中石科技近况交流
1、Q3经营情况与增长驱动
Q3营收与盈利表现：三季报表现良好，单季度营收规模处于历史较高水平。今年以来，随着出货量激增，该季度盈利水平较高。
增长核心驱动因素：Q3规模及营收能力的提升得益于北美大客户新品放量。公司大客户以消费电子终端的手机厂商为主，随着今年这些大客户新品发布，尤其是三季度及10月出货量上升，促进了公司Q3出货稳定交付，推动了三季度整体表现。
2、公司业务范围与行业布局
业务定位与服务能力：公司以技术研发为核心，在合成石墨材料、导热界面材料、两相流产品等先进热管理功能解决方案领域具备创新性技术储备，可为电子设备提供综合可靠性解决方案，涵盖热管理、电磁屏蔽、粘接密封等方面，满足消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等行业对电子设备高可靠性、高性能、集成化及低成本的要求。业务范围覆盖先进材料方向的研发、设计、生产、销售及部分技术服务。
四大行业覆盖情况：公司业务覆盖消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源四大行业。消费电子行业是当前营收占比最重的领域，已实现3C行业头部客户主流覆盖，包括北美大客户、三星、国内手机厂商、微软、谷歌、亚马逊等可穿戴设备及游戏机客户，还拓展至无人机或低空领域客户如大疆。数字基建行业聚焦新一代信息技术下具备数字化、网络化、智能化特征的基础设施体系，涵盖5G/6G通信网络、工业互联、卫星互联网及AI驱动的算力基础设施（数据中心、算力中心）等方向，合作客户包括爱立信、诺基亚、华为技术、中兴通讯等国内外头部厂商，是公司短期重点发展及未来重要增长级。智能交通行业随自动驾驶及汽车行业发展进入新阶段，过去围绕车规级散热材料，曾为比亚迪、小鹏汽车供应TIM材料，并与海内外汽车零部件top厂商合作；未来将围绕华为相关车企推进定点项目研发，但基于汽车供应链进入难度及价格战现状，将选择性部署具备定制化产品或优质解决方案的方向。清洁能源行业方面，部分头部储能客户有供应链海外转移计划，公司通过泰国生产工厂匹配客户需求，配置海外产能以支持供应链备份；同时持续关注储能热管理问题，深化客户合作以提升产品交付与出货。目前汽车及清洁能源行业在公司营收中占比不高，短中期收入及利润贡献仍以消费电子与数字基建为主，长期将分散行业布局，弱化对消费电子的依赖。
3、核心产品体系介绍
散热材料分类与特点：公司散热材料分三类：一是石墨膜产品，导热好、轻量化且可塑，多用于消费电子终端，在公司营收中占比大；二是导热界面材料（TIM材料），用于填充热源与发热器件空隙，排除空气热阻以加速散热导热。其应用广，涵盖消费电子终端、数字基建等领域，但导热系数低于石墨膜，出货量和价值量低，在公司营收中占比低；三是高效散热模组，包含热管、均热板（VC）、风冷和液冷散热模组，是比石墨和界面材料性能更高的新型散热材料，在消费电子和数字基建领域的应用场景和渗透率不断提升。研发上，高效散热模组以金属基态为主，偏结构件或组件；石墨膜偏高温碳材料烧结技术；导热界面材料偏化学配方。三类材料在导热系数、轻量化程度和原理上有差异，能满足客户不同散热需求。
电磁屏蔽与胶粘剂产品：公司除散热材料外，还有电磁屏蔽与胶粘剂产品。电磁屏蔽产品以EMI屏蔽材料为主，含导电橡胶、点胶、导电布等，用于数字基建领域，围绕客户通信需求提供电磁屏蔽。胶粘剂是新型配方材料，包括密封胶、结构胶、导热胶，用于电子设备周边粘接密封，可与电磁屏蔽和散热材料协同，形成整体方案满足客户综合需求。
4、Q3费用端表现分析
销售费用下降原因：销售费用下降主要有两方面原因。其一，2023年7月前后公司出售了一家原持有95%股权的子公司（股权出售给原业务相关高管），该子公司于2023年出表。因此，2023年1-7月存在该子公司相关费用，而2025年1-9月因子公司已出表无相关费用，造成费用差异。其二，公司对销售人员进行了优化调整：基于大客户占比较高的现状，稳定大客户的运维成本及人员需求较低，现有人员即可配合服务；同时优化海内外营销组织，将原分产品线服务客户的模式调整为分客户、区域或行业服务，并组建包含销售人员、研发人员及AE人员的矩阵式团队，以匹配客户需求，此组织调整导致销售费用中人工成本出现波动。
