带娃爸看赤峰黄金2025年年报及业绩说明会的记录

$赤峰黄金(SH600988)$ $赤峰黄金(06693)$

还记得，带娃爸在2026年初的时候曾表示过，当时的赤峰黄金已经从2025年下半年的短暂低谷中爬上来并完成完美出坑的动作，接下来将进入博弈阶段。

其实说直白的，带娃爸认为当时的赤峰已经不属于一眼低估的状态了（也许是带娃爸水平有限）。因此自那往后，带娃爸不再每天发帖聊赤峰了，基本仅在关键节点或有公开的新信息时，记录下来并聊聊个人的理解。

因此，对于上周出来的赤峰2025年年报，带娃爸也失去了第一时间阅读理解的冲动（果然带娃爸仅能在股价处于严重低估状态下才有深研基本面的动力，哈哈）。

估计有不少关注带娃爸的球友，在等待带娃爸对年报的解读。今天趁着赤峰2025年业绩说明会的结束，带娃爸决定开篇记录，简单聊聊个人的年报印象（关于年报的深入解读，带娃爸后续或者会发长文，或许不会，但是球友们不用太惦记哈），以及做业绩说明会的重要记录。

一、关于赤峰黄金2025年年报的简读

1、2025年的赤峰年报，比过往的年报都要更详细地展现旗下各个矿山的情况：

（1）保有资源量和储量的数据，以及2025年相对于2024年的变化（每一个矿山的数据均有），而且不仅是黄金，铜的相关数据也单列并详尽；

（2）关于矿产资源量的变化，赤峰特意增加了相关说明，让投资者进一步了解公司。

（3）更进一步地，赤峰提供了关于资源量和储量假设判定标准，以及各个矿山的回收率数据。这是有别于过往年报的最大差异！

（4）关于各矿山于2025年内的勘探活动，公司也给出了详细的数据。

关于信息披露的进步和完善，带娃爸给2025年的赤峰一个大大的赞！

2、记录几个带娃爸感兴趣的报表数据。

（1）2025年赤峰的归母净利润30.82亿元，经营活动产生的现金流量净额55.56亿元，后者是前者的约180%。净利润的成色很足！

（2）2025年末赤峰的资产负债率33.91%， 较年初下降13.34个百分点；有息负债余额约8.78亿元，较年初下降67.45%。带息负债率仅3.5%！

（3）2025年末赤峰账上的货币资金约68.2亿元，较年初27.5亿元增加了40.7亿元。

（如果紫金入主赤峰的审批通过，港股增发完成后，赤峰账上将再增加近83亿元的现金！算上2026年上半年赤峰的经营净现金流，粗略估算超过30亿元。在今年的某个时间点，赤峰账上的货币资金大概率超过180亿元！）

（4）2025年末赤峰账上的商誉仅约1574.2万元，较年初4196.9万元大幅下降。

（5）库存方面，2025年末存货约26.85亿元，与年初存货约25.40亿元相比，仅增加1.4亿元。

（关于2025年黄金产量严重不达标这个疑问，库存的少量增加不足以解释。因此带娃爸认为，赤峰的风格没有漂移，即管理层没有采取库存管理的方式，人为地影响产量，光明正大实事求是。）

带娃爸简读总结一句，报表很干净，很稳健，很让人放心。

带娃爸引用2025年年报中的一段话来概括目前的赤峰：

3、关于投资者最关心的矿产资源量

（1）2024年底的黄金资源量390吨，2025年底的黄金资源量512吨，年内新增122吨：

撰山子金矿增加4吨；

五龙金矿基本不变；

华泰红花沟金矿基本不变；

锦泰溪灯坪金矿增加4吨；

万象塞班金铜矿增加10吨；（值得重点记录，数据中不包括2025年资源重大发现的SND项目，一期新发现超过70吨的黄金资源量，二期勘探在进行中）

加纳瓦萨金矿增加105吨！（关于这个信息点，2025年内没有披露和出具相关增储报告，带娃爸猜测，是好几个区域内的矿体，包括新发现和重新恢复开采权的露天及地下资源的汇总结果）

