赤峰黄金系列之二：带娃爸看老挝塞班金铜矿
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关于赤峰黄金，最近的热点焦点，毫无疑问是塞班（Sepon）金铜矿。公司在2025年8月8日发布《关于老挝塞班金铜矿SND项目首次资源估算的公告》，再次引起市场的关注和热议。借此时机，带娃爸单独开贴，聊聊个人对于塞班金铜矿的了解和理解。
先来看看赤峰官网关于塞班金铜矿的介绍：
塞班（Sepon）金铜矿由赤峰黄金控股子公司万象矿业运营管理，位于老挝中南部，矿区面积1000余平方公里，大部分探矿区域位于沙湾纳吉省维拉布里县境内，少部分位于甘蒙省境内。矿区内构造格架复杂，成矿条件有利，矿床类型多样，已探明多个类卡林型金矿床及矽卡岩型铜矿床，同时具有造山型金矿、MVT型铅锌矿及离子型稀土矿的找矿潜力。目前，赤峰黄金拥有塞班矿90%的权益，老挝政府拥有10%的权益。
2020年，塞班金铜矿由生产电解铜转为主要生产黄金。2021年，塞班矿区探矿发现稀土资源，目前正在与厦门钨业股份有限公司合作在更大范围开发稀土资源。
带娃爸的解读：
1、矿区面积1000余平方公里。什么概念呢？百度：浙江省义乌市的总面积1105.46平方公里；香港特别行政区土地面积1114.57平方公里。有数据显示塞班铜金矿总面积达1250平方公里，是老挝最大的有色金属矿山。矿区地大，那就有大大的机会，物博啊！金、铜、稀土，谁知道哪天又在哪块地皮地下发现大宝藏呢？
2、赤峰拥有塞班矿90%的权益，老挝政府拥有10%的权益。对于投资者来说，这种矿权结构非常友好。2018年6月赤峰与五矿资源在北京举行并购签约仪式，以2.75亿美元的价格并购五矿资源持有的塞班铜金矿90%的股权。
带娃爸在赤峰官网的赤峰新闻里，查找到2021年2月28日《万象矿业塞班矿山荣获老挝矿山最高评级》的报道，里面关键信息：赤峰黄金万象矿业塞班矿山再次荣获老挝能源和矿山部评审的A+等级。自2016年老挝政府启动该认可和标准机制以来，万象矿业是老挝国内唯一一家获得该评级（最高级）的矿业公司。
为什么老挝最高评级的矿产会被五矿资源转手呢？请耐心看带娃爸的解读。
3、塞班矿属大型的露天铜金矿，2003年开始生产黄金，2005年大规模商业开采铜。塞班铜金矿并非伴生，而是独立地质体，建有两条独立的采选冶生产系统。2003-2012年共生产黄金约34吨，年均3.4吨，黄金年产量一度高达6吨。2013年起，随着黄金价格下跌以及地表氧化金矿资源逐渐枯竭，塞班矿逐步停止黄金生产，转向以铜为主的开采模式，仅保留铜生产线。2005-2017年共生产铜约90万吨，年均6.9万吨，铜年产量最高达9万吨。
4、到2017年，矿山面临资源枯竭、即将闭矿的困境。实际上是地表铜资源基本开采完，需进入地下原生矿开采的阶段，原有采选生产系统及工艺需要随矿石性质变化而调整。
带娃爸猜测，以当时的金铜价格来看，露天开采是有较可观的经济价值的，但是对于需要新增投资建设地下矿井和新的采选生产系统，投资回报不容乐观。这大概率是五矿选择出售塞班矿的原因。
5、赤峰黄金接手后，投入资金建设黄金生产线，启动矿山技术改造与资源勘探工作。2020年矿山复产，以黄金为主，实现露天与地下开采并行。由于矿石的难选冶问题，赤峰通过技术攻坚提升回收率实现降本增效，2023年综合回收率提高至66.5%，据说回收率中长期目标在75%-80%。我们看看2024年年报中的相关描述：“自2020年恢复黄金生产以来，通过自主攻关及外部交流，万象矿业塞班矿在克服难选矿石相关的挑战方面取得了长足进步，并不断改进其选矿和回收流程，选矿回收率自投产之初提升了近 20%”。
