AI加成下2015年牛市龙中龙～中科金财新估值探讨

AI赋能下中科金财的估值溢价分析（基于基本面、财务比率、商业模式等多维度）

一、核心结论

中科金财（002657.SZ）作为深耕金融科技的传统IT服务商，近年来通过AI原生技术赋能金融场景、区块链布局跨境支付与稳定币、数据中心业务高增长三大核心战略，实现了从“传统IT”向“AI+金融+区块链”综合服务商的转型。尽管当前处于亏损状态，但AI业务的高增长、商业模式的升级及长期潜力使其获得了显著的估值溢价，券商普遍给予“买入”评级，目标价显著高于当前股价（2026年1月14日收盘价约31.65元）。

二、估值溢价的驱动因素分析

（一）基本面：AI与区块链布局推动业务结构升级

中科金财的基本面改善主要体现在业务结构从“传统金融科技”向“AI+区块链”倾斜，且AI与区块链业务的增长潜力成为估值的核心支撑。

AI业务：高增长且占比提升
公司2025年上半年人工智能综合服务收入0.48亿元，占总营收比重14.01%，同比增速101.85%（2025年中报）。AI产品矩阵覆盖金融全场景，包括：

SinoMaaS大模型服务平台：提供数据治理、模型训练到服务部署的全生命周期管理，支持金融场景的大数据分析与智能决策；

SinoAGP智能体平台：通过动态规划算法与Multi-agent协同框架，实现业务流程的智能编排（如信贷审批、风控）；

行业应用智能体：推出运营、营销、风控、工具四大类智能体集群，覆盖柜员辅助、智能投顾、反洗钱、智能填单等细分场景（如与邮储银行、兴业银行合作的智能客服与数字人民币智能合约平台）。
这些AI应用不仅提升了金融机构的运营效率（如审批周期缩短至“小时级”），还为后续规模化复制奠定了基础。

区块链业务：跨境支付与稳定币的先发优势
公司2016年发起成立北京区块链技术应用协会（会长单位），“基于区块链的B2B订单管理服务”项目进入中国人民银行监管沙盒（具备部委级项目实施经验）。2025年3月注册成立香港子公司，专注稳定币全产业链运营与RWA（真实世界资产）数字化业务，并与北京区块链技术应用协会签署独家战略协议，探索稳定币、Web3.0等领域的合规应用（如跨境支付、资产代币化）。
区块链技术的积累（如数字人民币智能合约安全规划平台、跨境支付构建与优化平台）使其在跨境金融场景具备先发优势，未来有望受益于香港《稳定币条例》的政策红利（2025年8月成为法律）。

数据中心业务：高增长的核心引擎
2025年上半年数据中心综合服务收入1.76亿元，同比增速189.34%，占营收比重50.81%（2025年中报），成为公司核心增长引擎。该业务覆盖数据中心建设、IT运维、系统集成、数据治理等全链条服务，具备100+项行业资质（如CMMI5、ITSS一级），客户包括银行、政府及企业机构，为AI与区块链业务提供了底层算力与数据支持。

（二）财务比率：营收恢复增长，亏损收窄

尽管中科金财仍处于亏损状态，但财务指标显示出营收恢复增长与亏损收窄的趋势，支撑估值修复。

营收增速回升
2024年营收11.67亿元，同比增长16.5%（2024年年报）；2025年一季度营收1.75亿元，同比增长41.3%（2025年一季报）；2025年前三季度营收5.44亿元，同比增长1.99%（2025年三季报）。营收增长主要得益于AI业务（增速101.85%）与数据中心业务（增速189.34%）的高增长，传统金融科技业务（如银行影像解决方案）的收缩（2025年上半年金融科技综合服务收入1.10亿元，同比下降47.45%）并未影响整体营收的恢复。

亏损收窄
2024年净利润-0.55亿元（亏损收窄48.4%，相对于2023年的-1.08亿元）；2025年一季度净利润-0.39亿元（亏损收窄10.2%，相对于2024年一季度的-0.43亿元）；2025年前三季度净利润-1.12亿元（亏损扩大42.8%，主要因数据中心业务的投入增加，但该业务的高增长有望在未来实现盈利）。亏损收窄的主要原因是AI与数据中心业务的毛利率提升（2025年上半年人工智能综合服务毛利率约20%，数据中心业务毛利率约18%），以及传统低毛利业务的收缩。