研发费用下降说明：研发费用下降大几百万，而去年研发费用基数在大几千万，此次下降幅度较小，主要因2025年1-9月期间研发费用实际发生略少，属于正常波动，无直接业务相关原因。
5、净利率可持续性探讨
·费用率可控性：费用率稳定性体现在两方面：一是主要固定费用历年波动小，变动费用受人工成本影响，但降本增效下可控；二是费用率与收入规模负相关，收入规模扩大费用率下降，反之上升，但费用绝对值历年波动不大。
毛利率影响因素：毛利率受多因素影响。价格周期上，三季度新品投标价格最优，四季度或持平；次年一二季度老项目生命周期终结，量价双降冲击毛利率。出货量方面，单季度出货量大，固定成本分摊低，产品毛利率高，体现规模效应。产品生命周期方面，新品发布时出货量大、报价高，综合毛利好；项目周期临近终结，出货量降低、议价能力减弱，量价双降影响毛利率。毛利率持续性取决于现有项目中新品与老项目的周期节奏及排布。
6、国内外产能布局进展
国内产能基地：国内产能基地包括无锡、宜兴、东莞三大生产基地。无锡子公司位于江苏无锡，生产材料模切、team材料、屏蔽材料等全品类产品，是国内主要出货基地。宜兴基地位于江苏宜兴，依托20年木头项目规划建设，初步规划产能约20亿/年，达产可贡献20亿产能/年。目前该基地处于筹建阶段，募集资金使用正在推进中。因项目为疫情前发起，受疫情及消费电子行业前几年需求不景气影响，项目实施建设进度滞后，已发布两到三次延期公告，短期预计2026年上半年完成募集资金投入。产品结构方面，原围绕5G需求爆发规划手机、笔电、通信散热模组产能，现调整为手机散热模组及零部件、服务器散热模组为主，预计产能仍维持20亿水平。东莞基地规模较小，作为消费电子端的储备或备份产能。
泰国基地建设：泰国生产基地为匹配国内外大客户海外产能需求而建设。2023年通过简易程序小额快速定增募资3亿，资金到位后启动一期厂房、基建及机器设备铺排建设，目前已具备一定产能，预计2026年上半年完成募集资金投入。2025年下半年三季度启动二期厂房建设，二期厂房完成后，将于2026年上半年陆续进场设备填充产能。该基地规划总产能约10亿。整体来看，现有产能利用率在高峰期较好，非高峰期未饱和；若宜兴（20亿）、泰国（10亿）基地均按规划达产，整体产能可达30 50亿，但产能投资将根据客户及市场需求稳步推进，避免因投资超前或乐观影响利润表。
7、光模块散热业务进展
菲尼萨合作情况：与菲尼萨的合作历程覆盖多代光模块产品：从400G光模块供应TIM材料，到800G光模块供应VC散热模组方案（采用VC模组一体式方案，将上下外壳纳入并提供VC片散热方案后交付上下壳壳体），未来1.6T光模块将供应3D VC散热模组方案。2025年，菲尼萨的出货量较过去有增长；未来随着菲尼萨自身在1.6T光模块份额的提升和渗透，公司出货量及营收预计也会有较大提升。
国内厂商推进情况：800G光模块散热方案目前尚未统一，菲尼萨采用VC模组一体式方案，其他厂商有用TIM材料或其他散热方案，导致800G散热方案推广相对困难。公司与国内一线、二线光模块厂商均有接触推进，但2025年接触进度未体现在报表的营收及利润上，最终放量及出货或需观望至2026年初。关于国内厂商订单，四季度或与国内一线厂商有千万级合作项目，但当前小厂商订单量有限，2025年国内厂商贡献的营收相对有限，公司今年基本盘仍以消费电子为主。未来随着光模块行业发展，1.6T光模块出货量已上修至2000万只，将利好光模块散热企业；公司将结合客户每一代需求定制化开发散热方案，并在客户预研3.22T方案时提前介入热需求，提供定制化、高性价比的散热方案。
8、服务器液冷业务布局