（2）2024年底的铜资源量（主要是塞班金铜矿）8.7万吨，2025年底的铜资源量24.4万吨，新增近16万吨铜，不错！（这个数据同样不包括SND项目一期新发现的铜资源量33.2万吨）

带娃爸认为，大概率从2026年开始，铜的产量以及净利润贡献，将对赤峰年报产生不可忽视的正面影响。

（3）实际上，赤峰在2025年内已经发布了塞班金铜矿SND项目的资源增储报告。不久后，赤峰在港股版的2025年半年报中披露：

“預計在2026年第一季度完成第二階段鑽探活動和更新的礦產資源量估計後，將宣佈新發現的礦產資源量的進一步更新。”

因此在2025年年报中，赤峰把塞班SND项目的资源量单列出来，没有汇总到公司的整体矿产信息中。按照上述信息点，2026年一季度将完成该项目的第二阶段勘探活动，那么我们可以乐观预期一下，今年二季度看到公司公布SND项目的更新版的整体资源量报告。

这，大概率是紫金入主后的发布的首份赤峰黄金资源增储报告。

关于SND项目一期+二期的整体资源量，带娃爸保守估计：

黄金 70吨+30吨以上，达百吨以上；

铜 33万吨+12万吨以上，达45万吨以上；

按照赤峰设定的当量系数（铜到金）1.1铜：1 金，SND项目有望给赤峰带来超过140吨的当量黄金资源量。

如上述提到的，截至2025年年报数据，赤峰拥有512吨黄金资源量，以及24.4万吨铜资源量（折合约22吨当量黄金资源量）。

因此如一切顺利的话，在2026年中期报告里，我们将看到赤峰拥有当量黄金资源量保守达：674吨！

（带娃爸很粗浅的计算，当作拍脑袋结果就是了）

（4）带娃爸在过往长文中，对SND项目二期的乐观预测，在此重复一下：

乐观期待第二阶段钻探发现SND区域内第二个斑岩矿床，规模和第一个类似，新增经济可开采资源量当量黄金 80-100吨。

那么整个SND项目的黄金资源量当量将高达近200吨！

谁知道呢？也许带娃爸真的很幸运，赤峰真的很幸运。

4、关于2025年赤峰的经营数据

关于黄金产量，过往已分析过了，14.4吨的产量，确实很不尽人意。

我们来重点看看单吨黄金净利润的表现。

带娃爸整理的表格如下。熟悉带娃爸的球友对这个表格肯定不陌生了。

需要说明的是，这个表格的数据是带娃爸换算的大概结果（营收和利润基本看作是100%的黄金贡献），适用于营收“含金量”超过95%以上的赤峰。

单吨黄金净利润的数据，对于预测未来赤峰净利润，有一定的借鉴作用。

然而需要强调的是，2026年开始铜的营收和利润贡献将不可忽视。届时至少应该把年度铜产量换算成当量黄金产量，再进行类似的黄金“单吨净利润”的统计，才相对真实客观。

带娃爸对赤峰的黄金单吨净利润的表现，与国际黄金价格的正负关联，有足够的信心。

这句话可能有点难以理解。带娃爸直白点说，就是：

国际黄金价格的涨跌，能够比较好的反映在赤峰的黄金单吨净利润上。

这一点与很多同行相比，赤峰自带“优越感”！

5、关于2026年的经营目标

年报中表示：2026年公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨。

根据前述的金铜比，我们可以简单把1.1万吨铜产量看作1吨当量黄金产量。

因此带娃爸对2026年赤峰的黄金产量的第一预期是：

当量黄金产量15.7吨。

虽然说前几年赤峰的黄金年度产量目标均未达成，带娃爸理解为，以王建华董事长为首的管理层风格，是制定相对高难度的产量目标，鼓励和促使公司下属各个矿山加把劲咬咬牙努力去实现。

