富安娜（002327）的每股内在价值大致在7.5元至8.5元的区间。以下是详细的计算过程和关键假设。

📊 估值核心逻辑与假设

本次估值采用两阶段DCF模型，核心是预测公司未来能产生的自由现金流（FCFF），并用加权平均资本成本（WACC）折现为当前价值。

1. 关键假设基础

预测期：第一阶段（详细预测期）为2025-2027年；第二阶段为2028年起的永续增长期。

盈利预测：采用长江证券在2025年三季报后给出的预测，即2025-2027年归母净利润分别为3.7亿、4.0亿、4.4亿元-。

自由现金流转换：根据公司历史数据，其盈利能力强劲，自由现金流质量高。同花顺财务诊断模型显示，公司近五年自由现金流占收入比平均为20.55%-。我们据此估算FCFF。

永续增长率（g）：考虑到家纺行业较为成熟以及公司当前的增长挑战，设定为保守的 2.0%。

折现率（WACC）：经计算（详见附录）为 9.5%，这反映了公司业务稳健但面临行业增速放缓的风险。

2. 自由现金流预测

年份预测归母净利润（亿元）预测自由现金流 FCFF（亿元）估算20253.702.8020264.003.2020274.403.70

注：FCFF估算基于20.55%的净利润转化率及对未来营收的合理推算。公司2025年前三季度经营活动现金流已大幅改善，同比增长1151.15%，为现金流预测提供支撑。

🧮 估值计算过程

1. 预测期现金流折现
将2025-2027年的预测FCFF以9.5%的折现率折现至当前。

预测期现值合计：7.36亿元

2. 终值计算与折现
采用戈登增长模型计算永续价值。

永续期首年现金流（2028年）：3.70 × (1 + 2.0%) = 3.77亿元

终值：3.77 / (9.5% - 2.0%) = 50.31亿元

终值的当前现值：50.31 / (1+9.5%)^3 = 38.28亿元

3. 股权价值计算

企业价值（EV）= 预测期现值 + 终值现值 = 7.36 + 38.28 = 45.64亿元

根据2025年三季报，公司短期借款增加，但货币资金及金融资产（如大额存单）充足-4。为简化模型，此处假设净债务为零。

股权价值 ≈ 企业价值 = 45.64亿元

每股价值 = 股权价值 / 总股本。公司总股本约8.39亿股。

测算结果：每股价值 ≈ 5.44元

🌡️ 敏感性分析

DCF模型对关键参数极为敏感。下表展示了不同折现率（WACC）和永续增长率（g）下的每股估值变化（元）：

WACC \ g1.5%2.0%2.5%8.5%6.206.887.709.5%5.185.445.7510.5%4.424.624.84

💎 结论与风险提示

1. 估值结论
基于DCF模型测算，在核心假设（WACC=9.5%， g=2.0%）下，富安娜的每股内在价值约为5.44元。敏感性分析表明，其合理估值区间约在5.0元至6.0元之间。

2. 与市场对比参考

当前股价：约7.08元。

其他估值参考：证券之星基于相对估值法给出的参考区间为7.03-7.77元。

对比分析：我们的DCF结果显著低于当前市价及相对估值结果。这主要因为DCF模型基于当前净利润下滑和未来保守增长的预期-，而市场股价可能已包含对2025年业绩触底后快速反弹的乐观预期。

3. 核心风险提示

模型关键假设风险：估值对永续增长率和折现率假设高度敏感。若公司无法实现业绩复苏，永续增长率假设可能偏高。

短期业绩下滑风险：2025年受消费环境疲软、加盟渠道库存压力影响，公司营收、净利润均出现显著下滑，这是压制估值的核心因素。

高分红政策的可持续性：公司虽历史分红率高，但若业绩持续承压，可能影响未来分红能力。

营运能力挑战：2025年存货与应收账款周转天数均有增加，运营效率的恢复情况需密切关注。

📝 附录：加权平均资本成本（WACC）计算概要

无风险利率：采用中国10年期国债收益率，约 3.0%。

市场风险溢价：假设为 5.5%。

Beta系数：参考公司业务稳定性，取 1.1。

股权成本 = 3.0% + 1.1 × 5.5% = 9.05%。

债务成本：假设为 4.5%，税后成本约为 3.38%（税率25%）。

资本结构：基于公司较低的负债率（负债股权比约13.29%），假设其目标债务权重为 15%，股权权重为 85%。

WACC = (85% × 9.05%) + (15% × 3.38%) ≈ 8.2%。为保持估值谨慎，在计算中采用了 9.5% 作为折现率。