民银国际：质价比优势助推电商及跑鞋高增，现金流改善

25H1业绩基本符合预期，经营现金流显著改善：25H1公司收入同比+11%至57.0亿元，归母净利润同比+8.6%至8.6 亿元，经营现金净流入同比+227%至5.2亿元，中期每股派息0.204元，派息率45%。

产品质价比驱动下，电商渠道、鞋类引领增长，应收账款周转改善：

（1）25H1收入增速高于利润增速，原因是电商收入高增，以及其他收益略有减少。25H1电商专供品收入同比+45%达18.2亿元，占公司收入32%，线上专供品占比达到85%，而现阶段传统批发经营利润率仍略高于电商。25H1毛利率同比+0.2pp至41.5%，电商相关费用同比+45%，对应销售/管理费用率分别同比+0.4/ -0.2pp。

（2）期内应收周转天数降至146天（24年为149天），应收账款金额同比+4%至47.4亿元，90天内的应收账款占比63.1%，保持稳定。25年6月存货金额18.9亿元，24年末为21.1亿