6、带娃爸翻查数据，2017-2018年黄金价格在270-295元/克，可以理解为此价格附近，塞班铜金矿基本没有经济价值。塞班矿恢复黄金生产不久后的2021年-2023年，黄金价格稳步上涨，从380提高至460，2021-2023年黄金产量分别为5.5、5.7、5.5吨，净利润分别为1.9、2.3、2.9亿元。2024年黄金价格加速上涨，全年均价近548元/克，塞班矿黄金产量维持在5.5-5.6吨，2024年全年净利润高达5.4亿元。
带娃爸粗略判断：（1）450以上的金价，塞班矿黄金开采具有良好的经济价值；550以上的金价，单吨净利润可达1亿元以上。（2）若2025年黄金平均价格达750元/克，塞班铜金矿有望实现单吨净利润2亿元以上！（3）期待一下2025年塞班黄金当量产量达6吨，净利润12亿元以上！
7、赤峰通过控股子公司万象矿业运营塞班金铜矿，目前万象矿业拥有金和铜两条独立生产线，其设计年采选矿石能力金矿石350万吨，铜矿石150万吨。赤峰黄金并购塞班矿后，持续加大勘探投入力度。2024年年报中描述：万象矿业实施“勘探—开发”一体化策略，积极推进远西露天金矿、卡农原生铜矿、天空铜矿、PVN露天加地下矿以及发现西地下矿等多个资源增长项目。远西露天金矿于 2024 年 9 月完成投产，投产首年即贡献黄金产量 1.2 吨。 西尾矿库延伸扩建、地下泵站、地下产能扩建及顽石破碎线路等重要工程均按计划推进。万象矿业2024年全年完成勘探工程72000米，超过预算22000米，资源延伸钻探工程43129米。
8、2024年年报中：“在塞班矿区，SND勘探区取得新的勘探发现，初步判断为较大的斑岩型矿体。公司计划加速钻探，力争在2025年内完成初期资源量评估。” 这就是我们在今年8月份看到的《关于老挝塞班金铜矿SND项目首次资源估算的公告》相关工作成果。在这里，带娃爸不得不赞叹赤峰的勘探工作效率！
9、带娃爸查找到，在2025年7月底，赤峰官网发布的一则新闻《董事长王建华率高管团队赴万象矿业塞班矿指导工作》，里面提到，2024年塞班矿勘探工程量同比增长40%，2025年预计将再提升近70%。可以乐观看，2026年或2027年塞班矿大概率还会有新发现的资源量报告出来！
10、带娃爸重点记录赤峰2024年年报中的两段话：
“自2024年第四季度起，公司并已在所有矿山全面加大勘探力度，并启动了制作全公司探矿增储三年计划，将之作为公司重点工作，旨在加速提高资源量的级别和储量水平，同时加大风险勘探投入，充分挖掘公司矿区的潜在资源。”
“公司各个矿山均制定了资源勘探、产能和产量提升的计划，矿山扩产计划具有较高的可见性和确定性，并通过勘探活动持续实现资源储备增量。另一方面，公司同时将资源提升的重点放在寻找和收购合适、优质的资产方面，以保持可持续增长。公司具备丰富的海外并购经验，在识别具有协同效应的并购目标、执行交易以及整合全球业务方面拥有良好的记录，并已经形成了一套成熟的决策及执行体系。”
带娃爸认为，未来3-5年是赤峰非常值得期待的多矿资源大发现的丰收年！
11、赤峰官网新闻《紫金矿业代表团访问赤峰黄金老挝塞班矿》，这篇报道还是有不少干货的，带娃爸节选里面的重点内容：
