上海机场新协议后一些理解

目前主要影响因素一、新协议 二、浦东机场免税营收下降（市内免税店、海南免税店、线上） 三、 T3站楼400亿支出。

一、新协议

2019年利润构成简析总营收：109.4亿元归母净利润：50.3亿元免税租金贡献：52.1亿元（税前）航空性业务及其他：贡献有限，免税是绝对核心。2026年，收租大约7.4亿 综合有效提成约20%

二、

机场渠道的弱化

2019年，上海机场为日上上海贡献了接近98.6%的营业收入；然而，根据2024年的数据显示，尽管日上上海的总营收从151.49亿元人民币增长至160.35亿元人民币，但上海机场渠道的贡献占比骤降至约40%。

上海机场作为免税品销售渠道的唯一性和优越性正在被快速侵蚀。海南离岛免税的政策优势、市内免税店的便利性以及跨境电商的普及，共同构成了一个多维度的竞争矩阵，对机场渠道形成持续的客流与消费力分流。

机场渠道的弱化主要源于四个层面：

（1）国际客流量的“质”变困境，即尽管客流“量”有所恢复，但旅客的人均消费意愿与能力显著下降，人均免税消费额远未恢复至疫情前水平 ；（2）商业合作模式的根本性重塑，疫情期间签订的补充协议大幅降低了机场方的销售提成比例，并改变了原有的“高保底”模式，导致机场从免税销售中获得的收入锐减 ；

（3）机场免税的价格与便利性优势相对减弱，面临来自海南离岛免税、跨境电商市内免税店的激烈竞争 。

（4）与此同时，日上上海的非机场渠道实现了跨越式发展。疫情期间作为应急措施的线上直邮业务 已演变为常态化的核心收入来源。配合2024年国家对市内免税店政策的进一步支持 ，中国中免主导的全渠道零售战略 得到有效执行，使得日上上海的营收结构从高度依赖机场的“单腿走路”模式，成功转型为“多轮驱动”的健康模式。

三、未来资本的重压： 为应对远期航空业务量的增长，浦东机场启动了T3航站楼及四期扩建工程，总投资额接近400亿元人民币。这一巨额资本开支将在未来十年内，以折旧和财务费用的形式，持续对公司的利润表构成巨大压力，而其回报则充满不确定性。#上海机场# $上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$