五芳斋：百年粽香的困局与突围——一份被低估的端午红利与转型阵痛实录（提前祝大家端午快乐）

（2025年5月深度研报）

一、业绩透视：高增长与深亏损的悖论

2025年Q1核心数据：

营收2.43亿元（同比+17.2%），粽子贡献1.24亿元（+37.3%），月饼暴涨723%至48.6万元；

净利润-4523万元（同比减亏35%），毛利率35.4%（+1.1pct），但净利率仍为-18.6%。

结构性亮点与隐忧：

渠道分化加剧：

经销商渠道收入0.83亿元（+50.5%）：华北市场增速65%验证全国化潜力；

电商收入0.35亿元（+26.4%）：抖音新渠道突破，但占比仅14.4%，落后三只松鼠等对手；

连锁门店收入0.72亿元（-3.2%）：关店86家后仍未见效，快餐业务深陷定位模糊困局。

成本优化难抵季节性魔咒：

期间费用率55.5%（同比-14.9pct），销售/管理费双降，但固定资产折旧吞噬0.6-1.1亿利润（占亏损额112%-224%），重资产模式拖累显著。

二、护城河：百年老字号的三重壁垒与