（1）2025年3月14日至15日，紫金矿业集团首席投资顾问张顺金、紫金矿业老挝项目负责人傅飞龙、紫金矿业矿产地质勘查院院长和志军及地质勘查院总工程师赵俊康一行，对万象矿业塞班矿进行了为期两天的访问。带娃爸认为，这访问团队的规格是非常高！
（2）会议交流：聚焦SND勘探区。……自2024年5月份开始，塞班勘探团队对矿区SND勘探区进行了野外踏勘后发现异常，随后通过地质填图、土壤测量、无人机航磁、地面IP测量等方法确定了重点异常区域，并于2024年底开始进行了大规模的钻探和评估工作，数据显示该区域具有高潜力的斑岩型金铜资源成矿构造，具有矿体厚、埋藏浅、规模大的显著特征，选矿实验亦显示其回收率较高，后续将持续开展工作对资源具体情况作进一步核实。
带娃爸的理解：
这里透露了SND项目的特征：矿体厚、埋藏浅、规模大。就因为矿体构造的这些特征，哪怕金和铜的品位偏低，开采的经济效益也是很不错的！
（3）紫金矿业团队表示，塞班矿地质条件优越，勘探团队的专业能力和效率令人钦佩，对塞班矿的地质勘探成果表示高度赞赏，特别是对SND勘探区的新发现表现出浓厚兴趣。
（4）3月15日，紫金矿业团队在万象矿业管理人员陪同下，往返7个多小时对SND勘探区及“天空”区域进行了实地调研，随后查看了岩心库。调研过程中，双方就区域的成矿构造、资源前景及未来开发计划进行了深入交流。紫金矿业团队对SND勘探区和“天空”区域的资源潜力表示乐观，认为这些区域有望成为塞班矿未来开发的重点区域。
带娃爸的理解：SND勘探区和“天空”区域是塞班矿未来开发的重点区域！SND勘探区有进一步增储的空间；期待“天空”区域的后续信息源。
（5）赤峰黄金董事、副总裁兼万象矿业董事长高波强调，此次访问交流不仅加深了双方的了解，也为未来的合作开辟了新的空间。紫金矿业团队展现了强大的专业技术能力，一定程度上对赤峰黄金和万象矿业起到了引领和促进作用。万象矿业将继续秉持开放合作的态度，培养国际化的专业团队，坚定不移推动塞班矿的可持续发展。
带娃爸的理解：为什么紫金矿业的高规格团队会到塞班矿访问交流？为什么未来会有合作的空间？这里留白，让关注赤峰的投资者自由发挥想象力。
带娃爸在这里记录一下网上的信息点：
（1）赤峰董事长王建华，曾在2006年临危受命担任山东黄金董事长，从快被紫金兼并的地步成为国内产储量第一，上任期间提出向紫金学习的口号，推动挖金成本下降。2013年退休后，进入紫金矿业担任董事总裁，2017年又任职云南白药董事长。
（2）董事长王建华、总裁杨宜方、财务总监黄学彬均有较长在紫金矿业的工作年限。
12、关于塞班稀土矿：2021年赤峰在塞班矿区发现了稀土矿并联合厦门钨业成立合资公司共同开发。
带娃爸的记录：
（1）从2024年年报中可知，合资公司为赤金厦钨，赤峰和厦门钨业持股比例分别是51%和49%。具体如何合作开发稀土矿，需等公司进一步公布。
（2）2024年度业绩说明会上，公司表示，在2025年一季度已完成了稀土并购项目交割，目前该稀土矿已投产，会在2025年半年报中披露收入及利润。关于该稀土矿的产品92％稀土氧化物的价格，公司表示，目前标矿在人民币18万元左右每吨，视配分不同而调整，公司生产的产品约20万元左右每吨。
（3）由于关于塞班稀土矿的信息量太少，带娃爸期待公司对外公布更详细信息，有机会单独开一篇讲讲赤峰稀土。
本文最后的内容，带娃爸对2025年8月8日赤峰黄金发布的《关于老挝塞班金铜矿SND项目首次资源估算的公告》进行重点记录和解读。
