厦门钨业未来业绩分析与预测
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最近钨产品大幅度涨价引起广泛关注，也让大家开始关注钨相关股票，特别是钨产品龙头厦门钨业股价开始起飞，并已上涨相当幅度。大家很担心钨涨价有没有持续性，想知道钨涨价对厦门钨业未业的利润有多大影响。今天给各位球友详细分析一下在钨产品及稀土产品现价格下，厦门钨业未来的利润会有多少。
一、钨产品涨价有没有可持续性
澳大利亚媒体曾统计，中国承担了全球83% 的钨供应。2024年，中国钨矿产量为6.7万公吨，占全球总产量的82.7%。中国钨出口的主要目的地为欧洲、美国、日本、韩国，这4个地区的出口量占我国总出口量的84.2%（其中美国占了16.5%)。2025年2月4日，我国商务部和海关总署联合发布公告，决定对等25种稀有金属及其技术实施出口管制，其中：包括仲钨酸铵、氧化钨等相关钨产品。受此影响，上半年钨产品出口量低于去年同期，氧化钨和APT（仲钨酸铵）出口量连续三个月为零，6月开始有少量出口获批。根据安泰科数据，上半年累计出口钨产品6,063吨，同比下降32.44%。跟稀土管控一样，在管控早期也就是5月份产品开始涨价，随着国外库存的减少，涨价逐渐加速，直至8月份猛涨。下面是一个主要国外钨产品在8月份的价格情况表：
产品名称 单位 8月份价格范围（美元） 约合人民币价格范围 较年初涨幅
欧洲APT 美元/吨度 485 - 520 30.8 - 33.0万元/吨 52.3%
欧洲钨铁 美元/千克钨 66.5 - 68 33.4 - 34.1万元/吨 52.8%
中国APT（离岸价）美元/吨度 440 - 460 27.9 - 29.2万元/吨 -
钨并不是今年才开始涨的，而是连续涨了5年，自2021年开始的本轮钨牛行情是历史上持续性最长，价格涨幅和绝对值最大的行情，而且底部不断抬升，钨精矿2022年站稳11万，2023年站稳12万，2024年挑战15万，2025年更是一路涨到28万，不断刷新历史新高。所以钨从一个之前周期性非常明显的商品，变成了一个非周期性的长牛商品，这说明该行业肯定发生了很大的变化！这个变化就是国际政治经济形势变化，使得钨成了战略资源，成了国际竞争的一张王牌，而且是一种很有份量的王牌，当然就值钱了，这个逻辑与稀土是一样的，但由于稀土并不稀缺，而钨比稀土更稀缺，是真正神造的东西，因此钨未来在中国战略金属中的地位还会持续提高，甚至会超过稀土（因为稀土提炼技术国外总有掌握的一天）。因此钨价上涨绝不是经济周期决定的，而是国际政治形势决定的。但短期来讲，钨价上涨主要受以下几点因素影响：
1、中国供应持续偏紧：中国是全球最大的钨供应国。2025年，中国的钨矿开采总量控制指标有所减少，同时加强了环保政策的执行力度，这使得钨原料供应整体处于偏紧状态。此外，中国对包括仲钨酸铵在内的部分稀有金属产品实施了出口管制政策（“一单一证”管理），限制了其流向国际市场的速度和数量，进一步加剧了海外市场的供应紧张。
2、国际市场需求支撑：尽管高价格对下游采购意愿有一定抑制，但来自新能源领域（如光伏钨丝） 以及高端制造和军工领域的需求仍然比较坚挺。特别是国际安全形势的恶化，导致全球军工用钨占比已从2020年的8%上升至12%，且增速高于民用领域。 钨在军工中主要用于穿甲弹、硬质合金刀具、航空发动机部件等，具备不可替代性。同时，欧盟等国家和地区也将钨列为关键原材料，其战略储备需求（欧盟准备收储5万吨钨产品）亦对市场价格形成了支撑。
3、内外价差与成本推动：由于中国的出口管制和供应紧张，国际市场价格（如欧洲APT）相较于中国国内价格出现了明显的溢价（即“内外价差”）。同时，全球范围内的能源成本、环保投入等也在一定程度上推高了生产和运营成本。
以上就是钨之所以涨价的原因，这些引起涨价的原因没有一条会是短期的或临时性的，因此钨价上涨具有持续性，且随着钨矿品味的下降以及应用的扩展，且钨主要应用于国防军工等对价格不敏感的非民生领域，因此，在5年左右时间内APT很可能会达到80万元/吨左右。
二、钨价是如何传导的，哪个环节先获益
