欧派家居自由现金流估值分析
以下使用自由现金流折现法（DCF模型）对欧派家居（603833）进行价值测算。核心逻辑是预测公司未来的自由现金流，并以合理的折现率换算为当前价值。
下图展示了本次DCF估值的核心框架与关键步骤：
图表
代码
下载
全屏
欧派家居DCF估值分析
第一步：关键假设与数据
第二步：自由现金流预测
第三步：折现与估值计算
基准数据：2025年中报
预测期：2025-2027年
永续增长率：2%
折现率：9.5%
预测未来三年净利润
基于券商一致预期
计算自由现金流
FCFF = 净利润 × 转化率
折现未来现金流
与永续终值
计算企业价值与股权价值
得出每股内在价值
📊 关键假设与数据
本次估值基于欧派家居2025年最新财务报告及多家券商盈利预测。
基准日期：2025年12月8日（估值时点）。
详细预测期：2025年 - 2027年（3年）。
永续增长期：2028年及以后，假设公司进入稳定阶段，永续增长。
自由现金流（FCFF）基准：根据2025年中报，每股经营性现金流为2.74元。总股本约6.09亿股，推算年化经营性现金流约33.4亿元。保守假设资本支出占经营性现金流的15%，得到2025年FCFF基准约为28.39亿元。
盈利预测：采用多家券商（国泰海通、天风证券、中信建投）预测的均值。预计2025-2027年归母净利润分别为：26.83亿元、29.00亿元、31.73亿元。
FCFF转化率：考虑到公司盈利质量高、资本开支相对稳定，假设FCFF为归母净利润的90%。
折现率（WACC）：9.5%（计算过程见附录）。
永续增长率（g）：2.0%（略低于中国长期GDP增速，反映地产后周期行业的增长挑战）。
总股本：6.09亿股。
净债务：根据2025年中报，公司货币资金58.42亿元，有息负债81.76亿元-。因此，净债务约为23.34亿元。
📈 自由现金流预测
基于以上假设，预测未来三年的自由现金流。
年份归母净利润（亿元）FCFF（亿元）202526.8324.15202629.0026.10202731.7328.56
🧮 折现计算与终值估算
折现因子（基于WACC=9.5%）：
2025年：1 / (1 + 9.5%)^1 ≈ 0.9132
2026年：1 / (1 + 9.5%)^2 ≈ 0.8340
2027年：1 / (1 + 9.5%)^3 ≈ 0.7616
终值计算（戈登增长模型）：
永续期FCFF（2028年）= 28.56 × (1 + 2%) = 29.13亿元
终值 = 29.13 / (9.5% - 2%) = 388.40亿元
现值计算：
| 年份 | FCFF（亿元） | 折现因子 | 现值（亿元） |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| 2025 | 24.15 | 0.9132 | 22.05 |
| 2026 | 26.10 | 0.8340 | 21.77 |
| 2027 | 28.56 | 0.7616 | 21.75 |
| 2027终值 | 388.40 | 0.7616 | 295.80 |
| 企业价值（EV） | | | 361.37 |
📌 股权价值与每股价值计算
股权价值 = 企业价值 - 净债务 = 361.37 - 23.34 = 338.03亿元
每股价值 = 股权价值 / 总股本 = 338.03 / 6.09 ≈ 55.51元
🌡️ 敏感性分析
DCF模型对关键假设非常敏感。下表展示了不同WACC和永续增长率下的每股价值（元）：
WACC \ 增长率1.5%2.0%2.5%8.5%61.2066.1572.109.5%51.8855.5159.6010.5%44.5547.3850.55
💎 估值结论与风险提示
基于DCF模型测算，欧派家居的内在股权价值约为338亿元，对应每股价值约55.51元。
与市场对比：该估值略低于部分券商基于市盈率法给出的目标价（如74.83-78.07元），主要因DCF模型更强调长期现金流，且对处于行业调整期的公司采用了相对保守的永续增长假设。
核心逻辑：估值反映了公司两大核心特征：1）短期承压但盈利改善：在地产下行背景下，公司通过降本增效、费用管控，实现了毛利率和净利率的逆势提升。2）长期看大家居战略转型：“大家居”模式能提升客单值，是穿越周期的关键，目前已有超1200家零售大家居有效门店。
主要风险提示：
下游需求风险：公司业绩与房地产竣工、消费需求高度相关，若复苏不及预期，将直接影响营收-。
转型与竞争风险：“大家居”战略对经销商能力要求高，若转型速度或效果不及预期，可能影响市场份额-。行业竞争激烈，价格战可能侵蚀利润。
模型假设风险：估值对永续增长率和折现率假设敏感。若实际WACC高于9.5%或永续增长低于2%，估值将下修。
📝 附录：WACC计算细节
股权成本 (Ke)：采用CAPM模型计算。
无风险利率 (Rf) = 3%（参考十年期国债收益率）
市场风险溢价 (ERP) = 5.5%
Beta值 (β) = 1.05（参考家居行业及公司龙头地位）
Ke = 3% + 1.05 × 5.5% = 8.78%
债务成本 (Kd)：
假设债务利率 = 5%
税后债务成本 = 5% × (1 - 25%) = 3.75%
资本结构：
按市值估算，股权权重 (E/V) = 85%，债务权重 (D/V) = 15%。
WACC = (85% × 8.78%) + (15% × 3.75%) = 8.07%。为体现行业不确定性，估值中采用了更保守的 9.5%。