是时候读懂云顶新耀了

市场已经厌倦过度“讲故事”，只有“兑现者”能赢得掌声。

云顶新耀正在一步步兑现曾经的目标：在过去一年，公司实现总收入17.07亿元，同比增长142%；并首次实现Non-IFRS（非国际财务报告准则）层面盈利，且从2025年四季度开始，经营活动现金流转正。核心产品耐赋康®销售收入突破14亿元，同比增长超过300%。现金余额27.31亿元，构筑起满满的“安全感”。

也是基于这种态势，管理层在又定下一个新目标：2030年，150亿营收，千亿市值。

要实现这个数字，仅靠公司现有的产品是不够的。为此，云顶新耀准备了三道“锦囊”：一套已跑通商业化的A2MS平台，一个源源不断的BD引擎，一个跻身全球第一梯队的mRNA自研平台。

这意味着，云顶新耀在接下来的时间里既能“自己把药卖好”，又 “有源源不断的好药可卖”——公司为五年目标打造了一套完整的商业闭环。

过去两年，Out-License一度成为行业主旋律，但中国创新药只有“一头热”的情况绝不会持续很久，在研发、临床等供给层面进入全盛时期中，后端的商业化价值兑现必然会是接下来整个产业去往前推动的一个趋势。

而站在潮头的云顶新耀，也将乘着“中国创新医药蓬勃发展之势”迎来自己的爆发点。

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稀缺的、已验证商业化方法论

就在两天前，云顶新耀董事会荣誉主席兼主要股东傅唯抛出了一个3270万港元的增持，这是其近四个月以来的第二次增持，并表示不排除在适当时候进一步增持的可能性。这背后是对公司既有平台的信心。

因为公司坚信成体系的商业化能力，远比把一个III期临床产品做成功稀缺得多。公司目前已经打造了一个经验证过商业化能力的、覆盖准入、医学、市场、销售商业化全价值链条的平台：A2MS。

该平台的“首场战绩”相当可观，带领全球首个且唯一IgA肾病对因治疗药物耐赋康®以14.4亿元销售额，创造了慢病药物国内历史销售纪录；更重要的是，这一成绩是由不到200人的销售团队实现的，人均产出超730万元。

过去几年，每当国内创新药年度销售数据出炉、商业化落地情况不佳之时，市场总是喜欢抱怨“支付端压制”，去大谈特谈“反腐承压”。云顶新耀在同样的环境下并没有选择摆烂躺平，而是在商业化落地的每一个环节都做到了极致。

还是拿耐赋康®举例。

公司首先在准入（Access）层面，用最快速度推动耐赋康®的医保覆盖，除了上市首年谈判成功，公司在第一年便打通了29个核心省市的医保落地，打破了很多创新药进保“最后一公里”的尴尬局面。与此同时，云顶也在第一时间引入互联网及零售渠道，去最大化新品的放量效率。

在医学（Medical）方面，云顶新耀的策略主要是两步走，先推动大量的临床提供更多医学证据，再用数据推动产品纳入临床指南。耐赋康®已有40项真实世界研究提供医学证据；并在全球和中国指南中都获得了“首选”推荐。

市场（Marketing）这一块，云顶新药致力于科普、患教、患者储备，并针对耐赋康®推出Gd-IgA1检测试剂（预计2026年获批），为IgA肾病患者提供一种无需活检即可辅助疾病诊断并追踪病程进展的检测方法，探索通过完善诊疗流程进一步提升商业化效率。

销售（Sales）是各家药企都会去搭建的东西，但云顶新耀作为一家从零到一的biotech，目前整体费率已经下到40%，耐赋康®的费率更是低至30%，已经接近市场耕耘二十年以上成熟药企水平，这个效率是相当出色的。

和研发以及临床不一样的是，前者可以靠一些关键人物或者重磅分子去快速拿到正反馈，商业化更多是一个对人、产品、公司运营综合管理下的一个结果，需要长期磨合，云顶新耀在过去两年把整个商业化各个环节掰开揉碎，一点点打磨到极致。

也正因如此，对于耐赋康®这样并非有着“百亿美元分子”光环的产品，公司仍旧给出了其2026年良好的销售指引：24-26亿元——这个数字在国内市场已经可以堪称重磅级别。

这一目标是建立在每年10万新增的目标患者，以及强有力临床证据以及联用空间带来的渗透率提升的基础之上，因此确定性相当高。也意味着公司离该产品50亿元峰值销售的承诺越来越近。

但对于云顶新耀来讲，一个成型的商业化平台的魅力绝不局限于此。

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能力迁移，打造复利模型

A2MS构建一套可以规模化复制成功的商业化操作系统：让每一个新产品，都站在既有体系的“肩膀”上起跑，并以更低成本、更高效率实现放量。这种以复利驱动的商业化能力，才是平台最具壁垒、也最难被复制的核心竞争力。

所以，对于云顶来讲，接下来的问题就变成了“耐赋康®之后是什么？”

目前，围绕肾科、心血管及代谢、自身免疫、眼科及急重症等重点战略领域，云顶新耀构建“N+X”产品组合，多款产品，正奔跑在“成为下一个大单品”的路上。

维适平®（消化/免疫）： 预期销售峰值达50亿元的溃疡性结肠炎（UC）一线用药。目前医学与市场团队已就位，正快速扩充180人的销售团队以覆盖过半潜力市场。公司正全力冲刺上市首年进医保，并规划明年实现本土化生产。

依嘉®（抗感染/急重症）： 2025年销售额达2.62亿元（院内销售同比增长44%）。当前正加快推进国产化，为后续医保谈判腾挪定价空间。同时，依嘉将与罗氏芬®、思他宁®及未来BD产品打出一套组合拳，构筑急重症产品矩阵，并持续向基层市场下沉。