资产负债结构稳健
2025年三季度资产负债率23.35%，低于行业平均38.93%（IT服务行业），偿债能力较强；流动比率2.41，速动比率1.74，短期偿债能力良好。稳健的资产负债结构为AI与区块链业务的投入提供了资金支持。

（三）商业模式：从“项目制”向“平台化+生态化”转型

中科金财的商业模式升级是估值溢价的核心逻辑，从传统的“项目制IT服务”转向“平台化+生态化”的综合服务，提升了客户粘性与收入可持续性。

平台化模式：AI与区块链的技术输出
公司通过SinoMaaS大模型平台（AI技术输出）、SinoAGP智能体平台（业务流程智能编排）、区块链BaaS平台（区块链技术支持），为客户提供标准化的技术平台服务，替代传统的“定制化项目”，降低了交付成本，提升了 scalability（可扩展性）。例如，SinoMaaS平台可根据客户需求快速部署金融场景的大数据分析模型，无需重复开发。

生态化协同：“金融科技+数据中心+AI+区块链”
公司的三大业务板块（金融科技、数据中心、AI+区块链）形成协同效应：

金融科技业务（如银行影像解决方案）为AI与区块链业务提供了场景入口（如银行客户的智能客服需求）；

数据中心业务为AI与区块链业务提供了算力与数据存储支持（如大模型训练的算力需求）；

AI与区块链业务为金融科技业务提供了技术升级（如智能风控、数字人民币智能合约），提升了传统业务的竞争力。
这种生态化协同模式使公司能够满足客户“一站式”需求（如银行的数字化转型需要金融科技、AI、区块链的综合支持），提高了客户粘性（如与邮储银行、兴业银行的长期合作）。

跨境金融生态：稳定币与RWA的布局
公司通过香港子公司与北京区块链技术应用协会的合作，探索稳定币、Web3.0等领域的合规应用，目标是打造“跨境支付+RWA数字化”的生态体系。例如，基于稳定币的跨境支付解决方案可降低跨境交易成本（如手续费降低40%），提高效率（如结算时间从T+3缩短至T+0），未来有望受益于跨境电商、供应链金融等场景的需求增长。

（四）管理实力：团队稳定，战略执行能力强

中科金财的管理团队具备丰富的IT与金融经验，战略执行能力强，确保了AI与区块链布局的顺利推进。

核心团队：IT与金融背景结合
董事长朱烨东（1968年出生）拥有大型IT企业管理经验（曾任IBM中国区高管），对金融科技的发展趋势有深刻理解；CEO沈飒（朱烨东配偶）负责公司日常运营，具备丰富的项目管理经验；CTO（首席技术官）来自阿里云，负责AI与区块链技术的研发（如SinoMaaS平台的开发）。核心团队的稳定（如朱烨东与沈飒为一致行动人，合计持股9.08%）确保了战略的一致性。

战略执行：AI与区块链项目落地
公司的AI与区块链项目均实现了落地：

AI方面：与邮储银行合作的智能客服系统（使用SinoAGP智能体平台），提升了客服效率（如问题解决率提升30%）；与兴业银行合作的数字人民币智能合约平台，支持了数字人民币的场景应用（如供应链金融）；

区块链方面：“基于区块链的B2B订单管理服务”项目进入央行监管沙盒，验证了区块链技术在供应链金融中的可行性；香港子公司的稳定币布局已完成市场调研（新加坡、美国），即将推出试点产品。

（五）竞争优势：技术壁垒与场景资源

中科金财的竞争优势主要体现在技术壁垒与场景资源，难以被竞争对手复制。

技术壁垒：AI与区块链的专利积累
公司拥有128项专利（其中发明专利41项）、370项著作权（如SinoMaaS平台的软件著作权），覆盖AI（大模型、智能体）、区块链（分布式账本、智能合约）、金融科技（银行影像、数字人民币）等领域。例如，“基于区块链的B2B订单管理服务”专利解决了供应链金融中的信任问题（如订单数据的不可篡改），具备技术壁垒。

