远兴能源：周期低谷中的突围与长期价值博弈——从业绩阵痛到天然碱龙头的战略坚守

(2025年5月深度研报）

一、业绩表现：营收利润双降，但成本控制与现金流改善

2025年一季度，远兴能源实现营收28.69亿元，同比下降12.56%；归母净利润3.39亿元，同比大幅下滑40.40%，扣非净利润降幅亦达41.10%。核心拖累因素包括：

产品价格下行：纯碱均价同比下跌19%，小苏打受出口需求疲软压制，尿素价格受农业周期影响回落；

需求端收缩：浮法玻璃、光伏玻璃等下游行业增速放缓，叠加地产低迷拖累尿素需求；

成本刚性压力：尽管销售费用、管理费用同比减少18.42%，但原材料价格波动仍侵蚀利润空间。

亮点方面：

现金流改善：经营性现金流净额同比增长91.17%，货币资金增至34.99亿元，短期偿债能力提升；

费用优化：三费占营收比降至10.92%，研发投入虽同比减少64.62%，但阿拉善项目技术储备仍具竞争力。

二、核心竞争力：资源稀缺性与成本护城河

天然碱龙头地位稳固：

产能规模：纯碱产能680万吨/年（含阿拉善一期400万吨），小苏打产能150万吨/年，国内市占率分别达28.7%和30%；

成本优势：天然碱法吨成本较氨碱法低约500元，阿拉善项目矿品位更高，成本有望进一步下探；

环保壁垒：天然碱法无废渣废水排放，符合“双碳”政策导向，政策限制下新增产能向头部集中。

产能扩张潜力：

阿拉善二期280万吨纯碱项目预计2025年底投产，届时总产能将突破930万吨，跃居全球第一；

小苏打产能同步提升至80万吨，巩固细分市场龙头地位。

三、行业挑战：供需宽松与价格博弈

供给过剩压力：2025年行业新增纯碱产能预计达270万吨，供需差或扩大至341万吨，压制价格反弹空间；

需求分化：光伏玻璃需求增速放缓至1.4%，浮法玻璃受地产拖累，仅脱硝尿素需求受益环保政策支撑；

出口窗口收窄：国际纯碱价格回落，2025年出口量同比或下降10%，进一步加剧国内竞争。

四、财务健康度：高分红与债务风险并存

分红防御性：2024年股息率5.8%，现金流改善支撑分红可持续性；

债务压力：有息负债89.54亿元，货币资金/流动负债比仅54.04%，若项目投产延迟或价格持续低迷，偿债风险可能暴露；

资产质量隐忧：存货规模103.11亿元，占流动资产21%，若价格继续下行或引发跌价损失。

五、战略展望：产能释放与估值修复

短期催化：

Q2纯碱价格或触底反弹，机构预测均价回升至2000元/吨，吨毛利有望修复至500元以上；

阿拉善二期投产进度若超预期，2025年净利润或达28亿元（同比+89.1%）。

长期逻辑：

资源稀缺性：国内天然碱矿仅占纯碱总产能15%，远兴能源掌控核心资源，具备定价权潜力；

全球化布局：东南亚、中东等新兴市场光伏需求增长，出口结构调整或打开新增量。

估值博弈：

当前PE(TTM) 12.15倍，低于近5年中枢（15倍），机构目标价8.65-9.90元，较现价存在22%-39%修复空间；

若阿拉善项目满产且成本优势兑现，2026年净利润或突破32亿元，对应PE 8.3倍，估值吸引力显著。(理想情况）

结论：周期底部的攻守抉择

远兴能源正经历“短期阵痛”与“长期价值”的深度博弈：

悲观情景：若纯碱价格跌破1200元/吨，净利润或进一步缩水至20亿元以下，股价下探5-6元区间；

中性情景：产能释放+成本优势支撑业绩回暖，2025年净利润28亿元对应股价8-9元；

乐观情景：行业出清加速+光伏需求超预期，估值向成长股切换，目标价10-12元。

防御型配置：关注高分红与现金流改善信号，6元以下具备安全边际；

成长型布局：紧密跟踪阿拉善项目投产进度与纯碱价格反弹力度，左侧埋伏产能释放红利。

在碳中和与产业升级的浪潮中，这家手握稀缺资源、成本护城河深厚的天然碱龙头，能否以“量增降本”穿越周期，值得长期跟踪。

（本文不构成投资建议）