周黑鸭年报解读：守正出奇，熬吧！

1.2025年计划现金分红1.68亿元，派息率107%，并且计划最多回购211,289,650股，占已發行股份的 約10.0%。按照3月31日的股价，股息率已经达到5%（税后）。

2.2024年现金分红1.02亿元，派息率104%。过去3年累计现金回购4.38亿元，占总股本的12.79%。

周黑鸭未来3-5年不会有大的Capex支出，预计未来3年的净利润会继续全部分红或者用来回购股票。

3.2024年收入同比跌10%，2025年同比+3.48%。“门店+渠道”双轮驱动的策略开始见成效，门店业务已经稳住，同比持平，但是“渠道”业务（包含线上电商业务），2025年同比增长+16%。

4.2025年，门店規模已重回3,000家以上，單店效益與運營質量持續改善，全年月均單店終端銷售額*同比提升13.6%。

5.原材料价格持续下跌，2025年已经完成“囤货”，存货相比去年底增加5000万元。不用担心过去几年原材料价格攀升的情况，毛利率会继续稳定甚至略微上升。

6.净现金 = 现金及现金等价物 + 结构性存款 + 按公平值计入损益的其他金融资产 - 计息银行借款，即人民币 7.30 亿元。另外，考虑到参与两个天图和海外基金约5亿元人民币，考虑到设立的时间恰逢消费投资的高点，上述5亿元按照7折进行折价，对应3.5亿元。总的净现金按10.8亿元计算，对应当下市值的40%。

7.最新市值：29.47亿元港币，对应0.73X的市净率，对应真实的静态PE约10倍。

未来的增量来源：渠道业务的持续高增长。

8.老板的人品：食品安全放在第一位是我持仓的底气和信仰，缺点是团队在资本运作能力的确是不敢苟同，正儿八经干实业的老板。

9.守正出奇：民以实为天，万物皆有周期。消费类企业都已经连续“熊”了5年，相信快到头了。