场景资源：银行客户的积累
公司深耕金融科技22年，服务了500余家银行客户（包括三大政策性银行、六大国有商业银行），覆盖约5万个银行营业网点。这些场景资源为AI与区块链技术的应用提供了“天然试验场”（如银行的智能风控需求），竞争对手难以在短时间内复制（如需要长期的客户关系积累）。

合规优势：监管沙盒与政策支持
公司的“基于区块链的B2B订单管理服务”项目进入央行监管沙盒，说明其区块链技术符合监管要求（如反洗钱、数据安全）；香港子公司的稳定币布局遵循香港《稳定币条例》（2025年8月成为法律），具备合规优势。在金融科技领域，合规是核心竞争力（如蚂蚁集团的合规体系），中科金财的合规优势使其在与银行的合作中占据有利地位。

（六）长期潜力：AI+区块链+CIS的持续投入

中科金财的长期潜力在于AI+区块链+CIS（城市智能系统）的持续投入，这些领域均是未来金融科技的发展方向。

AI：从“辅助工具”向“智能伙伴”升级
公司的AI业务正从“辅助工具”（如智能客服）向“智能伙伴”（如投顾智能体2.0）升级。例如，投顾智能体2.0可根据客户的风险承受能力、投资目标，提供个性化的资产配置建议（如股票、基金的推荐），提升客户留存率（如券商数据显示，智能投顾的客户留存率提升28个百分点）。

区块链：稳定币与RWA的规模化应用
公司的稳定币布局（香港子公司）有望在2026年推出试点产品（如与银行合作的跨境支付稳定币），未来可扩展至RWA（真实世界资产）数字化（如房地产、供应链金融资产的代币化），提升资产的流动性（如RWA的交易效率提升50%）。

CIS：城市智能系统的拓展
公司依托数据中心业务的技术积累（如系统集成、数据治理），拓展CIS（城市智能系统）业务，如智慧政务、智慧医疗等场景的数字化解决方案。CIS业务的市场规模大（如中国智慧政务市场规模2025年将达到1.5万亿元），可为公司提供新的增长空间。

三、估值溢价的验证：券商观点与市场情绪

中科金财的估值溢价得到了券商的一致认可，市场情绪也偏向乐观。

券商评级：普遍“买入”
华西证券（2025年8月）首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年营业收入16.44/22.77/29.84亿元，归母净利润-0.07/0.29/0.52亿元（亏损收窄至盈利）；民生证券（2025年6月）维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润0.22/0.50/0.87亿元（同比增长139.1%/132.1%/73.4%）。券商的评级依据主要是AI业务的高增长（101.85%）、区块链布局的先发优势（稳定币与RWA）及数据中心业务的高增长（189.34%）。

市场情绪：股价表现优于行业
2025年以来，中科金财的股价涨幅约15%（截至2026年1月14日），优于金融科技行业指数（399699）的涨幅（约8%）。市场情绪偏好的原因是AI与区块链布局的预期（如稳定币产品的推出），以及券商的“买入”评级（如华西证券的目标价约46元，高于当前股价31.65元）。

四、风险提示

尽管中科金财的估值溢价显著，但仍需关注以下风险：

AI业务落地慢：若AI智能体的场景应用（如银行的智能风控）进展慢于预期，可能影响营收增长；

跨境金融政策风险：稳定币与RWA的布局受香港及内地的政策影响（如香港《稳定币条例》的实施细节），若政策支持力度低于预期，可能影响业务发展；

行业竞争加剧：金融科技行业的竞争加剧（如蚂蚁集团、腾讯金融科技的AI布局），可能导致公司的市场份额下降；

亏损扩大：数据中心业务的投入增加（如算力设备的采购）可能导致亏损扩大，影响估值修复。

五、结论

中科金财的估值溢价主要来自AI与区块链布局的业务升级、商业模式的平台化转型、技术壁垒与场景资源的竞争优势及长期潜力的持续投入。尽管当前处于亏损状态，但AI与数据中心业务的高增长（101.85%、189.34%）及区块链布局的先发优势（稳定币与RWA）使其具备显著的长期投资价值。券商的“买入”评级（如华西证券的“增持”、民生证券的“推荐”）及市场情绪的偏好（股价涨幅优于行业）验证了估值溢价的合理性。未来，若AI与区块链业务实现规模化盈利（如2027年归母净利润0.52亿元），估值有望进一步提升（如市销率从当前的9.14倍提升至15倍）。