1、万象矿业塞班矿区内的新发现——SND金铜矿项目的首次矿产资源估算结果。该斑岩型矿床由万象矿业塞班矿勘探部门于2024年12月首次发现。万象矿业于2025年6月末完成了SND金铜矿项目第一阶段资源勘探工作。勘探团队在14个月内完成了从区域踏勘到矿床发现并建模和提交本报告的全过程。本次矿产资源估算工作由万象矿业勘探部门完成，并由独立的国际性矿业咨询机构SRK审查。SRK主要基于截至2025年6月底完成的第一阶段钻探活动的数据编制完成了首次矿产资源估算报告。
2、截止2025年6月30日，SRK考虑SND项目未来有可能采用崩落法进行井工方式开采，仅使用边界品位报告了矿产资源。SND项目采用边界品位0.40克/吨黄金当量（AuEq）进行资源报告，约有9,370万吨“控制的”级别的资源量，平均品位为0.57克/吨金和0.27%铜；3,780万吨“推断的”级别的资源量，平均品位为0.46克/吨金和0.22%铜；合计矿石量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约106.9吨。
备注：（1）矿产资源是根据原地资源报告的。估计结果仅用于测试地下开采具备“最终合理经济开采前景”的条件，并不代表矿石储量。（2）用于矿产资源量估算的基本假设：金价每盎司3,100美元，铜价每吨11,000美元，当量系数（铜到金）1.1铜：1金，金当量边界品位0.4克/吨。
3、深部矿化未封闭，有可能通过勘探增加SND矿床矿产资源。万象矿业计划在雨季结束后恢复钻探，目的是增加和升级矿产资源。
4、对SND矿石进行了初步冶金测试。测试结果表明，该矿石为中等硬度矿石，适合浮选，金（浮选+尾矿氰化）整体选矿回收率达88%，铜整体选矿回收率可达88.5%。
带娃爸浏览赤峰官网，又又又发现一篇非常值得投资者关注的文章《万象矿业塞班矿地质勘探研讨会圆满召开》，发布于2025年8月8日，里面惊喜彩蛋多多，带娃爸摘选记录：
1、本次研讨会邀请的七位全球勘探领域权威专家，为会议的专业性与前瞻性奠定了坚实基础，他们分别是：
· 著名地质勘探学家，前MMG首席地质师，Marcus Tomkinson博士
· 世界知名斑岩型/矽卡岩型矿床专家、美国科罗拉多矿业学院常兆山教授
· 地球物理界著名科学家、美国科罗拉多矿业学院地球物理学院李耀国教授
· 著名卡林型矿床专家Paul Cromie博士
· 著名金、铜矿勘探专家 James Cannell 博士
· 著名地质学家，前Eldorado首席地质师，Gregory Collions
· 中国地质大学（北京）教授、博士生导师徐林刚教授。
2、经过一周深入探讨，为塞班勘探梳理出清晰目标：矿区新增 40 个重点靶区，涵盖氧化金矿靶区 15 个、原生金矿靶区17个、铜矿靶区8个，其中三大方向的靶区潜力尤为突出。
3、深部找矿新方向。李耀国教授基于地球物理数据解析，发现天空南部靶区存在深部航磁异常；常兆山教授结合钻孔剖面与元素地球化学特征，进一步验证该异常与成矿热液活动方向高度吻合，提出深部斑岩铜矿的勘探靶标。Marcus Tomkinson 与 James Cannell 共同指出，主矿区深部 VNG 组与 KKU 组地层的有利岩性段，在构造活动与岩体侵位作用下具备成矿潜力，现有少数深部钻探成果已初步印证这一判断。
