$招商轮船(SH601872)$ 申万宏源交运研报 12-13
旺季拐点运价博弈尾声，VLCC运价整体超预期，推荐招商轮船、中远海能，美股关注ECO。
原油运
VLCC运价高位持续超预期，期租租金和二手船价仍存较大补涨空间。VLCC本周运价环比下滑1%，录得114420美元/天，中东-远东运价环比持平，继续录得123826美元/天。本周市场整体交易较为平静，周初船东尝试拉升运价报出WS150点价格但鲜有询盘；租家方面，部分贸易商/石油货主试图通过转租压制运价也未成功。市场可用运力稳定可控，租家因窗口期需考虑租约，双方博弈激烈。12月下旬货盘成交尾声，下周或将启动2026年1月初期货盘，船东与租家均观望新年货盘需求。2025年底VLCC运价在高度和持续性上均超预期，4季度VLCC运价均值环比3季度增长110%，同期VLCC油轮一年期期租租金上涨23%，10年二手船价尚未反馈，期租租金和二手船价补涨空间较大。
本周苏伊士原油轮运价环比下滑4%，录得71888美元/天，大西洋市场运力充足，短期将持续压制运价。阿芙拉原油轮运价环比上涨3%至62987美元/天，黑海/地中海市场成交活跃。
成品油
本周LR2运价环比小幅上涨1%至37858美元/天，周初市场疲软拖累运价下行，周中石脑油贸易走强带动需求回升，运价获支撑。本周MR平均运价下滑7%至23191美元/天，大西洋市场运价调整，太平洋相对稳定。本周大西洋一揽子运价环比下滑15%，录得30789美元/天；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨1%，录得29548美元/天。
干散货
Cape船运价进入淡季回调窗口，煤炭需求走弱拖累中小型散货船运价。BDI本周五收于2205点，环比上周五下滑19.1%；Capesize运价环比下滑27.1%，本周五从上周44672美元/天高位回落至30731美元/天。2025年底船期货盘接近尾声，2026年初太平洋和大西洋货盘节奏明显放缓，FFA回撤、运力累积，运价或进入淡季调整窗口期。
本周Panamax散货船BPI表现疲软，本周五运价环比下滑8.1%，5TC录得15194美元/天；超灵便散货船BSI-10TC环比下滑5.1%，录得15299美元/天。北方气候温暖致中国煤炭库存高位，煤价下行令进口煤套利走弱，叠加东南亚、印度煤炭需求平静，南北粮食货盘一般，仅北方钢材货盘走强但难撼大局。