2026年赤峰控股股东易主为紫金矿业后，带娃爸预测，从2026年开始，风格变换，赤峰的黄金年度产量目标大概率为保守数字，遵循紫金矿业的一贯作风，最终将实现目标，并有望适度超额完成。

因此带娃爸对2026年赤峰的黄金产量的第二预期是：

当量黄金产量约16吨。

此外，2025年年报中有这么一句话，带娃爸重点记录一下：

“2026年也是新一轮战略攻坚蓄势聚能的关键之年，为2028-2030年产量跃升奠定基础。”

带娃爸猜测，言下之意，赤峰目前各个矿山的技改和新矿产项目，很可能需要到2027年后才陆续完成和投产，反映在经营数据上，2028-2030年才是黄金（当量黄金）产量进入新一轮快速增长的时期。

但愿，紫金的入主，可以推动甚至加快这一增长时期的到来。

二、关于赤峰黄金2025年业绩说明会的重点记录

1. 您好，贵公司管理层关注公司的股价吗？公司目前PE，与金价牛市比很低估，与同行比严重低估，公司没有什么办法刺激一下 公司的股价吗？例如回购等。

答：从公司的战略看，当前处于扩张产能的关键阶段，公司更多是在通过“勘探增储 + 产量增长 + 分红提升”的组合策略，从基本面角度推动内在价值与投资价值的动态均衡，也会适时研究根据实际情况通过股份回购等方式维护股价。

2. 2025年公司在港交所上市，成功引入全球优质机构投资者，结合紫金矿业的国际资本资源，未来公司将如何借助A+H双平台，进一步拓宽国际融资渠道、提升全球品牌影响力，对接国际顶级矿业资源与合作机会？

答：尊敬的投资者您好，H股平台及紫金的品牌效益使更多国际投资者认识赤峰黄金。这使公司日后在国际平台上更容易、更有效率、及以更高价钱完成融资配股，公司亦会考虑其他更便宜的融资渠道，包括可转债、点心债的发行，使公司日后发展所需要资金 （包括并购所需）得到保障，也能使公司整体融资成本下降。

3. 高总您好，能简单介绍一下当前SND项目的进展吗？

答：由于矿体非常厚大尚未封闭，勘探仍继续进行，但选厂、尾矿库、排土场已经在选址过程中。

4. 紫金矿业现有海外布局集中在中亚、南美等地，赤峰黄金布局东南亚老挝、西非加纳，双方海外版图形成高度互补。未来双方将如何实现海外资源协同、供应链共享、渠道互通？是否会联合开展海外矿产勘探、并购项目，进一步完善全球黄金资源布局？

答：会。

5. 请问高总，去年境内外各矿山的生产情况、产量分别是多少？今年各矿山预计的产量是多少？

答：尊敬的投资者您好，公司年报没有披露单个矿山的具体数据，我们会考虑于日后财报中披露相关的信息以满足各位投资者的要求和关切。2026年，公司预计云南锦泰矿随二期扩产项目产量会有增加；吉隆和五龙因由于和生产并行的技改工程施工可能影响产量释放；预期瓦萨和塞班产量维持原水平。

6. 目前，公司已完成控制权变更，从公司层面来看，为何选择紫金矿业？从民营控股转为国资控股后，公司在跨境融资、海外项目审批、国际资本市场认可度、地缘风险应对等方面，预计会获得哪些实质性利好？

答：紫金矿业作为国内首屈一指的世界级矿业公司，可以通过其良好的技术、资金和全球管理优势对赤峰黄金深度赋能，增强协同效益，进一步提升公司抗风险能力，助力公司充分释放自身资源潜力、提升运营能力和产能，以产生更大的经济社会效益回报股东和利益相关方。