冷板业务进展：冷板作为液冷系统组件，公司正为国内外大客户送样测试。2025年该业务报表贡献有限，出货待未来推进，且以间接参与模板加工为主。冷板业务竞争激烈，结构件利润贡献率低。公司认为冷板关键价值在于热设计能力，比单纯加工或结构件业务更具优势。以苹果石墨业务为例，公司凭借热设计能力实现国内份额独大，验证了其对长期合作的重要性。虽当前进度慢于部分友商，公司仍希望通过定制化热设计与客户深度合作。
芯片端TIM材料布局：芯片端TIM材料是芯片与冷板间关键导热器件，公司在其配方研发上有十余年经验，合作客户覆盖海内外，应用场景从通信拓展至消费电子，积累了微软、谷歌等平台化客户。随着海外大厂自研芯片及定制化机柜/服务器，公司正配合进行装机验证。2025年该业务暂无落地收入及利润，未来若验证成功，或能在数据中心领域直接供货。当前目标是替代台企、欧美企业部分份额并参与新增量分配，进展待观望，2025年四季度暂无其他进展。
9、Q4及未来业绩展望
Q4业绩预期：Q4业绩方面，大客户新品放量因素预计持续，出货量同比将实现增长；环比增速较三季度放缓，可能略微下降但优于一二季度。分月份来看，10月处于购机热潮期，出货量较好；11月若无双十一强政策刺激，出货量将相对平衡稳定，不会出现特别大的激增（目前双十一无极大价格刺激政策，出货量可能略降）。新业务自上半年或三季度以来增速已起，虽当前规模较小，但增长显著，例如去年新业务规模为5000万，今年预计可达1亿。
未来增长方向：未来核心增长点主要包括两方面：其一，光模块领域，2025年1.6T需求爆发，公司有望从1到10阶段发展，业绩增长空间可观；其二，服务器领域，液冷散热需求受国内服务器厂商、算力中心及欧美客户需求带动，当前处于从0到1的早期阶段，预计明年增速将更乐观。国外服务器TEM材料为公司主推方向，在技术能力及毛利率贡献上具有显著优势，业务推进速度或快于同行业。
Q&A
Q: Q3费用端下降的主要原因是什么？
A: Q3费用端下降主要有两方面原因：一是去年7月出售了一家原持股95%的子公司，该子公司自去年出表后，今年1-9月不再产生费用，而去年同期1-7月仍有费用，形成同比差异；二是人员优化，包括对销售人员的战略优化，以及营销组织调整。
Q: 研发费用下降约百万的原因是什么？是否主要受人员因素影响？
A: 研发费用下降约100万，降幅较小，主要因1-9月研发费用实际发生额略少，属于正常波动，无直接业务相关原因。
Q: Q3单季净利率接近24%的可持续性如何？Q4净利润能否维持该水平？全年净利润表现如何？
A: 净利润的核心影响因素是毛利率，费用率绝对值波动较小且整体控制良好，变动费用主要受人工成本影响，内部降本增效措施将保持较好控制，费用率与收入规模负相关。毛利率主要受价格与出货量影响：价格方面，三季度因新品发布投标价格处于项目周期内最高水平，四季度价格大概率维持；次年一季度至二季度，老项目生命周期终结将导致价格与出货量下降，对毛利率冲击较大。出货量方面，单季出货量增大将通过规模效应降低固定成本分摊，提升毛利率；同时，产品生命周期内新品发布期出货量大、综合毛利好，末期出货量下降将削弱议价能力，量价双重影响毛利率。Q3净利率的可持续性需结合现有项目中新老项目的周期节奏与排布情况判断；费用率无论绝对值还是相对值均更可控。
Q: 目前公司在国内外的产能布局及最新进展如何？
A: 国内产能布局包括无锡、宜兴及东莞三个生产基地。无锡子公司为国内主要出货基地，生产模切、team材料、屏蔽材料等全品类产品；宜兴生产基地20年立项，原规划达产年产能20亿，因疫情及消费电子行业需求影响建设进度，已延期2-3次，预计明年上半年完成募资投入，建成后将根据5G/6G应用及基建投资节奏重新评估产能，当前产品结构调整为以手机散热模组、零部件及服务器散热模组为主，预估产能仍保持20亿；东莞基地规模较小，作为储备/备份产能，主要服务消费电子客户。国外方面，泰国生产基地23年通过小额快速定增募资3亿，匹配大客户海外产能需求，一期已完成厂房基建及设备铺排。$英维克(SZ002837)$ $中石科技(SZ300684)$ $飞荣达(SZ300602)$