杰森・茨威格《第六章评论》核心总结

一、进取型投资者的核心风险：被推销的 “高收益陷阱”

进取型投资者需警惕金融行业的强力推销，避免陷入两类致命误区 ——“锁定资金于高 fee 资产” 与 “让资金陷入无意义的高频交易”，核心原则仍是格雷厄姆强调的 “先规避风险，再追求收益”。

二、需重点规避的四类高风险标的

（一）另类投资基金（对冲基金、私募股权、私募信贷等）

核心陷阱： 高成本刚性：无论收益如何，投资者需支付高额前端费用、管理费及隐性成本，部分基金总年费极高，侵蚀潜在收益。 流动性与估值风险：不公开交易、披露不透明，仅按月 / 按季度更新估值和允许赎回，熊市中易出现大幅亏损（如 2000 年代科技股崩盘时风投基金跌 65%，2008 年私募地产基金跌 63%）。 群体思维与尽职调查缺失：私人市场参与者少、观点同质化，估值依赖主观判断，知名机构投资的 Theranos、FTX 等项目均因缺乏实质尽职调查而崩盘。

仅适合的投资者：需同时满足 “专业分析能力、长期投资周期、巨额资金规模、抗亏损韧性、多元收入来源” 五大条件（如耶鲁捐赠基金），普通进取型投资者难以达标。

（二）保证金交易（杠杆投资）

风险本质：杠杆虽能放大收益，但会加倍亏损，甚至导致本金归零。例如用 50% 保证金买入股票，股价下跌 25% 即会亏光自有资金，还需支付借款利息。

行为扭曲：股价下跌时可能触发 “追加保证金通知”，迫使投资者在低点抛售原本计划长期持有的资产，违背投资初衷。格雷厄姆本人曾因保证金交易在大萧条中近乎破产，此后终身规避杠杆。

隐性杠杆风险：多数另类基金本身会使用杠杆，即使投资者未直接借款，也会通过基金间接承担杠杆风险，且 promoters 极少披露这一隐患。

（三）名人背书的投机资产（NFT、SPAC 等）

NFT 陷阱：依赖名人宣传引发炒作（如无聊猿游艇俱乐部 NFT 曾售价超 100 万美元），但缺乏实际价值支撑，2022 年后多数价格暴跌超 90%。

SPAC（特殊目的收购公司）陷阱： 本质是 “无资产、无收益” 的空白支票公司，依赖名人效应募资，却存在严重利益冲突（内部人士以极低价格掌控 20% 股权、可与 SPAC 直接竞争等）。 炒作狂热后必然崩盘：2020-2021 年美国 SPAC 募资超 2400 亿美元，2021 年下半年单月市值蒸发 1000 亿美元，多数投资者损失惨重。

（四）智能手机 App 诱导的高频交易

设计逻辑：交易 App 通过高频推送、奖励机制、界面美化等方式，诱导用户频繁操作，本质是 “赌博化” 设计，目的是赚取交易佣金。

负面影响：过度使用手机会导致投资短视，降低长期决策能力，且高频交易的投资者长期收益远低于低频交易者，还需承担额外税费和成本。

三、进取型投资者的核心防御准则

拒绝 “捷径思维”：所有投资狂热（从昔日的互联网股、房地产到如今的加密货币、SPAC）本质都是 “低风险、高收益、不费力” 的幻想，高收益必然伴随高风险与高投入，无捷径可走。

坚守独立判断：不因 “他人都在投” 而跟风另类资产，不迷信名人背书，牢记普通投资者难以获得顶尖另类基金的投资资格。

规避杠杆与高频交易：坚决不用保证金交易，远离诱导频繁操作的 App，保持长期投资视角。

重视基础配置：优先通过低成本指数基金、优质债券构建核心组合，仅将少量资金用于经过深度研究的进取型标的，且需预留足够安全边际。

四、核心结论

进取型投资者的 “进取” 应体现在 “深度研究、耐心等待、风险可控” 上，而非盲目追逐热门标的或使用杠杆。抵御金融行业的推销诱惑、坚守格雷厄姆的 “消极规避” 原则，才能避免 “赚 1 美元亏 2 美元” 的悲剧，实现长期稳健增值。