公司梳理之兔宝宝（上）

徐凤俊 徐凤俊的投资思考 2025年04月23日 08:31 安徽

免责声明，本文仅用兔宝宝公司作为案例，对投资进行探讨，不代表本人对该公司投资价值的认可，更不代表对该公司的投资推荐，股市有风险，投资需谨慎，切记切记！

本文虽然是根据公开信息进行撰写，但是很多推导都加入了本人的主观看法，鉴于本人的水平非常一般，得出的结论有很大的概率是错的，股市有风险，投资需谨慎，切记切记！

近几年我翻了不少公司，但是持仓却几乎很少变动，正如智者所言：看更多的公司是为了做减法，是为了更好的持有优质标的！

以前我翻了就翻了，除了留下一些结论和表格以外就算了，从今天开始我考虑将梳理结果分享出来，供大家参考。

其实兔宝宝不是一流的生意，第1篇分享这家公司，只不过是因为这几天我恰好在看，仅此而已。

兔宝宝（002043.SZ）作为国内人造板行业的领军企业，以其卓越的环保板材产品和创新的商业模式，在激烈的市场竞争中脱颖而出。

自1992年创立以来，兔宝宝历经30余年的风雨洗礼，秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命。

凭借卓越的产品品质、强大的品牌影响力以及前瞻性的战略布局，已发展成为国内人造板行业的领军企业。

1992年，兔宝宝以生产销售装饰板材为起点，踏上了征程。凭借对产品质量的严格把控和良好的市场口碑，迅速在市场中站稳脚跟。

2005年，兔宝宝成功上市，开启了资本运作的新篇章，为企业的扩张提供了强大的资金支持。

上市后，兔宝宝积极拓展渠道，通过专卖店模式逐步覆盖全国市场，专卖店数量不断攀升。

同时，公司不断加大研发投入，提升产品品质和环保性能，满足消费者日益增长的需求。

2010年后，随着消费升级和定制家居市场的兴起，兔宝宝敏锐地捕捉到市场变化，开始布局定制家居业务。

2019年，公司通过收购裕丰汉唐，正式切入成品家居领域，进一步完善了产业链布局，从单纯的板材供应商转变为提供一站式家居解决方案的综合服务商。

近年来，兔宝宝在巩固传统零售渠道的基础上，积极拓展家具厂渠道和乡镇市场，通过渠道变革和模式创新，实现了业务的持续增长。

兔宝宝的业务涵盖装饰材料和定制家居两大板块，其中装饰材料是公司的核心业务，2023年该业务实现营收68.56亿元，占总营收的75.65% 。

装饰材料业务主要通过经销商模式实现销售，产品丰富多样，包括家具板材、基础板材等主材产品，以及石膏板、科技木皮、装饰纸等配套辅材产品。

公司采用自主生产与OEM代工相结合的生产模式，通过严格的质量管控，确保产品的高品质和环保性能。

随着消费者环保意识的增强，兔宝宝的环保板材产品受到市场的广泛认可，部分产品环保等级达到ENF级。

这里值得说道说道，对这家公司感兴趣的主要原因是自由现金流非常好，完全不像是一家制造业企业。

之所以公司呈现资产比较轻，现金流比较好的主要原因在于从2010年起引领行业践行的OEM模式。

11-23年板材自产比例由67.67%下降到6.81%，而品牌授权费收入在17-23年间由2.23亿提升至4.42亿，实现了由板材生产商到环保板材品牌运营商的转变。

人造板上游木材资源分散且紧缺，且人造板生产规模效应不强，OEM模式可实现快速低成本跨区域扩张。

公司对OEM模式下的代工厂生产进行全程严格管控，以确保品质达标。

公司紧抓环保这一消费者最核心消费痛点，持续投入费用打造环保高端品牌形象，在产品端获取品牌溢价。

从板材这个生意的角度看，头部公司OEM是必然的选择。

因为板材体积大、分量重，长途运输的运输成本很高。最适合就地建厂，但是全国各地销量不均衡。

有的地方销量达到建厂标准是划算的，而有大量消费水平不是太高的县域及地级市，建厂就不经济了。

此时利用当地原有的产能进行OEM生产，就能很好的解决这个问题。

此外，在定制家居领域，兔宝宝积极布局全屋定制业务，通过“易装”模式为经销商提供增值服务，解决消费者在传统板材购买和使用过程中的痛点。

公司定制家居业务分为零售业务和工程业务，其中零售业务以全屋定制为主，工程业务则主要服务于房地产开发商。

2023年定制家居业务实现营收21.17亿元，占总营收的23.36% 。截至2023年，公司已拥有家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，装材业务易装门店909家 。

近年来，尽管面临房地产市场下行等诸多挑战，兔宝宝依然保持了较为稳定的业绩增长。

从盈利能力来看，兔宝宝的毛利率和净利率都不高，近年来毛利率都在20%以下，净利润率也仅有7∽8%左右。

通过拆解，我们可以发现公司通过较高的周转率（2023年总资产周转天数为231.1，存货周转天数为26.17）从而在净利润率不高，负债率也相对良性的情况下，获得了不错的roe和投入资本回报率。

需要强调的是2023年公司账上有22亿现金及6.32亿上市公司股权投资，显著的拉低了净资产回报率和投入资本回报率。

公司的这一经营策略非常好，这意味着竞品无论是提高售价，还是压低售价的方式竞争都无法达到目的。

由于公司重视环保的品牌形象深入人心，家具毕竟是每日都接触的商品，在甲醛超标等有害毒板的不断报道中，消费者宁愿买贵一点的品牌板而不愿意接受，品牌不响来路不明的便宜板材。

而竞品提高售价，由于品牌力不够，更加无法打动消费者。

由于高资本回报率来源于高周转，这意味着中小厂商更加无法企及。