$深高速(SH600548)$
高速近年业绩下滑主要受环保业务减值、公路主业短期承压及转型成本增加三重因素影响，具体如下：
一、核心拖累：环保业务减值压力显著
战略转型成本高企推行“公路+大环保”双主业战略后，环保领域前期投入大、回报周期长。2024年因部分项目（如蓝德环保有机垃圾处理）效益未达预期，计提资产减值5.84亿元，直接减少净利润约5.39亿元（来源：2024年报、2025年业绩说明会）。
业务收缩带来阵痛公司主动退出环保设备制造、工程承包等低效业务，剥离过程中产生资产处置损失，2022-2024年大环保板块累计减值约10亿元（来源：2025年深度研报）。
二、公路主业短期波动
极端天气与政策影响2024年广东汛期降雨量激增、清远雨雪灾害频发，叠加节假日免费通行天数增加，导致清连高速等路段收入下滑（如清连高速2024H1收入降5.09%）。
路网分流与项目调整
益常高速2024年3月发行REITs后不再并表，减少营收贡献。
外环高速等新建路网分流车流（2024年外环项目收入降1.65%）。
三、联营收益骤减与财务负担
地产联营收益萎缩梅林关更新项目2023年集中交付商品房后，2024年仅少量办公楼交付，导致联营企业投资收益同比减少约5.4亿元（来源：2024年报）。
资本开支挤压利润推进机荷高速改扩建（投资124亿元）、外环三期（投资42亿元）等项目，2025-2027年资本开支超166亿元，短期压制现金流和分红能力。
四、2025年企稳信号显现
环保风险可控：公司明确大环保减值接近尾声，重心转向存量项目提质增效。
公路主业回暖：深中通道2024年开通带动沿江高速车流量增20%，2025H1路费收入同口径增长4.31%。
融资成本优化：通过债务置换将综合借贷成本降至2.6%，财务压力缓解（来源：2026年财通证券研报）。
> 总结：业绩波动是战略转型阵痛与短期外部因素叠加结果。随着环保业务剥离完成、核心路网产能释放（如机荷高速扩建后通行能力将提升167%）及分红政策恢复（2025年承诺分红比例不低于55%），长期盈利韧性有望增强。