$特变电工(SH600089)$ $长城电工(SH600192)$ $许继电气(SZ000400)$
长城电工（600192）：核电+风电双轮驱动，算力缺电时代下的国企改革黑马
——绿电基建+智能电网升级，解锁第二增长曲线

一、算力缺电危机下，绿电基建成核心解药

全球AI算力需求呈指数级增长，美国电力缺口已超20GW，数据中心密集区电网容量濒临耗尽。微软、OpenAI等巨头疾呼“电力才是AI发展的真正瓶颈”，算力与电力供需矛盾倒逼电网升级与绿电扩容。
长城电工的机遇：
特高压与智能电网：公司深耕输配电设备，产品覆盖高中低压开关、电气传动系统，深度参与国家电网建设。随着“东数西算”工程推进，西部数据中心绿电消纳需求激增，公司有望受益于跨区域输电网络升级。
储能配套潜力：光储方案成为数据中心标配，公司新能源装备业务（光伏逆变器、变频器）可协同储能系统，为算力集群提供稳定电力支持。

二、核电+风电：传统优势业务卡位能源转型

1. 核电：技术突破打开增长天花板
公司2020年中标漳州核电厂核岛中压配电项目，技术实力获央企认可。当前我国核电加速审批（2030年规划装机翻倍），核岛设备国产化率提升，公司有望持续受益。
政策催化：美国重启核电建设（2030年前新增10座核电站），核电出海预期升温，公司技术储备或打开海外市场。
2. 风电：绿电消纳主力军
全资子公司兰州电机厂的双馈异步风力发电机控制器技术国内领先，产品覆盖新疆、广东等风电基地。2025年新疆规划新能源装机3.2亿千瓦，公司风电业务将深度绑定西部绿电基地建设。
“风电+储能”协同：新疆试点推动“算力+绿电”模式，公司可提供风电并网设备及储能配套，提升风光消纳能力。

三、国企改革+技术壁垒，估值重塑进行时

1. 国企改革释放红利
甘肃省国资委控股背景下，公司持续推进混合所有制改革，优化子公司股权结构。2025年Q1获政府补偿款5000万元，现金流压力缓解，后续资本运作空间打开。
2. 技术护城河显著
拥有3个国家级技术中心及实验室，核电中压配电、高原专用开关设备等技术达国际先进水平。新能源领域布局燃料电池（持股新源动力8.99%），氢能储能或成新增长点。
3. 财务拐点隐现
2025年H1亏损1.12亿元主因原材料涨价及订单延迟，但公司毛利率已触底回升。随着特高压招标放量及风电装机加速，2026年业绩有望扭亏为盈。

四、投资逻辑：短期看订单弹性，长期看绿电生态

短期催化剂：美国电网改造+国内特高压招标（2025年预计核准“五交五直”），公司输配电设备订单有望爆发。
长期价值：绑定西部绿电基地与算力集群，打造“风光储氢+智能电网”全产业链生态，享受绿电溢价与算力基建红利。
风险提示：原材料价格波动、核电审批不及预期、国企改革进度滞后。
结语：在算力缺电与能源转型共振下，长城电工凭借核电、风电技术优势及国企资源整合能力，有望成为绿电基建核心标的。当前市净率仅1.2倍，安全边际充足，建议关注订单放量与业绩拐点信号。