心血管管线： 两款重磅产品正并驾齐驱。星必妥®（艾曲帕米）预计今年三季度上市，着眼2027年医保；乐瑞泊®（PCSK9）计划今年5月递交BLA，预期2027年获批。公司已前瞻性地着手搭建心血管专职团队，为这两大产品的协同上市提前铺路。

在商业化选品上，云顶新耀一直坚持了自己的路，就是尽量避开红海赛道、走差异化。以上产品为公司接下来三年的增长勾勒出一幅清晰的画卷。更重要的，是去证明在A2MS平台之下，耐赋康®的成功不是孤例，公司有能力去批量复制一个个商业化落地创新产品。

而一旦这种可迁移的复利模型逐步打通，公司离2030年的150亿营收目标，也就不远了。

接下来，云顶新耀要做的就是进一步去拿到更多的分子。

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用BD加速度构建“未来管线”

中国创新药过去两年里的史诗级BD浪潮，证明本土企业有能力做出世界级分子。但这些“好东西”什么时候才能让国内企业自己消化？这是以百济、恒瑞、中生为代表的龙头企业过去半年在尝试探索的事情。

云顶新耀作为一家新兴biotech，也前瞻性地投身于这项活动——这本质上是在重仓政策鼓励、医保扩容和支付能力提升等多重驱动下的中国创新药市场。

BD持续引入成熟或具备明确潜力的资产，可将研发不确定性前移并对冲，把“时间成本”转化为“资本效率”。而公司的BD能力在近期快速展现——在过去不到6个月的时间内，公司的BD节奏呈现出显著的加速态势，已连续落地多项关键交易：

2025年10月：成功引入具备“同类最佳（BIC）”潜质的VEGF/ANG-2双抗VIS-101（来自Visara）；

2025年12月：与海森生物达成合作，一举囊括六款成熟产品及新一代PCSK9抑制剂；

2026年2月：携手麦科奥特，拿下全球首创的CaSR/OGP双靶点激动剂MT1013的独家商业化权益；

2026年3月：与箕星药业达成资产收购，将艾曲帕米鼻喷雾剂的大中华区权益收入囊中。

透视这套密集的组合拳，其背后的商业意图十分清晰。每一次落子都精准服务于整体的系统性布局，旨在最大化发挥现有商业化平台的效能，并在管线间形成深度的战略协同，从而一步步拼凑并夯实云顶新耀长期的市场版图。

公司已将BD从“交易行为”升级为“体系能力”，树立了清晰的BD目标——每年引进3至5个重磅产品，力争在2至3年内实现获批上市，5至6年内达成单品峰值销售超20亿元。

最近几年，行业跌宕起伏，许多Biotech公司即便熬过了九死一生的临床期，成功将新药推向获批，却往往因为资金链吃紧、缺乏成熟的运营体系，根本无力铺设并维持一支高效的销售铁军。

云顶新耀大幅加码BD的背后，也是公司想借助自己在商业化上的成功经验，去解决当下国内创新药赛道“有产品、无市场”的痛点。依托自身已经跑通的平台，去扮演一个“生态聚合者”的角色。

但这并不意味着云顶新耀就不是一家创新药公司。

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自研平台，“不卖青苗”

在BD加速外部资产整合的同时，云顶新耀正以AI驱动的mRNA自研平台构建内生创新引擎，形成“外延并购+内生研发”的双轮驱动格局。

自研平台明确聚焦两类高潜力产品方向，其一为肿瘤治疗性疫苗，其二为处于全球第一梯队的自体生成in vivo CAR-T。

前者瞄准个体化与通用化并行的肿瘤免疫新范式，后者则试图突破传统CAR-T在成本与可及性上的瓶颈，代表下一代细胞治疗的重要演进方向。

目前，云顶新耀的个体化肿瘤治疗性疫苗EVM16与通用现货型肿瘤治疗性疫苗EVM14均已进入临床阶段。其中，EVM16的最新数据将于4月17日在美国癌症研究协会（AACR）年会上公布；EVM14已实现中美新药临床试验申请（IND）“双获批”，两国均有患者入组，预计今年将迎来数据读出。

在自体生成CAR-T领域，云顶新耀拥有完全的自主知识产权，涵盖AI驱动的抗原设计、递送系统及抗体偶联技术。基于该平台开发的用于自免疾病的EVM18项目已于今年3月份启动患者入组。

随着平台逐步进入临床验证阶段，其技术价值已开始获得外部认可。公司管理层透露，已有多家跨国公司主动接洽，寻求BD或研发合作机会。

但云顶新耀的态度明确——“不卖青苗”。公司更倾向于选择在战略上协同、能力上互补、财务上稳健的合作伙伴，共同推进开发进程，而非短期变现。

这一取向背后，是对公司自身商业化体系的自信，也是对平台长期价值的坚定判断。

结语

如果说过去几年，市场对云顶新耀的判断还停留在“能否跑通”的验证阶段，那么当下，答案已经清晰——它不仅跑通了，而且还开始加速。一边持续产生现金流，一边不断补充未来增长的弹药。

云顶新耀的跃迁，并非依赖某一项单点能力的突破，其“既能造血、又有储备”的结构，才是其穿越周期的真正底盘。其所提出的以患者获益为核心的“best-in-disease”理念，更是一种对资源配置与战略取舍的约束——也正因此，云顶新耀的每一步推进，才显得更具确定性。

从这个维度来看，“150亿元收入、千亿市值”不再只是一个激进的目标，而更像是路径被充分验证过后的自然延伸。