7. 展望2026年及中长期，公司国际化发展重点是什么？在产能目标、区域布局、产业链延伸（如黄金深加工、多金属综合利用）上有哪些核心规划？如何进一步提升全球运营效率与国际市场竞争力？

答：2026年发展重点仍然是以金为主，区域选择是资源禀赋好政治环境好的优先，您提到的产业延伸暂不考虑，最终的竞争是人才竞争，赤峰黄金高管运营团队已经有足够的国际化人才加入。

8. 2025年公司核心指标大幅提升、财务结构大幅优化，这些成果背后的核心发力点是什么？

答：尊敬的投资者您好，2025年公司在主要受惠于高金价的环境下，产量维持在高水平，致使利润大幅提升。公司于2025年不停优化各矿山的开采计划，包括于高金价下开采更多的低品位矿石，为股东带来更多长远回报。

9. 紫金矿业旗下已有其他黄金相关业务平台，未来如何划分业务边界、避免同业竞争，保障赤峰黄金中小股东利益？

答：尊敬的投资者您好，紫金黄金已就解决同业竞争做出承诺，根据现行法律法规和相关政策要求，紫金将自取得赤峰黄金控制权之日起六十个月内，按照相关证券监管部门要求，在符合届时适用的法律法规及相关监管规则的前提下，积极协调紫金及子公司综合 运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理和在法律法规和相关政策允许的范围内其他可行的解决措施，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。详情请参阅其相关公告。

10. 各位管理层，你好，我想请问高总，1.公司2026年规划的黄金产量仅有14.6吨，较2025年年初规划的全年产量16吨有所下降，请问在当前黄金价格持续高位波动的情况下，公司对黄金开采业务的盈利预期、成本控制、投产节奏如何规划？如何平衡海外矿山成本上升以及扩产进度？2.2025年公司业绩与现金流大幅增长，全年分红总额创新高。请问管理层：未来分红比例是否会进一步提升？在资本开支较大的情况下，如何平衡扩张投入与股东回报？

答：尊敬的投资者您好，公司矿山平均品位有所下降，导致成本增加、产量下降的情况。公司在2026年争取在达到预算产量情况下，尽量压缩成本，在高金价的情况下，为股东争取最大盈利。盈利关键在于开采品位能否达到预期，在高金价情况下，我们亦会开采更多低品位矿石，短期可能对产量有影响，但长远在选厂能力增加下，未来盈利会有进一步的增长空间。公司于决定分红比例的时候会考虑公司整体的现金情况和未来的资金需求。现有项目后续的资本投入需求较高，在保留项目的持续投入需求和新增项目的投入金额，在一定空间内增加分红比例。

11. 您好！贵公司向紫金定向增发H股的价格，显著低于赤峰黄金H股和A股的市场价，是否会损害A股中小投资者权益？

答：尊敬的投资者您好，公司向紫金黄金定向增发H股股票有利于提升本公司资本实力和资本规模，增强本公司核心竞争力和盈利能力，促进本公司主营业务的持续快速增长，为本公司进一步做大做强提供资金保障，有助于深化公司与紫金黄金之间的战略协同与一致性，使紫金黄金以更稳定的股东基础为公司提供长期支持， 促进公司长期可持续发展、维护全体公司股东的利益。感谢您的关注！

12. 2025年全球金价波动，国内黄金行业竞争加剧，公司如何判断2026年黄金行业走势？面临的核心机遇与挑战是什么？

答：现在黄金价格确实处在高位，但我们仍然对金价持乐观态度，真正的核心机遇与挑战是增加资源储量和降低采矿成本。

13. 公司在年报中提到，“各矿山在生产任务压力下坚持‘采掘并举、掘进先行’，努力平衡生产与工程建设，但部分矿山采掘衔接紧张局面尚未根本扭转。”针对这一问题，公司拟采取哪些措施予以解决？

答：2026年公司布置了大量一类掘进工程，其中国内千米竖井工程五条，境外已全面启动新项目开发（采矿项目为主）。

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