4、外围潜力：SND区域开新篇。 Marcus Tomkinson、Paul Cromie 与 Gregory Collins 深入研究东部构造格架后，强调褶皱与断裂构造组合对成矿的控制作用，认为东部造山型金矿具有巨大勘探价值。常兆山教授对新发现的 SND 斑岩项目进行深入研究。目前该区域已完成首次符合 JORC 规范的矿产资源量估算，初步矿产资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克 / 吨，含金当量金属量343万盎司。常教授通过细致岩芯编录，对项目成矿期次进行细致划分与总结。他指出，该矿床是典型斑岩型金铜矿床，存在中硫化浅成热液叠加，这种叠加增加金和铜含量，却未增加有害元素；铜矿物以黄铜矿为主，尚未见到斑铜矿，由此推测该矿体高品位核部尚在深处，矿床深部资源增长潜力极大。常教授还指出：斑岩矿床一般呈“串”出现，勘探团队在SND矿床周边圈定的其他找矿靶区内很有可能发现第二个、甚至第三个斑岩矿床。看到塞班团队在短短14个月内把一个绿地项目推进到预可研级别，单位金盎司发现成本低于1美元，远远低于世界平均水平。常教授表示：这样高效率、低成本的找矿成果在业界实属罕见，他认为赤峰黄金勘探SND矿床做为一个业内典型案例，可能会刷新全球金矿勘探效率的记录。
在这里做斜体处理，这段话是全文最大的亮点！此处应有掌声！！！
5、各组专家分享了他们针对塞班探矿权范围地质数据的调查研究成果，并为勘探团队未来金矿与铜矿勘探筛选出优质靶区提出了指导意见，清晰指明了三大核心勘探方向：
· 中部主矿区现有已知矿体中，尚有较多矿体未完成圈边工作，需通过加大钻探力度进行矿体加密与圈边，实现矿量增储与升级；
· 中部主矿区深部的有利岩性段蕴藏极大勘探潜力，一旦取得突破，将大幅拓展塞班矿区深部找矿空间；
· 在主矿区外围，专家组圈定两处区域找矿靶区 —— 东部造山带型金矿因品位较高且易于回收而极具价值，南部岩浆热液型金矿则已发现一处矿点及大面积物化探异常，展现出广阔找矿前景。
带娃爸对塞班矿的个人主观臆断总结（粗犷版）：
1、塞班矿资源增储潜力无限，金铜扩产潜力巨大！
2、大胆期待2030年后塞班矿金当量年产量突破10吨，年净利润突破20亿元的美好愿景！
3、稀土，稀土，稀土，地大物博的塞班，它还有稀土！
最后的最后，带娃爸借用2025年8月1日的赤峰新闻《董事长王建华率高管团队赴万象矿业塞班矿指导工作》里的几段讲话来结束本篇。
杨宜方总裁回顾了塞班矿的发展历程——从最初发现，经多次转让，直到2018年被赤峰黄金收购以来进入全新篇章。彼时的塞班矿正面临资源枯竭、即将闭矿的困境。然而，在集团的大力支持和塞班团队的不懈努力下，过去七年间矿山发生了翻天覆地的变化。在2023年塞班投产20周年之际，我们曾大胆估计，塞班矿至少仍可再运营20年以上。集团和塞班团队始终坚信：在这片土地上，仍有发现大矿的潜力。自接手以来，赤峰黄金持续加大在资源增长与勘探方面的投入，正如万象矿业董事长高波所言，无论公司处于何种阶段，都始终将勘探置于核心战略位置。如今，塞班矿的资源前景已迈入全新的发展阶段。
王建华董事长总结讲话：自收购以来，公司深知塞班矿资源分布复杂、选矿难度大、矿山寿命受限的现实。在过去七年里，塞班矿在坚持生产的同时持续推进勘探，并努力维护社区关系，走过了一段极为艰难的时期，但赤峰黄金始终坚信塞班有巨大发展空间，不断加强勘探投入，充分探索这片土地的潜力。……接下来，塞班矿将按照专家们的意见围绕“深部、外围、边角”三大方向全面推进勘探：一是向深部延伸，满足当前生产需求；二是向矿区的广度延伸，确保未来资源拓展；三是在现有采矿区深挖潜力，最大化利用已掌握资源。
