2亿元、12.3亿元（增速略低于机构预测，考虑行业竞争加剧与产能释放不及预期，未充分计入星链份额提升增量）。
估值逻辑：给予基础行业估值，2025-2027年PE分别为45倍、38倍、32倍（低于“马链”标的均值5-8个百分点）。
目标价：2025年目标价54.0元（8.5亿×45÷7.21），2026年目标价53.3元（10.2亿×38÷7.21），2027年目标价54.5元（12.3亿×32÷7.21），对应当前股价57.94元，短期估值已基本反映保守预期，长期仍有稳健修复空间。
中性情景
业绩假设：2025-2027年归母净利润分别为8.84亿元、11.52亿元、14.02亿元（采用机构一致预测中性值，计入星链基础份额与AI服务器、储能常规增量，对应泰国工厂正常投产、芯创智载项目分阶段释放产能）。
估值逻辑：给予行业平均估值+适度“马链”溢价，2025-2027年PE分别为50倍、42倍、35倍（与AI PCB赛道均值持平，反映多赛道协同优势）。
目标价：2025年目标价61.9元（8.84亿×50÷7.21），2026年目标价67.4元（11.52亿×42÷7.21），2027年目标价68.6元（14.02亿×35÷7.21），对应当前股价，2026年估值修复空间达16.3%，2027年重估空间18.4%。
乐观情景
业绩假设：2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、13.3亿元、17.9亿元（考虑星链份额超预期、Dojo扩容加速、Optimus量产超预期，AI服务器与储能业务高速增长，叠加泰国工厂满产、芯创智载项目产能释放超预期）。
估值逻辑：给予充分“马链”溢价+多赛道成长溢价，2025-2027年PE分别为55倍、48倍、40倍（高于行业均值5-8个百分点，反映生态共振与稀缺性红利）。
目标价：2025年目标价71.2元（9.5亿×55÷7.21），2026年目标价87.5元（13.3亿×48÷7.21），2027年目标价99.8元（17.9亿×40÷7.21），对应当前股价，2026年重估空间达51.0%，2027年价值翻倍空间达72.2%。
📚七、2026年关键事件跟踪清单（核心催化节点）
1. 2026年Q1：泰国工厂完成星链、FSD等全系列产品审厂并启动试产，产能逐步爬坡，星链订单份额落地确认；
2. 2026年Q1：脑机接口相关订单持续交付，全年营收突破5亿元目标达成进度跟踪；
3. 2026年3月：Heron Power、Redwood等非特斯拉储能客户批量供货启动，高端储能PCB产能利用率跟踪；
4. 2026年中：“芯创智载”项目正式投产，芯片内嵌式PCB与高阶HDI产能释放节奏，特斯拉相关产品替代进展；
5. 2026年Q2：FSD V14.2量产装车，Cybertruck月交付量突破8万辆目标跟踪，单车PCB价值量提升验证；
6. 2026年Q3：Optimus人形机器人规模化交付，订单超10万台后的产能匹配与营收确认；
7. 2026年Q4：AI服务器业务营收突破20亿元目标验证，谷歌TPU、AMD GPU相关订单落地进度；
8. 2026全年：公司股权激励计划推出时间窗口，国资赋能下国内市场开拓成果（新能源汽车、储能客户新增情况）。
📚八、风险提示与投资建议
风险提示
• 行业需求风险：AI服务器、人形机器人、星链终端量产进度不及预期，导致高端PCB订单落地延迟；
• 竞争与技术风险：PCB行业竞争加剧导致产品ASP下滑，高阶工艺良率提升缓慢影响产能释放，M9级CCL材料供应短缺；
• 客户与份额风险：对“马链”核心客户依赖度较高，若合作关系发生变化或星链份额提升不及预期，将影响业绩增长；
• 地缘政治风险：海外产能布局面临关税、贸易政策变动风险，供应链重构可能增加成本；
• 原材料风险：玻纤、铜箔等关键原材料价格波动，影响公司盈利能力；
• 项目推进风险：泰国工厂审厂进度、芯创智载项目投产时间不及预期，产能释放节奏低于预期。
投资建议
世运电路的核心投资价值在于“AI超级周期+马链星链爆发+多赛道共振+低估值修复”的四重逻辑叠加。高盛报告已确认PCB行业高景气，星链作为“马链”新增长引擎正迎来出货爆发，而公司不仅是“马链”全场景核心供应商，更通过AI服务器、储能、全球车企供应链构建了多元增长极，近期调研披露的订单饱满、产能扩张、技术突破等积极信号，进一步印证了成长确定性。当前低于胜宏科技等龙头的估值水平，未能充分反映其稀缺性与成长潜力，具备较强修复动力。
对于长期投资者（1-2年），建议重点跟踪2026年关键催化节点：泰国工厂审厂通过后星链份额落地、FSD V14.2量产装车、Dojo超算扩容进度、Optimus规模化交付、芯创智载项目投产，若这些节点顺利兑现，公司有望进入乐观情景下的价值重估通道，建议逢低布局并长期持有。
对于中期投资者（6-12个月），中性情景下2026年目标价67.4元具备较高确定性，可把握估值修复带来的波段机会，重点跟踪AI服务器订单落地与高端产品毛利率变化，以及储能业务新增客户的供货进度。
短期来看，若市场情绪波动导致股价回调至50元以下，将是性价比极高的布局窗口，“马链”星链的确定性成长、行业超级周期以及公司自身的产能技术释放，将为股价提供坚实支撑。
总体而言，世运电路当前的低估值未能充分反映其“马链核心+多赛道龙头”的双重价值，在行业景气度与业绩兑现的双重驱动下，价值重估是大概率事件，有望成为2026年科技成长赛道的核心牛股标的。
2026年世运电路关键事件日历（可打印版）
这份日历按季度划分，标注核心催化节点、跟踪要点与潜在影响，适配A4横向打印，方便直接张贴或存档。
第一季度（Q1）
1. 1月-3月：泰国工厂完成星链、FSD等全系列产品审厂并启动试产；跟踪产能爬坡节奏、星链订单份额落地确认；影响：审厂通过后份额提升，带动营收增长。
2. 1月-3月：脑机接口相关订单持续交付；跟踪全年营收突破5亿元目标达成进度；影响：新兴业务营收贡献验证，打开估值空间。
3. 3月：Heron Power、Redwood等非特斯拉储能客户批量供货启动；跟踪高端储能PCB产能利用率；影响：高端储能业务放量，提升整体毛利率。
第二季度（Q2）
1. 年中（预计5-6月）：“芯创智载”项目正式投产；跟踪芯片内嵌式PCB与高阶HDI产能释放节奏，特斯拉相关产品替代进展；影响：新增产能支撑AI服务器、机器人等订单交付，优化产品结构。
2. Q2：FSD V14.2量产装车；跟踪Cybertruck月交付量突破8万辆目标，单车PCB价值量提升验证；影响：特斯拉汽车业务PCB需求增长，单车价值量提升带动营收增长。
第三季度（Q3）
1. Q3：Optimus人形机器人规模化交付；跟踪订单超10万台后的产能匹配与营收确认；影响：机器人业务营收放量，成为新增长极。
第四季度（Q4）
1. Q4：AI服务器业务营收突破20亿元目标验证；跟踪谷歌TPU、AMD GPU相关订单落地进度；影响：AI服务器业务高增长兑现，增强市场信心。
2. 全年：公司股权激励计划推出时间窗口；跟踪国资赋能下国内市场开拓成果（新能源汽车、储能客户新增情况）；影响：股权激励激发团队活力，国资助力拓展新客户，提升增长确定性