此轮从2021年的长周期上涨是与钨矿品味下降、应用扩展以及环保成本增加有关的，这个上涨是从上游向下游传导的，矿先涨，钨产品价格后涨，因此，上游企业最先获益，没有矿的钨制品企业获益少。这就是为什么，从21年以来钨精矿持续上涨，但漳源钨业、翔鹭钨业等企业盈利不如矿端的原因，因为他们矿少，原料成本持续上涨，产品价格上涨幅度小而晚，只能获取一些产品库存收益，一旦如去年底那样钨产品涨价失速，库存效应消失，利润就会负增长。但从今年7月份以来的加速上涨则是由于中国的出口管制导致国外供应紧张，国际市场价格（如欧洲APT）相较于中国国内价格出现了明显的溢价（即“内外价差”），是由外而内，由下而上的，因此，此轮大幅上涨，首先获益的应该是享有钨制品出口配额的厂家以及拥有下游加工能力的全产业链条厂家，然后上传到有矿的厂家，最终获益最大的就是既拥有大量钨精矿又有丰富钨制品的全产业链厂家。因为是从下游往上传导，因此是下游产品的紧缺性决定了上游矿产品的紧缺性，是下游产品贵了，才导致上游的矿更贵了。因此，今年主要钨产品制造商将最先获益，比如硬质合金、钨丝、钨钼合金等产品涨价更早、幅度更大，特别是这种短时间暴涨，这些库存产品的将以高得多的价格出售，涨出来的都是净利润。任何一种工业品涨价周期内，即使是原料上涨，最终利润都是增加的。比如，当石油价格上涨时，以石油为主要原料的恒力石化等化工厂，其利润最终是增加的，直到石油涨价停止，这就是库存效应。因此，并非很多球友认为的，钨精矿涨价了，矿少的公司成本升了，利润少了，相反产品利润会短期爆发式增长，如果家里同时有矿，那还可以赚取矿端高利润，利润会增长更多。
三、厦门钨业主要业务板块利润影响
2024年厦门钨业利润表：
2025年上半年厦门钨业利润表：
1、钨板块
钨矿端：厦门钨业有四座精钨矿，其中在产3座，在建1座，另外还有大股东资产注入预期1座。2024年精钨矿产量1.2万吨。按2024年精钨矿均价14万/吨，现在精钨矿每吨达28万吨，每吨涨出毛利润14万元，14万*1.2万=16.8亿元，扣除13%增殖税等税费，估计涨出净利润14亿，也就是仅钨精矿这块就可以因涨价多出14亿净利润。而2024年厦钨扣非净利润仅15亿，也就是说，即使不算加工端涨出来的利润，仅钨矿涨价就使得年净利润同比翻倍。
钨加工端：2024年钨钼板块总营收是174亿，毛利率26.3%，该板块利润45亿。因2024年钨精矿均价为13.63万/吨，扣除钨精矿营收13.631.2=16.37亿，扣除钨精矿的营收，钨钼板块加工端总营收157亿。钨精矿每吨生产成本约10.3亿，钨精矿毛利润约(13.63-10.3)x1.2=4亿， 4/16.37=24%,也就是说，去年钨精矿的毛利率约24%，还不如加工端高。据此推测，去年80%外购钨钼精矿进行钨钼加工端的毛利率大约在27%左右。由于今年是钨产品先涨价再向矿端传递，因此，今年钨加工端毛利率肯定高于去年，假如加工端毛利率比去年仅高出5个百分点，那么加工端因涨价每年可多出毛利润至少157x0.05=8亿元。
我们再看看原料大幅上涨的情况下的库存效应能给厦钨带来多少利润。由于厦门钨业年营收350亿，半年营收175亿，厦门钨业半年报公示有100亿库存，那么就相当于是营收的60%的库存周转率，钨钼板块每季度营收大约44亿，对应每季度44x0.6=27亿的库存。保守估计每个季度20亿的钨产品库存，由于钨产品在2个月内涨价达50%左右，假如钨产品仅在三季度涨价，那么三季度生产的20亿库存产品涨50%将产生近10亿的毛利润。
根据以上推测，今年下半年钨矿端可能会新增16.8/2=8.4亿左右毛利润，保守算7亿。叠加库存效应的10亿毛利润，再加上加工端产品涨价产生的毛利润8/2=4亿，那么下半年厦门钨业仅钨涨价就可以多出近21亿毛利润，这是完全零成本涨出来的利润，扣除相关税费，大约多出有17亿左右的净利润。厦钨在年报中并没有列出钼相关产量和价格情况，虽然今年钼产品涨价也很多，但估计占比不高，相比于钨的体量来说，可以忽略不计。
2、稀土板块：2024年厦钨稀土板块营收42亿，毛利润4.4亿，毛利率仅有10.3%，扣除非经常损益0.47亿，毛利润约4亿。今年稀土板块永磁电机板块产品涨价，相关利润较去年会有所增长，上半年稀土板块营收27.54亿，同比增长34%，利润2.92亿，同比增长78.44%。按上半年毛利率和增速，全年稀土板块毛利润约7亿，多出3亿元毛利，至少2亿净利润，下半年多出至少1亿净利润。
3、锂电新能源材料：2024年由于价格下跌，锂电新能源板块营收下降23.2%，利润同比下降9%，为12.7亿元。2025年上半年，公司电池材料业务实现营业收入75.34亿元，同比增长18.04%；实现利润总额7.53亿元，同比增长35.47%。下半年开始锂电材料价格有所上涨，大约涨价10%，如果按上半年增长速度，去年利润是12.7亿，那么今年全年利润约17亿，如果再加上涨价的原因，那么全年锂电新能源板块利润大约有20亿，较去年多出7亿毛利润，多出净利约5亿，下半年可能较去年多出3亿净利润。
综上，在没有计算厦钨新投产项目及钨丝等高利润产品占比大幅增加的情况，今年下半年净利润可能较去年同期增加：17+1+3=21亿净利润，今年厦钨的净利润总额有可能达到40亿，相对于500亿总市值，PE13倍。明年没有库存效应多出来的利润，但明年上半年钨精矿端和加工端相比今年上半年会有大幅上升，假如所有产品价格不再明显涨跌情况下，两相抵消，因此明年净利润可能在45亿上下。